光明集团与良友集团酝酿合并 上海国企改革提速

光明集团与上海良友集团酝酿合并

上证报记者昨日从知情人士处获悉，上海光明食品（集团）有限公司与上海良友（集团）有限公司正酝酿联合重组。上海市国资委层面近日已听取了相关方案。接下来，上海市国资委将根据讨论意见，对方案汇报稿作进一步修改，完善后将上报上海市委常委会。

光明集团是集现代农业、食品加工制造、食品分销为一体，具有完整食品产业链的综合食品产业集团。2014年实现营业收入超过1200亿元。目前，光明已确立了乳业、糖业、肉业、米业、品牌食品、现代农业、商业通路和地产物流、金融的“8+2”主营业务。光明集团下属上市公司包括光明乳业、上海梅林、金枫酒业以及海博股份。

上海良友集团则是上海最大的从事粮食经营的国有企业集团，经营领域涵盖粮油加工、仓储物流、便利连锁、粮油贸易、进出口业务、实业投资等；旗下拥有海狮、乐惠、雪雀（福新）、味都、三添、友益等上海市着名商标和上海名牌产品，主要粮油产品上海市场占有率名列前茅；集团旗下“良友便利”已发展至拥有520多家门店的连锁销售网络。

业内人士认为，双方联合重组有利于进一步整合上海国有食用农产品资源，促进企业做大做强；有利于扩大企业发展空间，加快企业“走出去”步伐。与此同时，光明集团和良友集团都是上海市国资委直接管辖的企业，它们的联合重组也意味着上海国资国企改革迈出关键性步伐，走向纵深发展阶段。

上海财经大学法学院副教授葛伟军在接受上证报记者采访时说，“由于最终的重组方案还没有面世，两企业是采取合二为一，还是吸收合并的方式重组，目前都不得而知，但可以肯定的是，‘1+1’的效果将大于‘2’。”

根据年初召开的上海国资国企工作会议，今年上海将着力优化结构，推动国有经济提质增效，发展以公众公司为导向的混合所有制经济，完善平台规范运作启动资本流动项目，实质性启动国资流动平台。

一位知情人士对上证报记者透露，今年的上海国资改革工作目前已有了更明确目标，比如在发展混合所有制经济方面，上海今年计划完成并推进一批企业集团整体上市和核心资产上市，包括完成绿地、现代设计整体上市工作，推进华谊集团核心资产上市等。

在整体布局方面，上海国资在战略性新兴产业、先进制造业、现代服务业以及基础设施与民生保障等四大领域的集中度将达到70%；在不符合上海城市功能定位的产业和一些缺乏竞争优势的产业，国资退出步伐将可能加快。光明、华谊都属于需要完成行业收缩调整的重点企业。

(来源：上海证券报)

 

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华泰证券-光明集团食品饮料类资产改革猜想

投资要点：

2013年12月17日，上海政府公布《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，新一轮上海市国企改革启动，其主要工作内容是建立国资流动平台、发展混合所有制经济、建立约束激励机制、分类监管和走国际化道路。目前，上海国盛集团、上海国际集团两大国资流动平台组建完成；混合所有制发展正在逐步推进；股权激励将率先在整体上市的企业集团实行，如上海梅林、上海石化已经实施；国有资产分为竞争类、功能类和公众服务三大类分别监管；上海国企海外投资增加，截止2014年10月底，确定境外投资20项，投资总额58.7亿美元。

光明集团是中国第二大食品集团，为上海国企改革重点企业之一，旗下有光明乳业、金枫酒业、上海梅林和海博股份四家A股上市公司。截止2013年，光明集团的资产规模达1391亿元，销售收入1062亿元，净利润31.75亿，国内上市资产总计226.59亿，占集团总资产的21%。光明集团以食品产业链为核心，主营业务分为食品类（包括现代农业、食品加工制造业和商贸流通业，收入分别占比13.37%，48%，24%）和非食品类（包括房地产业、出租车及物流业以及其他产业，总收入占比15.09%）两大板块。

在此轮改革中，光明集团战略目标为：到2015年，集团实现营业收入（合并财务口径）确保1200亿元、力争1300亿元，国际化业务占比达到25%，核心业务营收占比不低于80%。集团改革主要围绕国际化、资产证券化、引入战略投资者、兼并收购/资产重组、股权激励五方面进行。集团近年先后完成了对SynlaitMilk、ManassenFoods、DIVA、Weetabix以及Salov的收购，其中SynlaitMilk已经上市，国内英茂糖业上市也在积极推进。此外，光明通过一系列资产重组和兼并收购来发展壮大核心业务，如并入蔬菜集团，全资收购凤山糖业、海博股份与农房集团股权置换等等。

