国企改革近十项方案望出台 14股迎升机（名单）

 

●员工持股要以增资扩股为主，并且肯定是先试点后推开；可能会选择原来的试点企业来进行，也可能单独来搞。

●国企混改不仅要一企一策，而且应该一个业务板块一个改革策略。商业一类企业将是混合所有制改革的主战场。

●分类改革方案最重要也是最难的是将企业对号入座，将企业按照业务板块来分可能会更好一些。

●分类改革完成之后，将会迎来一个重组的过程，包括合并同类项、产业链条上下游的合并，更多的是业务板块的整合。

●混改要重点把好“六关”：资产评估关、信息公开关、民主决策关、依法审批关、规范操作关、责任追究关。

酝酿一年多的国企改革在2015年迈入关键期。随着“1+N”个改革方案多数将提前至春节前出台，对目前国企改革进展及2015年改革重点、方向和面临的问题，中国证券报记者近日专访了国务院国资委研究中心副主任彭建国。他认为，2014年虽然没有出台大的政策，但国资改革各方面技术性的工作做得比较多，为2015年政策出台和实施奠定坚实基础。目前，关于深化国有企业改革指导意见及八九个相关配套文件已趋成熟，有望率先出台。一场真正的大改革即将开始。届时，地方国企改革进展将更大，央企试点会在总结第一批经验基础上推出第二批试点。在大改革之年，可以说资本市场迎来千载难逢的重大机遇。

国企改革取得了六大进展

中国证券报：从十八届三中全会定调国企改革以来已一周年，这一年来改革取得哪些进展？有消息称，部分顶层设计方案将在春节前出台，目前哪些方案已可推出了呢？

彭建国：自十八届三中全会提出全面深化改革到2014年，可以说是一个启动元年。这一年的改革进展还是很大的。

首先，对于三中全会决定和习近平总书记系列重要讲话精神要深入学习、准确理解、全面把握，然后统一思想认识。特别是在新一轮国企改革大方向上，逐步纠正了“新一轮私有化”、“国退民进”、“国有企业从竞争领域全面退出”、“靓女先嫁”等错误观念和速度攀比、盲目刮风、做政治秀等错误倾向。

二是在机构设置和人员配置上，中央全面深化改革领导小组成立，习总书记亲自挂帅，并设立了办公室，各个部门如国资委也相应地成立深改领导小组及其办公室；后来，又专门成立国务院国有企业改革领导小组，办公室设立在国资委，建立把关机制，具体对各部门、各地区和各中央企业拟出台的改革政策措施和方案统一进行“指导、协调、提醒”。

三是进行了深入的调查研究。全面深化改革是一个非常宏大的社会系统工程，在开展之前有大量调研工作要做，要摸清现状、家底、了解现存的问题、矛盾和未来发展趋势。中央深改办组织专门的调研组深入有关地区和企业进行实地调研。

四是在顶层设计方面，本轮国企改革主要体现在顶层设计和摸着石头过河相结合，因而对顶层设计非常重视，原来计划方案是在2014年年底推出，但因为全国情况复杂、难度很大，而且事关重大，时间进度要服从质量，各个方面正在紧锣密鼓地工作，争取在春节前推出。顶层设计以“1+N”的形式呈现，即一个国企深化改革的总体指导意见和三四十个相关方面改革的配套文件。目前，关于深化国有企业改革的指导意见及八九个相关配套文件已渐趋成熟，有望率先出台。一些方案已报到国务院改革办，讨论通过后将报由中央深改办讨论。应该说方案大部分都已达成共识，不存在太大争议。

五是地方版的国企改革争先恐后的出台。上海第一家出台后，目前已有二十多家都出台了。但表态的较多，有含金量的相对较少。

六是提出、启动并制定了第一批央企四项改革试点的方案。四项改革包括发展混合所有制经济、改组国有资本投资公司、向董事会授权和向中央企业外派纪检组。目前，方案已下发至企业，将正式开始实施。

员工持股先试点后推开

中国证券报：国资委近日审议了《关于混合所有制企业实行员工持股试点的指导意见》，这意味着继前期四项改革试点后，员工持股将选定一些混改央企进行先行试点，哪些企业和员工符合试点条件呢？推进员工持股需注意哪些问题？

彭建国：员工持股肯定是先试点后推开，可能会选择原来的试点企业来进行，也可能单独来搞。在国家顶层设计层面，首先必须明确可以搞员工持股的企业范围，明确企业条件，主要是竞争性业务、规范化治理、市场化经营，因此垄断领域企业和承担政策性业务的企业不能搞员工持股。二是关于持股员工范围，既不能搞全员持股和平均、把国有资产作为福利分配，也不能搞MBO，员工持股应该向技术骨干、经营管理骨干倾斜。同时，对员工持股数量也应有严格的限制。三是员工持股要以增资扩股为主，员工可以现金或法律规定的知识产权等无形资产出资，不得采取低价折股、送股、垫资等方式。四是不得向员工承诺年度分红回报或设置托底回购条款，持股员工不得优先取得分红收益。企业破产重整和清算，不得优先向员工股东分配财产。五是不得搞关联交易和利益输送。六是严格责任追究。

真正有效的混合应做到三个方面

中国证券报：2015年随着一系列顶层设计方案的下发，从中央到地方，一场混合所有制改革的大潮也即将来临，针对目前存在着不想混，不敢混以及不能混等问题，如何才能真正实现有效的混合？上市或者整体上市是不是混改的最终目标？

