新电改方案有望年底出台 三主线布局(附股)

2014年是能源改革的关键年，但电改一直落后于油改。临近年末，新电改方案也有望出台。

近日，多个消息称，新电改方案已经上报相关部门，有望年底出台。

据了解，新电改方案除了延续深圳试点的基本思路，还提出要改变电网企业集电力输送、电力统购统销、调度交易一体的状况，逐步破除电网垄断。

有分析师认为，预计电改在2015年将实质性铺开，在原来的基础上将再进一步。电改将大幅改变行业竞争格局并带动相关投资机会，破除电网垄断，有利于水电和火电企业。

新电改方案有望年底出台

随着11月初深圳被发改委列为输配电改革试点城市，电网十年大格局基本不动的现状开始有所改观，电网改革再次加速。 

据了解，此次深圳独立输配电价改革，将现行电网依靠买电、卖电获取购销差价收入的盈利模式，改为对电网企业实行总收入监管，在此种电价模式下，电网运营成本将被合理确定，形成独立的输配电价，使电力生产者和消费者的直接交易成为可能。

以深圳为改革试点，独立输配电价正式启动，新电价机制将于2015年1月1日起运行，将打破电网垄断。

对此，中金公司认为，深圳模式说明电改的长期目标是改变电价机制，即改变电网盈利模式，而非电网资产的划分问题。

近日，多方面消息都透露，新电改方案已经上报相关部门，有望年底出台。

值得注意的是，新电改方案除了“四放开、一独立、一加强”的基本思路及改变电网盈利模式外，还提出要改变电网企业集电力输送、电力统购统销、调度交易一体的状况，电网企业主要从事电网投资运行、电力传输配送，破除电网“独买独卖”的垄断格局。

此外，新电改方案的核心内容与11月初的《深圳市输配电价改革试点方案》相一致，即由政府核定电网企业的输配电价，电网企业不再以上网及售电价差作为收入，而是按核定范围以“成本+收益”的方式收取过网费。

业内均认为，这使电改开始由预期转为实质性推动阶段。

东莞证券分析师饶志表示，从内容上看，新电改符合当前以特高压输配电技术为核心的战略，预计电力改革在2015年将实质性铺开，在原来的基础上将再进一步。    

将改变行业竞争格局

实际上，随着电改逐步推进，售电侧放开已经在市场中形成较为强烈的预期。有电力专家向《证券日报》记者表示，新一轮电改将会在售电侧强化竞争机制，形成市场化的售电新机制。售电放开改革从某种意义上也会改变电网的盈利模式。

此外，在饶志看来，输配电价改革将有助于推进竞争性电力市场的进程，为电力价格的市场化定价机制构建提供基础。同时，新方案还强调放开配电侧和售电侧的增量部分，允许民间资本进入，此举将在配售电侧引入更多的市场竞争者，从而形成市场化定价的电价形成机制。

这一年来，电改在各种争议声中不断向前推进。如今看来，此前业内对于电改的预期正在逐步实现。

“改革进入深水区，重大变革改变行业竞争格局。”华鑫证券分析师万静茹表示，此前，电网改革相对于油改、高铁等进度一直相对落后，电网改革方案的出台将大幅改变行业竞争格局并带动相关投资机会。

一旦行业格局被打破，电网垄断利润的模式也改变。

万静茹认为，从发电企业的成本和竞争优势来看，水电企业相对发电以及上网价都相对较低，优势相对较为明显。相比之下，发电效率高、能耗较低的火电企业也将从中受益。而电网利润增速则进一步面临下行的压力。

还有分析认为，对于参与市场化交易的大型供电主体，由于电源服务有一定的区域半径，从而大型供电企业区域内具有一定的垄断优势。此外，市场化谈判电价不会让渡很多，而且市场化交易也有助于这些企业的电量消纳，也有利于盈利改善，发电企业整体将会受益。（证券日报）

电力改革推进需求强烈 三主线布局电改主题

随着必要性和可行性的逐渐具备，加之市场预期电力改革具体方案将于今年年底前完成，进入四季度后，不少投资者都加大了对电改主题的关注度。从具体投资思路看，招商证券研究报告认为，可以重点关注以下三类机会：

其一，受益电价改革的水电类公司。随着电力体制改革的推进，电价将最终反映资源稀缺程度和市场供求关系，必然导致上网电价“同网同质同价”，水电作为最具竞争力的清洁能源，在电价市场化的过程中将明显受益。目前，我国水电上网平均电价为0.301元/千瓦时，是各能源发电电价水平最低的，较燃煤电厂平均上网电价低0.1元/千瓦时。随着改革力度的加大，电力市场化推进，水电竞价上网优势明显，电价水平提升空间巨大。

其二，具有成本优势和价格优势的火电公司。在电力市场化的过程中，发电端必将尽可能降低造价和运营成本，优化资源配置，这样才能在竞争中获得电量优势。管理优秀的企业成本控制较好，更有可能获得发展机遇。其中，全国性的电力公司控制成本能力较强，可以在竞价中以较低的价格获得较多的电量安排；同时，上网电价与销售电价联动有助于这些企业向下游转移成本压力。

其三，区域性小电网上市公司。随着未来输配分开和配售分开，发电公司、配电公司和大用户将真正介入输电网络，使电网作为电力商品的载体，进入商业化运营；同时，为了理清“输配电价”，电网公司大量的辅业资产将被剥离，电网旗下的小电网公司将在主辅分离、输配改革的过程中，更有优势获得一些优质资产。