当前，光明集团旗下的食品饮料类上市公司业绩平淡，经营状况不佳，但是此轮国企改革中，上市公司通过资产注入、股权激励等手段，业绩可以得到极大提升。本报告认为：按照未来企业业绩增长潜力排序，上海梅林优于光明乳业，优于金枫酒业。

?上海梅林以肉业和罐头食品制造为主业，光明旗下的未上市资产如上海农场、川东农场、长江总公司旗下大瀛食品公司均拥有生猪养殖业，可进行产业链整合，存在资产注入可能。

?光明乳业当前各项指标均落后同行竞争对手，但是光明冷饮发展迅速，资产优质，各项经济运行指标良好，并与光明乳业存在协同作用，因此光明冷饮业务注入光明乳业可能性较大。

?由于“禁酒令”的出台和全兴酒业经营状态不好的现状，短期内金枫酒业不可能注入全兴酒业，但它作为光明集团唯一未实施股权激励的上市企业，实行股权激励将是大概率事件。（华泰证券）

 

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光明乳业(600597)：产品升级带动收入增长关注国企改革及成本下降

光明乳业(600597)

事件

公司公布年报

全年收入204亿，同比增长25%，净利润5.68亿，同比增长40%，扣非净利润增长62%，EPS为0.46元，符合预期。利润分配方案为10派2.8（含税）。公司15年经营计划为收入230亿，净利润6亿。

简评

明星产品贡献增量，产品结构继续提升

全年收入增加40亿，主要靠明星产品拉动，从品类上，主要是常温酸奶、低温酸奶和巴士奶。莫斯利安收入59.6亿同比增85%增加27亿，优倍鲜奶11.6亿增29%增加2.6亿，畅优14.1亿增18%增加2.2亿，三款产品合计贡献约32亿增量。分区域看增量主要来自上海以外，其中上海地区52亿同比增12%，外地125亿增34亿，主要来自莫斯利安。新西兰新莱特26亿同比略增，但亏损84万。

全年毛利率略降但Q4毛利率同比提升

14年原料奶价格前高后低环比下降，公司虽然结构提升明显，但前三季度毛利率同比降1.5%。Q4受益成本下降，毛利率环比提高1.8%，同比提高3.5%到35.4%。

净利率同比提高0.3%到2.8%资产减值和税收返还影响较大

公司毛利率和三项费率本期同比基本持平，从可持续经营角度看盈利能力稳定，但资产减值和税收返还对净利润影响较大。其中资产减值1.17亿，增加1亿，主要是期间原奶价格下跌导致期初储备的原料粉跌价导致。所得税1.3亿减少1亿，主要是收到农产品初加工经营所得税先征后返。少数股东权益1500万减少5000万，主要是新莱特利润下滑所致。

盈利预测：我们在14年12月上调公司评级到买入，认为成本下降、结构升级、国企改革将是今年投资公司的主线，乳业股今年具备板块性机会，三条逻辑均在兑现。目前公司因筹划定增事宜至4月17日继续停牌，待方案公布后再做更新，预测15-17年EPS为0.65、0.9、1.17元，维持买入，目标价23元，对应15年35xP/E。（中信建投）

 

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上海梅林(600073)：大股东注入相关资产，肉类航母扬帆启航

上海梅林的国企改革迈出坚实一步，实际控制人光明集团旗下的牛肉猪肉相关资产将注入上市公司，意在打造中国肉类航母企业。（1）向上海牛奶集团购买的资产包括肉牛养殖业务资产、食品流通业务资产、饲料业务资产及相关的技术服务业务资产，四项业务收入体量合计30.55亿元、净利润合计2729万元；（2）拟向上海农场及川东农场收购生猪养殖业务资产，具体资产仍在评估中；（3）向大股东出售饮用水业务，年收入2亿元，净利润1228万元。（4）本次交易以现金交割，不发行股份。

本次注入将使公司收入增厚30-40亿元，品类上从猪肉进一步拓展至牛羊肉等各类肉制品，同时完成了上下游一体化的布局，真正形成了大肉食板块，养殖采取适度规模又控制了养殖风险。（1）此次注入的牛肉业务我们比较看好，行业发展前景也较为乐观，包括1.5万头肉牛养殖规模、10亿收入的牛肉进口、在天猫上创记录单品卖出40万份的联豪牛排，遍布上海的牛奶棚西点连锁等等；（2）注入资产还包括上游的饲料和生猪养殖资产，有些投资者表示担心资产较重，我们认为中国目前食品安全大背景下，自有全产业链的养殖业务仍是必需的，我们预计公司养殖自给比例会控制在20%左右，既能有效降低养殖重资产运营风险，又能保证旗下中高端产品的一流品质。