彭建国：绝大部分国企都对混改抱有极大热情和希望。国企混改对国企高管来说，有两个最大的好处：一是混改后国家对企业的管理控制会减弱，企业高管手中的自主权力会更大；二是混改后可以搞员工持股，高管层所持股份会较多些。

改革是有底线和红线的，底线就是坚持基本经济制度，红线就是防止国有资产流失。特别是国有资产流失更是高压线，在国企反腐高压态势下，谁触线就一定会打死谁，所以顶层设计没有出台、红线没有明确之前害怕触红线，因而“不敢混”的情况确实存在。国家的顶层设计，就是要划定不能混改的圈子即负面清单，使大部分在圈子外面的企业都可以混改，而少部分在圈子内的企业则“不能混”。

要实现真正有效的混合，应注意三个方面：一是规范的混合，即规范的制度、规范的操作、规范的运行，以防止利益输送、国资流失而最终损害企业的发展。二是优势的混合，即通过混合实现优势互补、国民共进，即“国有企业实力”+“民营企业活力”=“混合企业竞争力”。三是有机的混合，即并非物理式的掺和，而是化学式的有机结合，混合后内部结构和运行机制完全发生变化，混合后的企业里面应该找不到混合前原来的A或B，而是一种全新的C。

上市是混改的一种重要形式，也是众多企业所追求的一个目标，因为上市可以给企业带来扩大融资渠道、提高品牌信誉、规范企业管理等好处，有利于企业快速发展，同时给企业高管也带来较丰厚的薪酬激励。但上市渠道毕竟相对狭窄。混改的最终目标是转换企业机制，促进企业发展。

商业一类为混改主战场

中国证券报：有消息说央企分类将最终分为商业类和公益类，为何将此前的三类变为两类？112家央企将如何划分？分类改革完成后央企是否会迎来一个大重组的过程？

彭建国：央企总体分为商业类和公益类，但实际上最终还是三类，即商业一类、商业二类、公益类也即公共服务类。商业一类是指竞争类的企业，以完全市场化和保值增值为目标；商业二类是指特殊功能类的企业，同时具备市场化和社会化目标；公益类则是完全社会化的目标。商业一类的企业是混合所有制改革的主战场。此前属于垄断性质的石油、电网等企业我认为属于商业二类，其混改要分业务板块。国企混改不仅要一企一策，而且应该一个业务板块一个改革策略，具体企业具体实施。

分类改革的方案已达成统一的意见，最重要也是最难的就是将企业对号入座，将企业按照业务板块来分可能会更好一些。分类改革完成之后，将会迎来一个重组的过程，包括合并同类项、产业链条上下游的合并，更多的是业务板块的整合。未来随着国有企业改革推进，国有经济结构布局调整以及央企的整合肯定力度会加大。

防止国资流失应重点把好“六关”

中国证券报：国企改革正推向纵深，防止国有资产流失已成为改革的关键，哪些行为容易造成国有资产流失？如何才能有效防止在进行混合所有制以及员工持股过程中的流失？

彭建国：国有资产是全体人民的财产，防止国有资产流失和内部人控制是国有企业改革的红线，我们必须吸取过去国有企业改革的经验教训，针对新形势新情况，采取有效的措施，切实防止国资流失。防止国有资产流失，关键是要坚持依法合规、公开透明的原则。重点是“两个严格两个加强”：严格规范企业内部决策程序、严格审批制度、加强资产评估定价管理、加强信息披露和社会监督。混改方案要防止少数当事人和内部人暗箱操作，必须信息公开、民主决策、社会监督。要按规定程序报出资人代表机构审批，要重点把好“六关”：资产评估关、信息公开关、民主决策关、依法审批关、规范操作关、责任追究关。员工持股是国企混改最敏感的神经，是国有企业广大员工最热切盼望的，也是国企混改中最容易产生国资流失的风险点，它一头直接关系到企业员工的切身利益和动力机制，另一头直接关系到国资流失和社会公平，必须高度重视、谨慎操作、试点先行、逐步推进。

国企改革政策性强、情况复杂、影响面大、社会高度关注，一定要“两手抓、两手硬”。一手狠抓坚定不移地大胆推进国有企业全面深化改革，提高国有企业的活力、控制力、影响力；一手狠抓规范操作、加强监管、切实防止国有资产流失，使国有企业改革发展在健康的轨道上前进。(中国证券报)

国药一致:主业稳健，国企改革和工业二次转型值得期待

来源：  海通证券   撰写时间： 2015-01-20 

受行业因素影响，预计公司主业将维持平稳增长状态。目前公司主业为两广地区医药商业业务和以抗生素为主的医药工业业务。两个领域竞争均较为激烈，我们预计未来公司主要将维持平稳增长状态。1）医药商业业务：受医保控费影响，我们预计2015年医药流通行业的增速在13%左右。2015年两广地区有望完成新一轮非基药招标，公司商业业务有望以略高于行业增速的速度增长。2）医药工业业务：限抗和新一轮招标降价对公司抗生素业务构成一定的压力。但在制剂出口和基药品种的拉动下，我们预计2015年公司医药工业业务也将处于平稳增长状态。

坪山工业基地预计15年6月投产，向专科药二次转型值得期待。公司坪山基地将专注于非头非青的专科药品种的生产。目前，公司一方面积极储备相关品种，截止2014年中报CDE受理品种已达58个，其中，专科用药项目占比60%以上、首仿药项目占比40%以上；另一方面，我们预计公司也将借助国药集团尤其是国药医工总院的力量，进一步丰富专科药未来产品线。我们看好公司向专科药业务发展潜力。