深圳能源

公司是全国电力行业第一家在深圳上市的大型股份制企业，也是深圳市第一家上市的公用事业股份公司。公司自成立以来，紧紧把握时代脉搏，科学选定战略方向，坚持“安全至上、成本领先、效益为本、环境友好”的经营理念，强化“清简务本、行必责实”的工作作风，优化治理、控制风险，保持有效增长、创造国际领先，全力打造“责任能源、实力能源、环保能源、和谐能源”。在大力拓展电力主业的同时，公司坚持最高环保标准，以垃圾处理产业为依托，积极发展能源环保产业，初步形成以电为主，能源环保等相关产业综合发展的战略格局，在深圳市国有企业综合实力排名中位居第一，连续多年入选中国工业企业500强，在产业市场和资本市场上树立起“诚信、绩优、规范、环保”的良好形象。

韶能股份

公司是一家以电力为主业，兼有建材、环保产业等于一体的综合性集团企业。公司地处粤北地区，具有丰富的水力资源，公司还是粤北地区最大的水泥生产企业，公司下属的乐昌锆制品厂是广东省生产锆制品龙头企业之一。目前公司对周边湖南、广东地区水资源已经进行了较为充分的开发利用，水电发展的空间有限。韶关市的生物质资源丰富，生物质发电项目建设的基础较好。

长源电力

公司主营业务为电力、热力生产，所生产的电力全部输入湖北电网，热力主要供给当地企事业单位。2013年末，公司可控总装机容量为345万千瓦，全部为火电装机，占湖北全省装机容量的5.85%，占湖北全省火电装机容量的比重为15.4%。报告期内，公司系统安全生产形势总体平稳，完成发电量176.9亿千瓦时，占湖北全省全年发电量的7.91%(以上2013年湖北省装机及发电量数据来源于经信委网站。公司是武汉市东湖高新技术开发区内骨干企业及重点税源户之一，享受税收减免的优惠政策。

上海能源

公司是上海本地最大的煤炭开采和综合利用企业，也是国内唯一采取煤炭生产与运输联营的煤炭企业。公司主要从事煤炭开采、洗选加工、煤炭销售等业务。公司的煤种为1/3焦煤和气肥煤，所拥有的可开采煤炭储量为6.12亿吨，原煤产能连续3年保持在700万吨，主要煤种为1/3焦煤和气煤、气肥煤，主要产品为五级精煤、六级精煤、动力精煤等，煤炭产品形成了“大屯煤”品牌。公司拥有姚桥煤矿、孔庄煤矿、徐庄煤矿、龙东煤矿四对生产矿井以及大屯选煤厂和徐沛铁路管理处，并收购了控股股东大屯煤电集团的电力及有关资产后新增火力发电业务，此外公司还将产业链向下游延伸，控股75%的大屯铝业生产电解铝，煤、电、铝、运产业协调配合。

广东发展

公司是广东省最大的三家电力企业之一，公司主要从事电力、能源物流、基础设施等产业的投资、建设、生产管理和经营。公司也是珠三角地区最大的煤炭供应商之一，拥有面向珠三角的煤炭营销网络，并通过投资煤矿、运力、中转设施，形成资源、运输、中转、销售的一体化产业链。司围绕建设面向珠三角大型综合能源供应商发展战略，坚持产业经营与资本经营相结合的经营方针，充分利用资本市场，规范运作，建立了以电力、煤炭、油品、天然气为核心的综合能源业务。在国内企业中率先建立了安全、健康、环保管理体系和投资社会事务管理体系，致力于提高企业在安全、健康、环保以及社会责任方面的管理水平。上市以来，公司得到资本市场的广泛认同,成为上证泛珠三角龙头企业指数指标股、中证泛珠三角龙头企业指数指标股、恒生A股可持续发展企业基准指数成分股，公司还被列为广东省50家工业龙头企业集团之一，是广东省和广州市重点扶持的大型企业集团。

国电南瑞2014年三季报点评:业绩较为一般,全年增效预期犹存

国电南瑞 600406

研究机构：开源证券 分析师：夏正洲 撰写日期：2014-11-03

一、事件

国电南瑞公布2014年第三季报:基本每股收益0.27元,2014年前三季度实现营业收入52.38亿元,同比增长0.27%,归属母公司净利润6.54亿元,同比减少18.4%,每股收益0.27元。其中扣非后净利润6.46亿元,同比增长5.5%。

二、业绩点评

三季度业绩较为平淡,毛利率出现较大幅度下滑,导致净利润下降。前三季度收入与去年基本持平,但由于第三季度毛利率同比大幅下降9.9个百分点,致使第三季度仅实现营业利润8466万元,远低于去年同期2.35亿元的水平。这主要受到配网建设进程影响,配网主站招标价格下降,致使业绩略低于预期。但由于四季度国家加大特高压电网建设力度,预计配网建设进度会有一定进展,全年业绩不会明显下降。

资产注入与整合方面,包括南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞等公司的注入,由于条件不成熟,尚未实质性进展。但在国资国企改革的背景下,电力体制改革预期明确,因此,上述公司的注入值得期待。

三、投资预期

公司经营稳健,三季度业绩虽然有所下滑,但营业收入增长率和毛利率增长没有超出预测假设,因此,我们维持之前对公司的预期判断,即预计公司2014年、2015年的EPS为0.68元、0.8元,给予“增持”评级。