国企改革预期不断升温 各方趁热淘金

中石化拟实行混合所有制经营消息一出，极大地刺激了国企改革预期。业界人士一边“把脉”混合所有制，一边从中寻找机遇;券商人士认为，除了中石化自身受益外，也会大大提升市场对其他领域引入混合所有制的预期，其中两条投资主线值得关注；基金人士认为，国企改革将是一个长期的配置方向，因为这是盘活存量并让市场在经济运行中发挥决定性作用的重要举措。

业界：PE边观望边准备企业寻投资机会

PE虽称暂时不会关注中石化类似的项目，但他们都已密切关注这一领域，已将推动参与混合所有制改革列为今年的工作重点

中石化宣布启动混合所有制改革，吹皱市场一池春水。昨日，沪深两市油气上下游板块集体“骚动”，一些有混合所有制改革预期、概念的公司火了起来。不过，PE、企业作为这场改革不可或缺的主体，其态度如何呢？上证报记者昨日采访了多位相关人士，他们的态度是：一边观望，一边做足准备。

PE：一边观望一边准备

谈及混合所有制改革，一位资深的PE合伙人向记者表示，“国企真正的问题不在于是否引入社会资本，而是其决策机制。如中石油、五大行一类的上市公司，民资早已进驻其中，实际上已经是混合所有制模式。目前再次提出的混合所有制，要看跟以前有什么区别？混合到什么地步？是不是民资足以影响公司决策权？一切还有待观望。”

对于创投机构而言，其有限的创业资本量较之大型央企庞大的股本和资本量，可谓是相形见绌。“我们通常在乎的仅为混合所有制引入社会资本的数量比，其实不然，这是数量和质量有机结合的统一体。举例来说，央企混合所有制的社会持股比例就算达到70%，但是民营资本股东多达1亿人，持股太过分散，民营资本依然没有话语权。”上述人士坦言，入股得不到话语权，仅作为财务投资者的话，就失去了投资的意义。

该人士进一步分析认为，“十八大报告将发展混合所有制放在了决定性地位，这无疑是我国经济未来的发展道路和趋势。就中国石化(600028)的案例而言，其信号意义更大一些，是以大型央企为例给大家树立混合经营的榜样。PE机构则更希望从一些竞争性行业着手，如不影响国家安全、不影响自然垄断属性的行业，都可以引入社会资本，使国资民营化、混合所有制化。”

当然，“观望”不代表放任机会自流，持相同观点的还有数家国内非常知名的PE机构。其中，已有两家在这一领域有所尝试，其相关人士亦表示，暂时不会关注中石化类似的项目。但是，他们都已密切关注这一领域，已将推动参与混合所有制改革列为今年的工作重点。

企业：把脉混合所有制

身为改革中最主要的两股力量，国企和民企又如何看待这一问题呢？

事实上，就在本月中旬，中国建材集团董事长、国药集团董事长宋志平在接受媒体采访时曾表示，“国有股比例还可以进一步降低。”在宋志平看来，实际上有一批“草根”央企并不像外界所想的那么光鲜和繁华。它们的原有基础比较差，掌门人肩上的责任很重。绝大多数的央企都是处在充分市场竞争的领域，没有垄断，亏损也不会有人买单，企业领导人收入也并非“旱涝保收”。不少国企在前些年第一轮市场竞争中栽倒过，然后义无反顾、果断地迈向市场，才有今天的崛起。

宋志平回顾说，从中国建材与徐州海螺重组的关键一步，到经历2008年金融危机中的“股市过山车”，再到组建南方水泥的大手笔，逐步构建起了混合所有制的大产业平台。其中的经验十分可贵：公平合理定价、为民企老板保留部分股权、把民企老总聘为职业经理人，分别解决了企业关系、产权制度和职业经理人等核心问题，奠定了中国建材在产权和混合方面的制度基础和实现路径。中国医药(600056)集团有过同样的发展经历。现在两家企业的国有资本占比分别是三分之一和二分之一，用少量的国有资本撬动大量的社会资本，实现了以小博大，完成国有资产的保值增值和民营企业共同成长。

宋志平认为，国有股的比例还可以进一步降低，同时要在混合所有制企业中建立健全企业领导者、管理层和员工的激励机制，按照三中全会报告精神把资本要素和劳动者要素结合起来。

而对于企业而言，混合所有制改革应是出于企业自身发展需求的考虑，不能“一刀切”。因此，“不同国企搞混合所有制，不可能用一个统一模式。”国资方面人士表示。

例如，之前在“混合制”上有重大突破的绿地集团董事长张玉良曾表示，未来绿地的目标是朝着“全球化”方向发展，意味着对企业的市场化程度有更高的要求，而混合制能够帮助企业更好完成这种转型。“当你有了混合所有制，有了真正的董事会，有了真正的法人治理结构，那么这个企业才能适应市场的要求。”

此外，对于合格投资者的选择，也是一门学问。此前，复星集团副董事长梁信军曾在公开演讲中为国资改制进行“把脉”。尤其是在“合格投资者的遴选”方面，他认为，应该在价格因素之外，包括“底线匹配度、历史经验和记录、附加价值能力评价、战略匹配度评价和文化匹配度”五大方面。