央企改革或将进一步提升公司经营效率。公司实际控制人中国医药集团已入围央企“四项改革”试点，将重点进行董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点，以及发展混合所有制经济试点。我们认为，上述改革一旦落实，有望使公司经营效率进一步提升。

盈利预测与投资建议。我们认为，国药一致管理能力出众，经营效率较高。从2015年开始，在工业二次转型、激励体系改革等因素的影响下，公司或将逐步恢复快速增长状态。我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.86元、2.21元、2.75元。公司当前股价47.82元，对应PE25.7、21.6、17.4倍，公司目前估值明显低于板块平均水平。给予2015年26倍PE，6个月目标价58元，维持“买入”评级。

主要不确定因素。下一轮非基药招标，可能对公司医药工业形成较大的降价压力。央企“四项试点”改革，出台时间和具体方案存在较大不确定性。

北新建材:国企改革有望提升长期竞争力

来源：  中投证券      撰写时间： 2014-12-11 

投资要点：

国企改革将从根本上提升公司长期竞争力。

在本轮国企改革试点的中国建材底下的子公司中，北新建材一直是盈利能力最强且最为确定的业务。中国建材被列为国资委混合所有制经济和央企董事会行使三项职权的双项试点企业，改革将使国企能有更灵活的经营能力，可仍长期提升内部管理效率不竞争力。在中建材所有子公司中，北新第一大股东的持股比例最高，虽然定增后中建材持股占比已仍 53.4%降至 45.2%，但仌进高亍第二大股东的 2.78%，因此北新混合所有制的空间较其它子公司更大。北新建材作为集团新型建材的平台，是全国第一大石膏板企业，且控股泰山石膏 65%的股权，若管理效率迚一步提升，更强的竞争力将使得在新型建材领域的开拓力度更大。

石膏板替代需求支持长期稳定增长，这是北新成长性的保证。正如我们 12 年初开始强烈推荐北新时所讲的：石膏板因期性能优劣，能够对传统建材丌断替代，仍而使其能够保证需求增速持续十多年高亍水泥增速近 10 个百分点。仍其在墙体材料占比的觃划看，石膏板的占比正由原来的 8%上升至 20%，这种结构变化本身就能够保证其约五年翻倍的空间；如果考虑到墙体材料总量的上升，速度更快。2014 年地产投资由去年的 19.8%下降至 12.4%，但石膏板的需求增速却达到 15.75%。随着消费升级，新型材料的成长速度无需担忧。因石膏板在收入中占比高达 84%，该业务是北新长期稳定成长的支撑点。

定增后现金在手，成为构建新的商业模式与新业务的保障。公司今年定增募集 21 亿的资金，除了原有石膏板迚一步扩张外，还用亍包括结构钢骨、研发中心等的建设。在石膏板占有率已达到 50%左右的背景下，公司着眼亍开拓新的增长点的戓略布署已久。在国企改革推劢下活力增强，戒将整合目前业务，为客户提供制造服务的全套方案；戒依赖亍资本运作方式迚入新的子领域。较强的品牌不资金实力为后续业务拓展奠定基础。

维持强烈推荐评级。国企改革中即有业绩保障，又预计有实质政策推劢的良好标的。预计未来国家货币政策仍以宽松为方向，地产投资明年有望止跌，调高 15-16 年业绩。

预计 14-16 年 EPS至 1.52、 1.83 不 2.18 元，维持强烈推荐评级。

风险提示：地产投资下滑超预期，新业务拓展较慢。

国投新集:典型的国企改革题材股

来源：  中银国际证券      撰写时间： 2014-10-31 

2014年 1-9月归属母公司净利润同比由-2,780万元下滑至-11亿元，每股收益-0.42 元，其中第三季度每股收益-0.17 元，环比持平，符合预期。净资产负债率 135%。15年公司亏损面仍将扩大，负债率进一步攀升，经营面临严峻挑战，未来在经营管理体制方面可改善的空间较大，我们预计明年将是煤炭行业国企改革不断深化，可能有所破冰的一年，题材股可能比绩优股具有更多投资机会。国投公司是国企改革明确的对象，鉴于国投新集被改革的迫切性和必要性，我们认为公司将是煤炭国企改革题材较好的标的，建议重点关注。基于 1.8 倍 14 年市净率，我们维持 5.00 元的目标价，将评级由持有上调至谨慎买入。

支撑评级的要点

2014年 1-9月归属母公司净利润同比由-2,780万元下滑至-11亿元，每股收益-0.42 元，符合预期。业绩大幅下滑的主要原因是煤价的下跌以及成本的增长。

报告期内利润率水平下滑严重，毛利率下降 16个百分点至 1%，经营利润率下降 21个百分点至-21%，净利率由-1%降至-22%。净资产负债率由中报的 134%增长至 135%。

高瓦斯矿，地质条件复杂和经营特征决定成本费用下降空间有限，与去年同期相比，大部分煤炭公司吨煤生产成本出现下降，但公司吨煤成本不降反升，是除了煤价外，导致亏损加大的重要原因。今年以来，尽管亏损明显扩大，收入下降 11%下，管理费用仍有 5%的增长，未来经营管理体制方面可改善的空间较大。

公司 14 年 3 季度归属母公司净利润环比稳定在-4.4 亿元，每股收益-0.17元，环比基本持平。期间费用率稳定在 21%。表现尚可。

15年公司亏损面仍将扩大，负债率进一步攀升，经营面临严峻挑战，未来在经营管理体制方面可改善的空间较大，我们预计明年将是煤炭行业国企改革不断深化，可能有所破冰的一年，题材股的投资价值可能将进一步显现。国投公司是国企改革明确的对象，鉴于国投新集被改革的迫切性和必要性，我们认为公司将是煤炭国企改革题材较好的标的，建议重点关注。

