每经热评 | 回购100亿元至少注销70亿元 美的回报股东的“作业”值得抄

每经评论员 杜恒峰

12月8日晚间，美的集团公告称，公司已完成以集中竞价交易方式回购公司部分A股股份，回购金额100亿元，对应股份1.35亿股，其中9500万股将予以注销减少注册资本，注销股份占注销前总股本比例为1.24%。

今年以来，A股共有1400余家上市公司实施了股份回购，回购总金额1406亿元，其中美的集团就占了115.45亿元（另约15亿元回购用于实施股权激励计划或员工持股计划）。从回报股东角度看，美的集团的回购取得了很好的成效，12月4日其股价达到了2021年2月19日以来的新高，和历史高点也仅有个位数百分比的距离。

上市公司回报股东的方式很多，股份回购、现金分红、业绩增长、股价上涨都是，一些公司还向股东赠送产品或优惠券。股份回购相比其他方式有其显著的特点：上市公司以现金换股票，减少了流通股份，对股价的影响直接且迅速；回购的资金从上市公司内部流入资本市场，有利于改善市场整体的流动性；可以传达上市公司对未来发展的信心等等。但要让股份回购的效果达到最大化，“诚意”是关键，美的集团100亿元回购就是其他上市公司可以参考的案例。

回购股份只是暂时减少了可自由流通的股份数，但每股股份的内在价值并没有因此变化。回购股份并注销后，每股净资产、每股收益等指标才会随之上升，股份价值也将得到提升。今年10月27日，证监会公布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，其中也重点提出，大力倡导上市公司采用“注销式回购”回报投资者。

从上市公司回购股份的用途看，注销式回购仍然是少数，更多的用途集中在股权激励、股价过低时的市值管理等。这些股份只是暂时退出了市场，最终还会以其他形式回流市场。比如，一些上市公司在低位回购股份之后，在高位又卖出这部分股份，个别上市公司浮盈甚至能超过2.5倍，金额超过5亿元。在这种情况下，股份回购更多只是“短期工具”，而不是真正为股东创造价值的长期制度。上市公司在利润、现金流状况允许的情况下，应积极采用注销式回购，尽量避开与市场争利的博弈。

上市公司回购股份应当弱化“抄底思维”，只要在承诺范围内就应当积极实施回购，尽快完成回购。美的集团100亿元回购方案于今年5月30日经股东大会批准通过，6月17日即实施了首笔回购，12月8日就完成了回购，用时不到半年，回购价格在69.91元到80.62元之间，可以说是高价回购。

Wind数据显示，今年以来，披露了回购计划的上市公司有1465家，但有515家公司累计回购金额不足千万元，其中还有189家不足百万元。这可能有资金调配的问题，但也有可能是上市公司认为股价还没到“买点”。笔者认为，回购价无论高还是低，回购款最终都是给到了股东、返还给了市场，上市公司完全可以更慷慨一些。

注销式回购、及时回购是上市公司回购股份时可以对齐的目标。创造价值的根本在于业绩，也在于对投资者的诚意，回购股份应当是内在的驱动，而非为了应对外部压力的被动之举。注销式回购考验的是上市公司真实的业绩，有利润有充沛现金流入才具备这样的能力，将这一标准贯穿到经营之中，上市公司的经营质量也能有实质性的提升。

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