资管新规下的第三方财富机构（下）：2008～2018年，十年兴衰启示录

每经记者 李蕾  每经编辑 肖鴻月

“第三方已死？”——几乎每隔几年，市场上便会出现一次这样的声音。最近一次的起因是，2017年底资管新规的发布，又有业内人士喊出了，“那些靠信托刚兑起家的第三方财富管理公司要完了？”

吊诡的是，在一片不被看好的声音中，这个行业的规模却一直在屡创新高——一些业内领先的机构已经将业务领域从原有的固收产品销售，拓展到了股权投资、房地产运营甚至不良资产处置。

所以你看，第三方不但没有死，反而在不断攻城略地、扩大自己的版图。

不过话说回来，和十年前成立之初相比，第三方财富管理机构不管商业模式还是业务逻辑，都已经发生了釜底抽薪的变化。那些没有转型、或许也无法转型的机构，也是真的无声消失在了历史长河中。第三方财富管理机构的十年兴衰史，是整个大资管行业发展的缩影，也为后者加上了一个不失精彩、无法磨灭的注脚。

2008~2013年：野蛮生长的1.0时代

国内的第三方财富管理机构是怎样出现的？

西南财经大学ICFS财商研究中心执行主任、副教授潘席龙对于第三方机构有着多年研究经验。他告诉《每日经济新闻》记者，过去普通投资者的理财主要都是银行、保险公司、券商等机构在做，“国内的金融体制是分业经营、分业管理，但老百姓的理财需求却是综合的，单一的银行或者保险做不了这种工作。这个时候，第三方财富管理机构的出现就很有必要性了。”

但若是要说这些机构的崛起，信托刚兑与银行飞单是一个无法绕开的话题。

不知道大家是否还记得2007年的信托“新两规”，它使得信托计划作为具有放贷功能的直接融资工具，驶入了发展快车道，在接下来的几年间，迅速成为继银行之后总资产规模排名第二的金融机构。第三方财富管理机构无疑成为最大受益者之一，充分享受了信托行业高速发展的红利。

一位沪上第三方财富管理机构负责人对记者表示，早期的第三方财富管理公司商业模式非常单一：直接把信托公司的产品拿过来，借助银行等渠道、采取给客户经理返佣的形式进行销售，自己则从中抽取点差。

另一家大型股份制银行资管人士则给记者算了一笔账。作为一名银行客户经理，卖出一单100万元的信托产品，佣金不过就几千元；而如果是通过第三方，销售提成可以给到2%，还是税后，那么卖一单就纯赚2万元。“银行飞单就是这么来的。”他苦笑起来。

能给到银行客户经理这么高的返佣，那么这些第三方财富管理机构自己能赚多少呢？一位中型信托公司人士透露，依据标的产品资质的优劣，这些机构可以抽取1.5%～3.0%的佣金。掐指一算，一个年销售十几亿规模产品的小型第三方，每年就有可能获得千万级的收益。

俗话说，“背靠大树好乘凉”。充足的信托产品供应、庞大的市场理财需求，提供了巨量成长空间，短短几年时间里，第一批第三方财富管理公司便在这种野蛮生长的氛围里，完成了资本的原始积累。

不过从严格意义上讲，这样的第三方财富管理机构还能被称为“第三方”吗？在潘席龙看来，它们已经变成了“第二方”。

“按照国外的标准，第三方理财是专业、中立的机构，更多靠咨询、提供理财方案来盈利。现在国内的第三方机构，自己又当球员又要裁判，还要做评论员，这就已经有问题了。不过出来混总是要还的，如果当初做得不规范，那么风险最终也会回到自己身上，这不能怪监管，要反思自己的原因。”

2013~2015年：初见成效的2.0时代

从2013年开始，监管层对于信托行业的政策开始收紧，于2014年、2016年相继下发了《关于信托公司风险监管的指导意见》《关于进一步加强信托公司风险监管工作的意见》，聚焦信托业风险，而且逐步涉入到公司治理、风险管理体系等方面。

更为当头一棒的是，2014年5月，银监会向各银监局及直属信托公司下发《关于99号文的执行细则》，明令禁止信托公司委托非金融机构推介信托计划，第三方财富管理公司原有的模式似乎难以为继。正如上述负责人所说，“大家都急了，开始找新业务做”。