评级面临的主要风险

国企改革进展缓慢，低于预期。

估值

基于 1.8倍 14年市净率，我们维持 5.00元的目标价，将评级由持有上调至谨慎买入。

中储股份:站在自贸区与国企改革交叉的风口

中储股份 600787

研究机构：安信证券 分析师：张龙 撰写日期：2014-12-16

天津自贸区获批,仓储资产迎来重估时段:12月12日,天津自贸区获批,京津冀一体化转移北京生产企业目标将加速落地。公司仓储总面积约为650万平方米,其中天津120万平方米,河北廊坊30万平方米,仓储资产价值有望得到重估。公司在2013年完成布局,将北京中储分公司售回母公司,并设立南京中储房地产开发公司与天津中储实业开发公司,前者在2014年5月被出售获得投资收益3.2亿元,后者布局天津房地产开发,天津唐家口分公司1953年成立,占地面积6.2万平方米,毗邻天津市中心,相应项目已经完成商户清场与方案设计,预计“南京模式”有望复制至天津自贸区,最终项目方案创造的投资收益与政府补助超预期概率较高。

国企改革加速推进,战略投资与员工持股双轮驱动:2014年8月,公司拟向普洛斯定向增发转让15.3%股权,引入后者做为战投,开启央企混合所有制改革,预计将出现在年底或明年初的第二批央企改革名单中;国资委改革局王润秋副局长曾于今年6月前往公司股东诚通集团调研员工持股情况,并与参会人员讨论做法成效、机制转变等实操内容。非公开发行后,公司拟与普洛斯成立合资公司(公司股权占比51%)深度介入物流地产,结合公司拿地优势与普洛斯管理优势。

内陆交通网络渐成,价值重估与资产证券化点燃新增长:PPP项目热潮完善城际交通,四横四纵高铁15年预计通车3500公里,东西向为主,打通中国横纵经脉,节点城市仓储价值凸显。公司在郑州、西安、成都占地面积共计80万平方米,有望在未来2-3年重复“南京模式”,目前转型已见曙光,将以重估与证券化融资点燃新成长。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为2.0%、7.0%、11%,净利润增速分别为50%、-9.3%、38.7%,成长性突出;调高至买入-A投资评级,6个月目标价为13元,相当于2014年48倍动态市盈率。

风险提示:物流地产转型低于预期,普洛斯合作进程缓慢

冠豪高新:“三旧改造”、对外购并是主要看点

冠豪高新 600433

研究机构：国泰君安证券 分析师：王峰,穆方舟 撰写日期：2012-12-21

公司主营无碳复写纸、热敏纸、不干胶等,2009年央企中国诚通属下的中国纸业投资公司成为公司大股东。公司活力大大增强,在业务规模、盈利能力、以及未来战略发展等方面都已发生重大变化。

公司利用央企的特殊背景成为国家“营改增”专用发票用纸的独家供应商。预计12年增值税用纸量可达到9亿份。2013年交运行业“营改增”有望从目前的2个省市推广到10个或更多,用纸量有望达到14亿份左右。

这也是公司13年主要的增长点。

公司在湛江东海岛正在建设新的基地,除新增12.5万吨/年特种纸原纸外,还配套涂布纸机,其中无碳涂布3万吨/年,热敏涂布2.8万吨/年。13年3季度陆续投产。老基地现有生产线也全部搬迁到新基地。预计15年可充分释放产能,公司无碳纸年产量将达到10万吨以上,热敏纸年产量达到6万吨,成为全球最大的特种纸生产商。

公司要进行“三旧”改造,把生产性用地变为商业用地。为避免以后再融资的麻烦,公司将出让65%的开发权益。若出让成功,将一次性增加12年的营业外收入,将可能对12年业绩影响较大。

公司拟收购茂名油页岩矿的事宜仍在磋商之中,但即使近期如愿收购,建设期也需要3年的时间。另公司继成为天津中钞二股东后,可能继续收购下游的特种印刷资产,坚持内外延相结合的发展模式。

预计公司12-13年EPS为0.15元、0.20元(不含旧厂开发权益转让,但包含同等于11年的补贴,否则公司主营业绩几无增长,甚至下降),短期似乎并无吸引力,但旧厂区开发权益的出让、开发、拟收购的页岩油矿的开发以及继续收购下游特种纸印刷业务等,都将预期改善甚至大幅改善公司的盈利能力。因此给予公司“谨慎增持”的评级,目标价9.0元。

岳阳林纸:业绩下行 央企改革预期升温

岳阳林纸 600963

研究机构：招商证券 分析师：郑恺,濮冬燕,杨志威 撰写日期：2014-10-28

事件:

公司三季度业绩:实现销售收入48.06亿元,净利润-1.72亿元,EPS-0.17元。其中三季度单季收入16.8亿元,净利润-7848万。

评论:

1、行业继续调整,木浆业务亏损拖累其盈利

公司三季度业务亏损,主要源自公司毛利率水平下滑,公司毛利从16.4%下滑至12.4%,我们认为14年以来整体纸品以及木浆价格的走低是最大的负面因素。而其他三费占比基本波动很小,我们认为行业纸产能过剩,以及外来低成本木浆价格的冲击对其盈利冲击最大。