“很多没有参与过国企改制的投资者，不知道其中其实有这么多风险和难度。而作为一个国企集团，第一次改制时最好寻找曾经操作过相同行业和规模的改制的投资者。并且，这些投资者不仅应和国企有过合作经验，且相关项目运作多年后还应被证明结果是好的。这些历史都要弄清楚。”他说。

基金：国企改革是长期配置方向

随着国企改革的不断推进，民营资本会进入越来越多的领域，改变越来越多公司的治理结构，提升这些公司的经营效率

中国石化启动油品销售业务板块混合所有制改革，引爆市场对诸多央企后续“效仿”的高度期待。在基金经理看来，在关系国计民生的诸多领域都有可能会陆续有相应的改革举措，国企改革应该是未来推升市场的基石，相关个股有望迎来戴维斯双击。

效率提升激发市场热情

谈及多只油气改革概念股涨停，朴道投资董事总经理胡卿瑞认为，由于改革启动的时间早于市场预期，相关概念股集中涨停符合中国股市的特色，尤其这是央企改革第一单。

在胡卿瑞看来，国企改革会导致效率提升，只要ROE提升几个百分点，意味着盈利增速的提升，这一定会带来投资情绪的改变，从而导致估值的提升，这就是最简单的戴维斯双击。

国联安投资组合管理部总监、国联安主题基金经理韦明亮也认为，国企改革的启动意味着庞大的被国企占用的资源有可能被更有效率地利用，从而提升中国经济的增长潜力。因此，中石化率先启动，市场对此做出积极正面的回应是非常合理的。当然，股价的上涨潜力取决于改革的力度和效果。“我也相信并期待诸多央企后续会效仿。我认为，在关系国计民生的诸多领域都有可能会陆续有相应的改革举措。”

“中石化启动混合所有制改革说明本届政府对垄断性国企改革的力度很大，向市场传递了改革的积极信号，表明了本届政府对传统垄断性国企改革的决心。”泰达宏利养老收益混合基金拟任基金经理吴俊峰认为，垄断性国企改革短期的效果有待观察，但是中长期会对经济产生比较正面的影响。

在其看来，国企改革带来的变化主要体现在两个方面，一是企业所有制的变化，以前相对保守的管理层会因为改制，以及股权激励等措施而更加富有进取心；二是国企改革会带来一系列的资产整合，对行业资源进行整理优化，相应的会带来投资机会。

国企改革是推升市场的基石

在胡卿瑞看来，“中国股市过去上涨靠ROE里的杠杆率和资产周转率，改革的目的在于未来是靠利润率的提升。所以国企改革不是一个纯粹的主题，而应该是未来推升市场的基石，故没有必要以短期的炒作来看待。”

对于国企改革，韦明亮也认为，这将是一个长期的配置方向，因为这是盘活存量并让市场在经济运行中发挥决定性作用的重要举措。相信随着国企改革的不断推进，民营资本会进入越来越多的领域，改变越来越多公司的治理结构，提升这些公司的经营效率。

对国企改革带来的投资机会，吴俊峰认为，这要一分为二的看，一方面在打破垄断的过程中，国企并不一定是最受益的，正是因为有垄断红利的存在，传统垄断性国企的收益是受保护的，一旦开启改制后，长期看会促进国企的发展，但短期内国企的收益可能受影响，这也是政府还利于民的举措；另一方面，在国企改制过程中，参与其中的民营企业可能是受益方，也是主要的投资标的。比如中石化改制之后，一些油服公司、专卖公司等石化上下游的民营企业可能更有机会获得市场份额。

券商：两条主线掘金混合所有制

一是国企市场化改革实现价值再造；二是民营资本的趋利性流动。民营资本的趋利性流动所指向的行业投资机会或者主题投资机会，将提供市场重要的结构性机会

中国石化拟实行混合所有制经营的消息一石激起千层浪。昨日，二级市场上，包括中国石化在内的一批概念股集体涨停，国企改革预期再度大热。受访的券商人士认为，中石化此次突破不仅会增厚公司盈利，还会使得公司价值获得重估。更为重要的是，市场对于其他领域引入混合所有制的预期也会大大提升，其中两条投资主线值得关注。

国企改革有望加速推进

20日，中国石化董事会决议通过了《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》。董事会同意在对中国石化油品销售业务现有资、负债进行审计、评估的基础上进行重组，同时引入社会和民营资本参股，实现混合所有制经营。

对此，业内人士普遍认为，这是国企改革迈出的重要一步，对石化行业乃至其他国有垄断行业都将产生重大影响。就二级市场而言，相关公司也将极为受益。

中信证券(600030)分析师黄莉莉认为，本次中国石化在油品销售板块引入其他形式资本，发展混合所有制，不仅会对中国石化的盈利带来增厚，更会使得公司的价值获得重估。另外，本次突破将带动市场对两大石油公司其他业务板块引入混合所有制，及石油石化领域其他方面改革预期的升温。

