高盛熊市指标拉响警报 业内：美股牛市利好因素已经发生转变

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在美国中期选举不确定性、美联储加息预期、企业盈利见顶舆论、全球油价震荡等因素共振的大背景下，美股市场恐慌情绪上升。截至美股11月14日收盘，道指、纳指和标普500指数已分别较10月初的高点累计下挫了6.25%、11.2%和7.7%，“黑色星期三”和“黑色星期一”轮番上演，仅苹果一家公司在这近一个半月的时间内蒸发掉超2000亿美元的市值。

与此同时，华尔街投行给出的数据也不容乐观。其中，高盛的熊市指标已经发出警报，显示未来12个月的美股回报将为零。三位接受《每日经济新闻》采访的华尔街人士也表示，之前美股走牛的宏观因素已经发生变化——流动性的消退、金融环境的收紧，以及美国（和全球）的债务问题将对美股和美国经济造成巨大冲击。

高盛熊市指标升至罕见高位

美银美林的数据显示，尽管美股已出现几次剧烈下跌，但仍不足以说明短期内的回调已经结束。该行对专业投资者的最新调查显示，即使是在道指本周一收盘重挫602点（2.32%）、纳指在位于回调区间的几天后，美股仍未出现短期底部的迹象。

就目前来看，美股并未从10月中旬以来的回调中恢复过来。根据美银美林全球基金经理的调查，虽然美股仍是受访者最受青睐的投资标的，但他们对美股科技类股票的配置却降至了2009年2月以来的最低水平。部分受访者表示，他们认为标普500指数将在3065点时见顶（比11月14日收盘高出13.5%）。与此同时，有1/3的受访者表示美股已经见顶。这一数据也显示出投资者对美股未来的走向感到焦虑。

尽管受访者对美股的配置比例较高，但他们表示美股的回报将是短暂的。调查显示，45%的受访者认为2019年表现最佳的股市将是美股以外的股市，另外，分别有17%和15%的受访者认为标普500指数以及大宗商品的表现将是明年最好的资产类别。此外，受访者表示，表现最差的可能会是公司和政府的债券。

《每日经济新闻》记者还注意到，除了美银美林外，华尔街另一家投行对美股的预期更为悲观。高盛的熊市预测工具已处于高点，从历史上来看，这预示着投资者未来12个月的平均回报率为零，并且美股有着“很大”的下行风险。目前，高盛这一将美国失业率、制造业数据、核心通胀、利率期限结构，以及基于席勒指数（Shiller PE ratio）的股票估值众多因素纳入在内的熊市指标处于罕见的73%高位，是上世纪60年代末和70年代初（当时美股曾经历持续1.6年的熊市）以来的最高水平。

高盛首席全球股票策略师彼得•奥本海默（Peter Oppenheim）称高盛熊市指标正在“闪红灯”：“从历史上看，当该指标升至60%以上时，对投资者来说是一个很好的信号，这表明他们要变得谨慎，或者至少要认识到，与这些低指标相比，美股在反弹之后更有可能出现熊市。”

嘉信理财集团高级副总裁、首席投资策略师莉兹•安•桑德斯（Liz Ann Sonders）在接受《每日经济新闻》记者采访时表示：“事实上，我认为本轮牛市得以持续到现在，应该更多地归功于从2015年年中至2016年年中这四个季度企业从业绩衰退中逐步复苏。其他贡献因素则是一直持怀疑态度的投资者情绪（一项反向指标）、美国和全球央行刺激措施带来大量流动性，以及到今年为止的温和经济增长和低通胀环境。但接下来，我们将看到以上这些因素对美股的支撑作用逐渐减弱——投资者情绪今年两次反弹至“过度乐观”的水平、流动性正在消退、利率也随着金融环境的收紧而上升。”

“标普500指数在今年第三季度实现近25%的收益增长后，第四季度的收益预计将降至20%以下。然而，考虑到2018年与减税相关政策导致企业的收入激增，明年这些企业与上年同期相比的业绩增长将变得困难得多；市场普遍预期明年前三季度标普500指数的增长率将在7%~8%之间。”桑德斯对记者补充道。

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华尔街：金融环境收紧成最大风险

正如桑德斯提到的一样，记者注意到，美股能在10年前的金融危机之后一直走牛到今天，并创下美股历史上最长牛市，与亲身经历了金融危机的前美联储主席本•伯南克（Ben Bernanke）的一系列货币政策密不可分。

2008年，随着金融危机波及全球，在伯南克的领导下，美联储在不到一年时间内便将联邦基金利率从5.25%下调至0.00%，也就是通常所说的零利率政策（ZIRP）。但市场认为，即使是0利率仍不足以缓解流动性危机，随后伯南克又启动了量化宽松（QE）的货币政策，在2008年11月到2010年6月间释放了1.3万亿美元的流动性，并利用创造出来的资金从银行和政府购买金融资产。

在伯南克零利率政策和QE的带动下，金融危机后的美国经济逐渐复苏。7年后——2015年12月16日，在前美联储主席耶伦的带领下，联邦公开市场委员会（FOMC）宣布将基准利率提高0.25个百分点，为2006年6月29日以来首次加息，并正式开启延续至今的本轮渐进式加息周期。2015年年底的这次加息，也宣告伯南克启动的QE周期逐渐走向终点。

截至2018年11月中旬，美联储已在本轮加息周期中完成8次加息，目前联邦基金利率维持在2%~2.25%。市场预计，美联储在今年内还会继续加息一次。据芝商所“美联储观察（FedWatch）工具”，截至北京时间11月15日中午，美联储在下月FOMC议息会议上再次加息25个基点的概率为72.3%。

莉兹•安•桑德斯对记者补充称：“美股面临的最大中期风险就是紧缩的货币政策和金融环境。此外，全球央行可能很快就会开始走向货币政策的正常化，这将进一步加剧美股面临的中期风险。美国收益率曲线的反转将预示着近期经济衰退风险的上升，而这很可能伴随着熊市。”

此外，美国商务部于11月14日公布的10月CPI同比上涨2.5%，与预期持平，且高于前值的2.3%；核心CPI（不包括食品和能源）同比涨2.1%，低于预期的2.2%。《每日经济新闻》记者注意到，这是美国是CPI连续14个月高于或等于美联储2%的通胀目标。

瑞银财富管理公司执行主任、美国高级股票策略师大卫•勒夫科维茨（David Lefkowitz）在接受《每日经济新闻》记者采访时直言道，“当前美股面临的最大风险，是通胀持续且大幅高于美联储2%的长期目标，这将导致美联储不得不更积极地收紧货币政策。在这种情况下，美国经济增长可能会放缓，经济衰退的风险也会上升。此外，其他的一些风险则包括美国对其他国家和地区贸易摩擦的进一步升级、油价震荡和欧洲政治的不确定性等。”

桑德斯也向《每日经济新闻》记者表示，由于美国劳动力市场的紧缩和关税的影响，通胀的风险正在上升。此外，她还指出，对美股和美国经济来说，最大的长期风险是美国（和全球）的债务问题。美国信贷市场债务总额（包括所有公共和私营部门债务以及金融和非金融债务）约占美国GDP的350%。过去35年来，美国大部分时间都处于长期利率不断下降的环境中。但随着未来联邦基准利率不断上升的预期，偿还债务的成本将以惊人的速度上升——这可能会对美国经济增长产生“挤出效应（Crowding Out Effect）”。