2、业绩大幅下滑背景下,央企改革预期加快

行业因素拖累公司业绩,公司主业连续两年因木浆业务拖累出现亏损,在央企改革逐渐升温的背景下,我们认为公司业务不会长期停滞于此,造纸行业央企内部整合预期强烈。作为唯一上市的央企造纸企业,岳阳林纸是央企中诚通下造纸板块最重要的上市平台,2013年中冶纸业划入中诚通后,未来集团具备同业竞争嫌疑的造纸和林业优质资产整合注入预期更加强烈。

3、看好大股东资产整合能力,维持“审慎推荐”评级

2012年公司大股东耗资10亿参与增发,历经3年预计15年12月解禁,目前价格低于定增价5.26元,我们认为15年解禁后大股东有资产保值增值的诉求,应不甘于股价长期低迷。且参考历史上集团公司旗下子公司整合的历史经验(如美利纸业、中储股份等)以及前期入股岳纸时的承诺,我们认为中国诚通将对于岳阳林纸扶持政策上或超预期,而林权改革后林地重估提供一定安全边际。我们预估每股收益14年0.02元、15年0.25元,对应15年的PE、PB分别为17.3、0.8,维持 “审慎推荐-A”投资评级,目标价6元。

风险提示:资产注入低于预期、造纸行业景气度持续下行。

许继电气:直流特高压龙头 迎来成长新跨越

许继电气 000400

研究机构：平安证券 分析师：侯建峰 撰写日期：2015-01-20

投资要点。

电网投资增速加快,许继迎来崭新市场空间。

电改的推行总体上未对电网企业的收入造成重大影响,未来社会用电量的持续增长,有望带动电网投资维持稳中有升的态势。2015年国网计划投资4202亿元,同比增幅达24%,将在2016年建成“三交一直”,2017年建成“一交四直”工程,许继电气将是特高压尤其是直流特高压及配网建设的最大受益者。

特高压直流市场空间远超预期。

四条跨国直流线路前期工作的开展,标志着国网全球能源互联战略的正式启动,未来国内有望依托特高压直流建立起坚强智能电网的骨干网架,并向亚欧大陆积极辐射延伸。未来3年不少于4条线路的投资建设,预计将为许继电气带来65.4亿元的收入,特超高压直流输电的建设将持续利好许继电气。

配网建设全面铺开在即。

国网2015年计划完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造,重点城市市区配电网自动化覆盖率超50%,按中等城市配电网实施改造的投资以7亿元计,则2015年国网的配网自动化投资有望超300亿元,同比实现翻倍增长。许继电气在配网自动化领域的市场份额近40%,有望深度受益。

充电业务领跑“四纵四横”。

2015年国网将建成“三线一环”高速公路快充网络,千亿级别的电动汽车充电市场有望迎来“跑马圈地”的投资新时期。许继电气在国内电动汽车充换电领域占据近30%的市场份额,依托其新能源微电网业务带来的商业模式的转型,有望实现新的跨越式发展。

盈利预测、估值与评级。

预计公司2014-2016年收入增速将分别达到21%/26%/26%,EPS分别为0.95/1.26/1.79元。随着特高压直流在国内外的加速建设,配网及充电设施大规模投资的开启,公司作为在相应领域具有引领者地位的行业龙头,应能享有高于行业平均的估值水平。我们认为公司的合理价值应为30元,对应2015年PE约24倍,目前公司股价对应2015年动态PE仅18倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示。

1)特高压建设进度不及预期;2)配网投资增速不及预期;3)电改的风险。

平高电气:特高压最受益标的 没有之一

平高电气 600312

研究机构：平安证券 分析师：侯建峰 撰写日期：2015-01-27

投资要点

特高压投资放量,公司业绩弹性最高

国家电网2015年规划投资“6交8直“特高压,预计将释放3000亿投资,平高电气交\直流特高压都受益。平高电气不仅受益于交流特高压GIS产品的供货、直流隔离开关产品的供货,还有一块业务是一直被市场忽略的,就是每条特高压线路的建设都需要大量的接入配套工程,这将带来大量的电力设备的投资,平高电气将显著受益于这块业务的放量。从订单/收入比的角度考虑,公司是整个特高压板块业绩弹性最大的公司,随着特高压的放量,公司受益最为明显。

中压配网业务2015年进入收获期,成为新的利润增长点

2014年公司非公开发行完成,正式进入中压配网领域,我们预计公司天津中压开关产业园一期项目2014年底已经投产,2015年将开始进入放量收获期。公司中压开关业务立足于核心器件真空灭弧室自主化且定位高端的发展路线,将有效保证公司产品的盈利和海外市场的开拓。预计2015年中压开关产品订单有望突破10亿。

海外业务、资产整合在路上

公司依托集团国际工程公司加快海外业务的拓展,目前集团海外业务在手订单预计突破20亿,随着国家电网走出去步伐的进一步加快,订单金额将有望进一步迅速增加,将有效支撑公司未来海外业务的放量。2014年国家电网年度工作会议提及加快旗下产业公司的整体上市,我们预计2015年将成为该计划的执行年,平高电气相关资产整合有望获得突破。

盈利预测、估值与评级

平高电气特高压业务的高弹性给公司业绩成长带来“显著性“,而特高压+配网+器件+海外+资产整合的产业、营销布局以及可预期的事件则带来公司未来成长的“持续性”。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.67/1.04/1.36元,对应PE分别为27.6、17.8、13.7倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1)特高压建设进度不及预期;2)配网投资增速不及预期;

国电南瑞:二次设备龙头 看点在国网旗下资产整合

国电南瑞 600406

研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2015-01-23

事件:

据公开报道,国网2015年工作会明确,推进旗下产业公司的整体上市。

2013年11月,南瑞集团承诺,将在三年内,通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式,解决中电普瑞、南瑞继保等旗下公司与国电南瑞的同业竞争。

主要观点:

1、国网响应国企改革战略,南瑞集团整体上市渐行渐近.