新管理层雄心勃勃，计划加强激励、整合渠道、并购强化产业链，我们预计2018年收入达到250亿，2021年收入达到500亿。（1）原牛奶集团CEO沈伟平出任上海梅林总裁，上海牛奶集团在沈总的带领下，近十年发展非常快，收入由2003年的不到3亿，增长到2014年的近百亿，净利润由400万增长到4个多亿；（2）运营全面去行政化，按照市场化运作和激励；（3）整合梅林的流通渠道，把原有的梅林、冠生园、爱森、苏食、光明便利以及注入的牛奶棚、联豪等整合起来，形成全国化统一的销售网络和物流配送体系；（4）继续通过收购兼并获得肉类产业的外延式发展，弥补公司现有短板和产业链上的不足。

看好上海梅林在高端肉牛养殖和打造牛肉销售领导品牌的潜质。国内目前肉牛行业处在快速发展阶段，牛肉占肉类消费占比1990年的从5%提升至目前9%，还在不断上升中，海关正规进口牛肉量3年翻了3倍，但国内目前自养流程可控的高端牛肉非常少，而且也没有真正意义上的全国化领导品牌。这次注入的联豪家庭牛排目前销售收入达3亿元，还维持着天猫牛排单品销售40万份的纪录，有成为领导品牌的潜质。

资产注入完成后，预计2015-16年收入为160亿、195亿元，按1-1.2倍市销率计算，目标市值160-192亿元，对应目标价17-20.4元，重申“买入”。我们看好上海梅林的逻辑维持不变，上海梅林坐拥大量历史悠久、优质的品牌资产，目前ROE只有双汇的1/4，而净利率不到双汇的1/6，未来改善空间巨大。在国企改革进程的推动下，公司管理和盈利能力将持续改善。若不考虑资产注入预计2014-16年销售收入114、132、155亿元，对应EPS0.19、0.22、0.27元。

风险提示：食品安全问题、注入进度不达预期。（齐鲁证券）

 

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金枫酒业(600616)：受累消费不景气黄酒仍疲软，新品推出临近

支撑评级的要点

3季度消费不旺，销量下降是单季度毛利率下降1.26个百分点的主要原因。

黄酒行业景气度不高叠加2014年宏观消费形势较差，两方面因素导致公司黄酒业务增长较为一般，并表的白塔由于体量较小，对整体增速贡献暂时较为有限。

预计公司获得料酒QS证后于11月开始投放市场，为使市场费用可控，起泡酒在其后推出，预计是2015年推出，从收入端看，2015年将有两大新品对收入端产生积极影响，推广效果值得持续跟踪。

2014年增发股份将于2015年3月解禁。

评级面临的主要风险

起泡酒新品风险；调味料酒由于竞争激烈不能快速上升规模。

估值

鉴于公司积极筹划新品进入相对更景气的调味料酒和年轻化起泡酒领域，转型带来新的催化剂，以2015年35倍市盈率估值，目标价由9.30元上调为9.55元，维持谨慎买入评级。（中银国际证券）

 

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海博股份(600708)：股价基本反映负面预期，上调至中性

投资建议

公司上周发布公告，公布《重大资产臵换及发行股份购买资产并募集配套资金预案》，资产重组方案基本符合预期，但我们认为资产臵换后公司估值较高，股价下行压力较大，下调至减持，并下调目标价至6.90元。目前股价接近我们的目标价，且公司基本面没有变化，我们将评级上调至中性，维持目标价6.90不变。

理由

股价基本反映负面预期。虽然资产臵换后，公司EPS有增厚（不考虑募集配套资金增发股本）；但主营业务转型成物流与房地产，且臵出了光明海博投资（持有极限天资70%股份），导致承接母公司冷链业务赋予的估值溢价消失，也因房地产行业估值较低，拉低了公司估值。采用分部估值法，公司合理股价在6.90元，目前股价与此接近，我们认为目前股价基本反映了以上的负面预期。

关注房地产和冷链业务的发展。农工商地产扎根上海，辐射长三角。在手项目（包括在销、将售和开发）共计33个，其中30%在上海，大部分为住宅地产，考虑上海独特的资源禀赋，我们认为这些项目的风险相对较小。但剩余70%项目几乎都在三线及以下城市，且大部分为中高端住宅，考虑三线城市户均一套的保有量，高于县城的生活成本和弱于一、二线城市的学校、医疗等配资源套，及刚性的户籍制度，需求偏弱；叠加供给偏大、开发商回笼资金，目前在销的19个项目存在售价下跌的风险，可能拉低公司利润率。虽然臵出光明海博投资，但公司仍有冷库、货车等固定资产和菜管家这个平台，我们期待股份和集团在未来有较多的合作，相对看好这个业务的未来发展。

盈利预测与估值

由于没有进一步信息，我们暂时不调整公司的盈利预测。维持2014/15年EPS0.35/0.40元的预测不变，对应2014年20.5倍市盈率。

风险

房地产政策风险。（中金公司）

 

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