对于此次中石化改革引入混合所有制，业内人士也是普遍给予了积极评价。

“事实证明，混合所有制已是现代市场经济发展的一种必然趋势。它具有市场经济微观基础的多元化混合性质，使不同所有制经济的生产要素合理流动和优化组合，以促进经济效益的提高。”上海证券分析师屠骏表示。

东方证券首席经济学家邵宇也称，重要的是平等待遇和混合所有制，私有化未必会带来效率的提升，但竞争一定会，公平竞争会真正激发活力和创造力，因此市场化导向是必然趋势，而作为市场的参与者之一，国企改革必然会加速推进。

两条线索捕捉投资机会

石化行业此次率先得到突破，相关个股在昨日二级市场上也是风生水起。这不禁使人产生联想，下一个取得突破的垄断行业会是哪个呢？

有研究机构认为，可以从两条线索捕捉投资机会。

一是国企市场化改革实现价值再造。“按照企业功能、性质可以把国有企业分为三类，即公益性国有垄断企业（如公交、地铁、环卫、国防设施、公共卫生保健、义务教育等领域）、适度经营性国有垄断企业和竞争性国有企业。我们预期竞争性国有企业改革将先行，竞争性国有企业与民营企业在公平的环境下来竞争。从发达国家的经验看，越成熟的市场经济，国有企业越集中在公益性领域，很少分布在竞争性领域。”屠骏表示。

二是民营资本的趋利性流动。相对而言，民营资本更讲究回报，未来在“混合所有制”为重要途径的国企改革过程中，民间资本的引入可能更多通过基金来聚集，并通过团队专业管理去实现稳健收益，这将是民间投资未来的一个重要方向。民营资本的趋利性流动所指向的行业投资机会或者主题投资机会，将提供市场重要的结构性机会。

推崇互联网思维广东国资改革远超预期

珠海国资重组格力集团，如一声春雷，昭示着广东新一轮国企改革拉开大幕，沉睡多时的4万亿广东国资即将被唤醒。

广东国资改革开放力度空前

互联网思维、2020年混合所有制企业超80%、国有资本持股比例不设下限、负面清单……此轮广东国资改革当中提到的新名词、新思路，远远超出外界的预期。“这才是体现广东作为改革开放前沿阵地特色，要杀出一条血路。”长期跟踪广东国资改革的人士对记者表示。

在19日召开的广东省国资国企改革发展工作会议上，广东省常务副省长徐少华对台下国企领导大谈微信红包、互联网思维的一系列细节，表露出政府层面对国企“换脑”、更新思维等改革的迫切愿望。

广发证券(000776)最新研究报告分析称，互联网思维与广东在积极发展混合所有制经济时提到的“引进其他所有制经济的资金、品牌、技术、产权及监管方式”有一定的呼应。对于“24小时在线，360度联系和海量数据取胜”的说法，市场对广东国企推动电子商务化的预期将显著提升，而“开发合作共享”则可能提升市场对官方推动广东国企与互联网企业开发共享电子商务平台的预期。

混合所有制显然是广东国资改革新一轮的核心主题之一。“混合所有制企业比重明显提升，混合所有制企业户数比重超过80%，二级及以下竞争性国有企业基本成为混合所有制企业。其中，到2015年，全面完成国有企业公司制改造；到2017年，混合所有制企业户数比重超过60%。”广东省国资委主任吕业升在提到广东国资改革的新目标时提到。接近广东省国资委的人士更是对记者称，国有资本在持有比重上不设下限是主要亮点之一。

徐少华在上述会议上还表示，“管理上要简政放权，制定政府权责清单和投资负面清单，划清国资管理部门的权责边界，增强国资国企发展活力。”积极发展混合所有制经济，引进其他所有制经济的资金、品牌、技术、产权及监管方式，探索相互参股等形式做强做大；通过员工参股、增量奖股、岗位分红等方式改革分配制度，构建企业、员工利益共同体。

重提60%证券化率目标

2011年7月，广东省国资委首次提出了“十二五”时期内实现国资证券化率60%的目标，该目标随后也进入了广东省政府的“十二五”计划的纲领性文件中。不过3年后，彼时20%的国资证券化率至今仍尴尬地停在原地，60%证券化率的目标也很少被官方提起，直至今年2月19日召开的广东省国资国企改革发展工作会议。

“致力提高资产证券化比例，加快实现主营业务整体上市。用5年的努力，让上市公司成为国有企业基本组织形式，其中省属企业资产证券化率由现在的20%上升到60%，主营业务完全实现整体上市。”广东省国资委主任吕业升重新提起了60%的证券化率目标。

有券商人士分析表示，这对靠优质资产注入故事的标的肯定是利空。也有分析称，尽管时间向后推延，但从20%到60%的前进，改革的空间加大，力度不见得会减弱。数据显示，2010年底，广东省国资监管企业资产总额21105亿元，而2013年底该数字达40729.69亿元，接近翻倍。

除前述混合所有制及证券化率目标外，吕业升还提及到2020年，广东国资要形成30家左右营业收入超千亿元或资产超千亿元、具有国际竞争力的国有控股混合所有制企业。