国务院有关国企改革的顶层设计有望于2015年落地,国网作为核心单位,有望积极响应,以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口,试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市,近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。2014年初及2015年初,国网在年度工作会议上均明确积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下,公司整体上市有望加快推进。

南瑞集团旗下优质资产有望于2016年11月底前注入上市公司,2013年,南瑞集团和国电南瑞利润分别为58亿元、18亿元,一旦启动资产注入,国电南瑞将大幅受益。

2、南瑞集团是二次设备龙头,技术实力行业第一,受益电网智能化及配网自动化建设、特高压建设、充换电网络建设.

国务院、能源局、国网公司均明确推进电网智能化、配网自动化。截止2013年底,我国完成了29个城市的配网自动化试点。截至2014年9月底,国家电网公司累计验收投运配电自动化项目57个(工程验收35个、实用化22个),覆盖区域面积28164.1平方公里(含扩建部分),涉及10kV线路14796条,占所在城市供电线路的31.31%。按此估计,我国配网自动化率在10%左右。考虑到发达国家的配电自动化水平普遍在50%以上,我国配网自动化基数小,未来将迎来巨大的增长。2015年,国网明确加强配网及配网自动化建设。规划2015年完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造。重点城市市区配电网自动化覆盖率超过50%。公司在国网配网自动化招标中,中标量排名行业前两名,电网智能化及配网自动化的发展,将持续推动公司发展。

南瑞集团旗下的南瑞继保,承担了特高压最核心二次设备一半的市场份额,且技术实力最受国网认可。国网2015年工作会议明确,确保2017年建成“四交五直”共9个特高压工程,争取2018年底之前建成另外“五交八直”13个特高压,共22个特高压工程。包括:去年核准的“两交一直”、今年一季度核准开工“两交一直”、二季度核准开工“三直”、下半年核准开工“三交三直”、2016年核准开工“两交五直”。预计随着特高压项目的推进,南瑞继保将持续受益。

公司充换电技术国内领先,在国网已经完成的4批次充换电设备、高速公路城际快充网络建设招标中,公司中标量行业前两名,随着新能源汽车的发展和充电桩的建设,公司未来就持续受益。

3、公司三季度业绩略降,未来利润收入将平稳增长.

公司2014年前三季净利润6.54亿元,同比下降18.44%。三季度单季实现营业收入15.98亿元,与去年持平,实现净利润0.97亿元,同比减少54%,利润下降主要是由于营业外收入大幅下降,同时电网反腐导致三季度确认的高毛利电网收入下降,低毛利率的轨道交通类、发电及新能源类收入上升,导致毛利率比去年同期下降。预计随着2015年电网投资稳定增长,随着公司发电及新能源业务、节能环保、铁路电气等业务的快速拓展,公司利润有望平稳增长。

4、盈利预测与评级.暂不考虑资产整合,预计公司2014-2016年EPS分别为0.69元、0.85元、1.02元,对应估值分别为23倍、19倍、16倍。公司受益电网智能化、发电及新能源业务拓展、充换电网络建设,同时受益国企改革,拥有资产注入预期,估值将有所提升,给予“增持”评级。

5、风险提示.电网投资不达预期,电网反腐进一步加深,公司整体上市进展低于预期

国电电力:能源结构优化 资产注入可期

国电电力 600795

研究机构：群益证券(香港) 分析师：许椰惜 撰写日期：2014-12-18

结论与建议:

公司能源结构不断优化,水电未来三年将迎投产高峰,电力改革背景下水电电价有望提升。且集团整体上市战略明确,公司外延式成长空间广阔。

公司2014、2015年分别实现净利润57.57亿元(YOY-8.31%)、66.79亿元(YOY+16.01%),EPS0.33、0.39元,当前股价对应2014、2015年动态PE分别为11X、9X,公司未来资产注入预期强烈,维持“买入”建议,目标价4.20元(对应15年11.0X)。

清洁能源占比提升,能源结构优化:公司不断优化火电结构布局和水电战略布局,加快风电专案开发。目前,公司控股装机容量4067万千瓦,其中火电2920万千瓦,水电800万千瓦,风电326万千瓦,太阳能光伏21万千瓦。未来三年公司装机容量将以每年10-20%的速度增长。2015年公司风电装机规模将达到500万千瓦以上,在十三五期间将以每年150万千瓦的规模增长,火电装机规模将达到3300万千瓦,水电将达到1150万千瓦。2017年上述装机容量将分别达到800万、3800万、1300万千瓦。火电占比下降,清洁能源占比提升。

大渡河水电将迎投产高峰:公司下属大渡河公司的枕头坝一级(72万千瓦)、大岗山(260万千瓦)项目明年将进入投产期,猴子岩(170万千瓦)和沙坪二期(34.8万千瓦)也有望于2017年投产,公司将迎来新的投产高峰,水电装机占比将进一步提升,预计2015、2017年水电将占到公司总装机的23%、22%。目前电改方案基本确定,随着发电侧和销售侧电价市场化的推进,水电竞价上网优势明显,电价水准有望得到提升。目前我国水电上网平均电价在0.25-0.30元/千瓦时之间,较火电低0.1-0.2元/千瓦时,假设水电上网电价在电价市场化的推动下提升至0.35元/千瓦时,将使公司电力业务营收增长6%左右。

前三季度发电量减少,业绩略有下滑:由于机组停工检修以及市场需求下降,发电量同比减少0.40%,公司前三季度营业收入有所下降,实现收入462.40亿元(YOY-6.33%),实现净利润51.16亿元(YOY-4.73%)。由于神华等煤炭企业煤价上涨,进口煤关税恢复的影响,4Q煤炭价格有小幅增长,涨幅在30-40元之间,明年煤炭价格可能也会有所上浮,大概到550元/吨的水准,相对于今年均价涨幅在4%-6%。今年公司电力毛利率大概为30%,比去年提升了2个ppt左右。在上网电价下调以及煤价上涨的背景下,我们预计明年毛利率将下降2个ppt左右。随着新增机组的投产,明年公司发电量将有所改善,预计将同比提升7%左右,2015年营收增速将在5%左右。

盈利预测:公司2014、2015年分别实现净利润59.03亿元(YOY-12.09%)、61.65亿元(YOY+4.44%),EPS0.34、0.36元,当前股价对应2014、2015年动态PE分别为11X、10X,公司作为中国国电集团常规能源的整合平台,未来资产注入预期强烈,我们维持“买入”建议,目标价4.20元。

龙源技术:业绩符合预期 关注锅炉改造业务进展

龙源技术 300105

研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2014-10-30

事件:公司公布2014年三季度报告,前三季度实现营业收入92772.67万元,较去年同期增长52.1%,归属上市公司股东的净利润为7408.66万元,比去年同期增长41.12%,实现每股收益0.14元,符合我们的预期。

点评:

业绩符合前期判断,锅炉余热利用和锅炉改造业务有所突破。

公司的主营业务产品目前涵盖点火业务、低氮燃烧业务和余热回收利用、锅炉节能改造业务。前三季度公司的低氮业务和锅炉余热利用业务继续保持同比增长,其中锅炉综合改造业务实现突破,奠定了营业收入同比增加的基础。从分项业务的进展来看,公司等离子产品收入占主营业务收入比例为14.67%,较去年同期下降7.2个百分点;低氮燃烧产品收入占主营业务收入比例为59.58%,较去年同期下降5.76个百分点;微油点火产品收入占主营业务收入比例为5.97%,较去年同期提高2.58个百分点;锅炉余热利用产品收入占主营业务收入比例为9.44%,较去年同期提高1.18个百分点;锅炉综合改造产品收入占主营业务收入比例为3.70%,较去年同期提高3.70个百分点;其他产品收入占主营业务收入比例为6.64%,较去年同期提高5.50个百分点。锅炉余热利用和锅炉综合改造业务收入的增加,使公司营业收入结构同比发生一定变化,提升了公司的净利润空间,总体符合我们前期的判断。

管理费用率、销售费用率有所下降。前三季度公司的管理费用实现8526万元,较去年同期增长12.15%,管理费用率实现9.19%,较去年同期下降3.27个百分点,显示公司的费用控制良好。销售费用实现5513万元,较去年同期下降38.36%,销售费用率实现5.94%,较去年同期下降8.74个百分点,系公司通过不断完善产品技术,提高项目计划可控性,完善项目实施过程中的质量控制等措施,产品售后维护费用同比下降。

现金流状况堪忧,应收账款回款压力仍然较大。前三季度经营性现金流量净流出20843万元,较去年同期净流出16680万元,主要是公司业务量增加,支付的材料款和安装费增加以及公司支付的票据和保函保证金增加所致。从应收账款的情况看,前三季度应收账款余额为10.04亿元,较年初增加1.79亿元,应收账款的回款压力仍然较大,挤压了经营性现金流,现金流状况总体仍然堪忧。

维持“谨慎推荐”评级。我们维持14、15、16年EPS(摊薄后)分别为0.42元、0.45元、0.47元。对应14、15、16年PE分别为34倍、32倍、30倍,持续关注公司的锅炉改造业务拓展和期间费用的控制,继续维持“谨慎推荐”评级。

风险提示:低氮改造业务的业绩贡献不达预期的风险;存在竞争对手竞争导致产品价格下降的风险,锅炉改造业务进展慢于预期的风险,宏观经济下行的风险。

航空动力:业绩略超预期 未来在政策支持下将持续高速发展

航空动力 600893

研究机构：银河证券 分析师：鞠厚林 撰写日期：2014-10-31

核心观点:

1.事件。

公司披露三季报,前三季度,公司实现营收159.13亿元,同比增长11.39%;实现归属净利润4.65亿元,同比增长88.75%;扣除后净利润3.45亿元,同比增长492.33%;前三季度实现每股收益0.26元。

2.我们的分析与判断。

(一)业绩略超预期,未来新机型的列装将带动发动机需求大增,持续高成长可期。

三季报略超预期,今年前三季度收入同比增11.4%左右,毛利率15.3%,去年同期毛利率14.9%,毛利率也实现小幅提升,达到16%左右。

公司的三项费用同比也小幅增长,销售费用、管理费用和财务费县分别同比增长5%、15%和3%。公司投资收益1.22亿元,比去年同期增加约9000万元,在一定程度上支持了利润的提升。不过公司的营业外收入比上年有所减少。

公司今年完成了对黎明、黎阳等发动机资产的收购,基本实现了国内发动机整机的整体上市。未来几年三、四代战机、轰炸机等新型航空装备将逐步列装,将带来可观的发动机需求。我们预计未来发动机需求数量将远大于近几年,公司在航空发动机整机处于垄断地位,未来高速成长可以期待。预计公司未来几年收入增速有望保持15%-20%以上的增速。

(二)航空发动机将受到国家政策支持,公司将是最大受益者。

我国航空装备主要瓶颈在于航空发动机,航空发动机的发展也越来越受到国家的重视。在十八大深化改革的背景下,航空发动机领域面临较强的技术升级和改革预期。公司作为航空发动机的最主要平台,将是发动机改革和产业升级的最大受益者。如果国家出台相关产业政策,将提升公司的中长期投资价值。

3.投资建议。

预计公司2014-2015年EPS分别为0.5和0.6元。按目前股价,今明两年市盈率分别为60倍和50倍左右,处于中等水平。考虑到航空发动机的巨大发展空间,以及可能面临的产业支持政策,维持推荐评级。

北方创业:订单结算影响q3业绩 自备车拓展仍可期

北方创业 600967

研究机构：国泰君安证券 分析师：黄琨,吕娟,王浩 撰写日期：2014-10-30

投资要点:铁总700辆C80E未实现Q3 交货影响业绩,自备车发展前景和军工资产注入仍可期待。公告前三季度收入、归母净利润22.75、2.09 亿元,同比-5.6%、-3.3%,EPS 0.25 元,低于我们预期。基于自备车发展前景和军工资产注入预期,维持2014-16 年EPS 为0.48、0.66、0.87 元,维持目标价24.5 元,维持增持评级。

国铁车生产未交付致Q3 业绩低于预期,预计Q4 业绩环比明显改善。Q3业绩主要影响因素:①公司按要求Q3 已完成700 辆C80E 国铁车生产,由于尚未签订合同,无法确认收入影响Q3 收入,估计C80E 单价约60万元,此批车辆合同约4.2 亿元;②资产置换完成,Q3 合并报表范围变化,新置入特种技术装备公司和铸造公司一般纳税人资格未批复,尚无法确认收入。预计Q4 部分铁路车辆合同能确认收入,盈利将环比大幅改善。

军工资产证券化创空间,并购完善产业链增业绩。①自备车市场营销经验丰富,随着自备车市场化程度提升,预计公司可能实现战略层面合作,获取更多自备车订单,为业绩持续增长打下坚实基础。②手握超13 亿现金,基于想打破产品单一局面的发展战略,预计公司将可能通过并购等手段不断完善铁路设备相关产业链,未来业绩增长有望迈向多元化。③一机集团军品需求旺盛,资产证券化将有效提升产能,预计公司军品产品线将逐渐富,打开公司新的成长空间。

催化剂:自备车新订单;新产能投产进度提前;有效资本运作。

风险提示:铁路投资风险;海外市场风险;军品证券化不达预期。

中国重工:综合海岛开发将成公司下一个看点

中国重工 601989

研究机构：中航证券 分析师：李军政 撰写日期：2014-12-18

投资要点:

民船业务短期利润空间有限,去产能任重道远。据克拉克松统计,2014年1-11月,中国船厂接单量为1458.2万CGT,同比下降32.0%,显示民船市场在运力严重过剩的背景下开始出现反复。此外,去产能进程依然严峻,工信部为此先后发布两批中国船厂“白名单”,共60家船厂入围。“白名单”的出台或将加速淘汰底层船厂、促进行业复苏。公司目前手持订单大部分都是13年以前的订单,而去年8月份之前的新承接订单质量欠佳,根据收入确认时点延迟一年的经验判断,本期公司在民船领域的利润空间将持续收窄,复苏进程略低于预期。

石油价格下滑冲击海工装备业务,中国南海战略将是重要支撑。随着近期国际原油价格的下跌,海上开发热情有所减弱,装备需求放缓。而当前中国的南海开发战略不受原油价格周期性波动的影响,将成为公司海工装备业务的重要支撑。此外,即将出台的《海洋工程装备(平台类)行业规范条件》也将从供给端影响市场竞争格局,公司作为海工装备龙头之一将显著受益。

三沙综合海岛开发或成公司继军工军贸之后的又一亮点。南海乱局本质上源于对油气资源的争夺,直接原因则是中国历史上的战略忽视和装备落后的无奈。现在随着中国经济的崛起和装备的长足进步,国家的目光再次投向南海,该乱局或将逐步收敛。中船重工集团或将与三沙市展开深度合作,凭借雄厚的技术实力和总包能力,在重要基础设施、海岛综合保障系统、政府公务船舶、新型渔业船舶、南海旅游装备、岛礁防卫装备等方面充分参与三沙市开发建设。公司作为集团主业上市公司获益最大。三沙市涉及岛屿面积13平方千米,海域面积200多万平方千米,接近全国陆地面积的25%。全市260多个岛屿(包含争议岛屿)除少数岛礁外,多为无人居住的小礁崖。除了目前正在扩建的永兴岛和南沙诸岛之外,未来国家将分批有序的进行围海造岛,建造楼房、构筑工事,建设工业企业,甚至是中小型机场。整体工程量相当巨大,建造费用惊人,据测算,建造一个高出水面3米、面积为5平方公里的永暑人工岛需要100-500亿元,以中间值300亿来粗略推算,仅南沙7个岛屿的扩建工程就需花费2100亿元。随着后续科研院所改制完成并注入,在三沙市的开发建设上公司将逐渐获得新的能力深度参与,凭借在综合海岛开发、深海勘探、海水淡化和风电等新兴产业领域的雄厚技术储备和总包经验,具有明显的先发优势。

盈利预测。我们预计公司14至15年EPS分别为0.189元和0.242元,参照2015年可比上市公司PE约38.08倍,鉴于中船重工集团后续资产证券化和国企改革进程对公司估值的提升,公司15年目标价9.22元,维持“买入”评级。

风险提示:民船去产能进程迟缓;科研院所改制进程低于预期。