那做什么好呢？

2012年底，第一家基金子公司成立；同一时期，私募基金也迎来了发展的黄金时期。这些机构的兴起，使得第三方财富管理公司的产品结构开始分化——一些嗅觉灵敏的开始布局相关产品、抢占先机；不过对于更多的机构来说，显然还没有做好准备。

“虽然一个新的时代，例如私募基金时代的来临，已经成为了业内共识，但不少第三方机构，尤其是过去主要以信托产品为主的，仍然抱有侥幸心理，希望在原有模式下维系。随着监管趋严，很多第三方财富管理机构没有牌照、从业人员也没有专业资质，基金子公司和私募基金哪敢跟它们合作，都找银行、券商去了。最后的结果就是，很多第三方面临‘断粮’风险，还有一些就直接随着信托产品的萎缩和直销力量的崛起被淘汰了。对于一成立就顺风顺水的第三方财富管理机构来说，这段时间确实挺难熬的。”回忆起这段历史，上述负责人不禁感慨。

图片来源：摄图网（图文无关）

事实上，业内也不乏较早看到这类隐患、顺利转身的公司。

诺亚财富创始投资人、执行董事章嘉玉就对《每日经济新闻》记者表示，对于不再销售信托产品，“第一是因为我们看到了趋势，国家政策要消除影子银行和刚性兑付也已经好几年了；其次我们认为，这样的模式不可持续，更加期待一个健康有序的市场。”

不仅如此，另一位不愿具名的大型第三方高管坦言，刚性兑付“一定程度上是在喂养投资者的贪婪”。潘席龙在谈到这个问题时也表示，长期以来，国内的国有金融机构在一定程度上把投资人惯坏了，“觉得投资国有机构肯定没问题，没有风险意识”。而这些问题，都亟需打破刚兑才能解决。

不过面对监管的收紧，大部分第三方财富管理机构最初的反应都是“无所适从”，整个2.0时代充斥了太多焦虑却又茫然的面孔。

2015年至今：开启蜕变的3.0时代

虽然资管新规是2017年底推出的，但其实严监管的趋势从2015年便已初见端倪。在全新的3.0时代，整个财富管理行业都在尝试将商业模式升级——有的机构选择留在原地，继续做大原有的类固收产品销售；有的开始向行业上游拓展；还有的则收购资产管理牌照，或组建资产管理公司。

普益标准研究员陈新春在给《每日经济新闻》记者的回复中表示，在整个大环境转换背景下，第三方财富管理机构也需要转型。从业务格局看，有些机构可能会回归财富管理行业的本源，即做好对客户的理财规划，并进一步向高净值客户倾斜资源，为此需要进一步加强产品研究、投研团队建设等。有些机构可能转型为资产管理机构，直接代客理财、代客投资，并由债权型投资转向债权型和股权型并重的业务模式。

我们来看两个例子。

以诺亚财富旗下歌斐资产为例。章嘉玉介绍，目前其主要业务构成共分四部分：一级市场股权投资、二级市场投资、房地产板块（已从早期简单债权类产品向运营相关转型）、包括消费链金融和供应链金融在内的类固收产品。除此之外，其在2017年也成立了特殊资产管理部，专门做不良资产处置产品。

恒天财富总裁崔同跃也向记者提及，2016年至今，资管政策层出不穷，“在合规发展的指导思想下，不断拓宽产品线，形成多元化的发展态势，在延续原有固收产品优势的同时，大力发展权益类项目，股权投资更是我们2017年的重点布局。2018年，会进一步加强买方研究团队的建设，包括固定收益、权益、混合以及商品策略的研究，同时还包括资管行业的研究特别是二级市场的投资研究。”

一方面是大型第三方财富机构积极拓展新业务、谋求转型；另一方面则是小规模机构的专业化倾向。上述第三方财富管理公司负责人就表示，其公司近年已经开始向股权投资转向，“虽然还有很多问题需要克服，但这是我们唯一的机会了”。

章嘉玉对此表示，过去第三方财富市场是“供不应求“的状态，所以很多机构只是简单销售信托或债权类产品，但“这个时代已经过去了，核心能力的建设至关重要”。

“2018年、2019年对第三方财富管理机构都是严酷的挑战，过去的模式必然会被打破。从业者首先要搞清楚：我的核心竞争力是什么？要在哪个版块做？我认为这是2018年对这个行业最重要的问题。”

潘席龙也坦言，在当前的形势下，第三方理财机构该收缩的或许要适当收缩，回归主业、回到自己应该做的事情上来。“收缩是一方面，另一方面需要好好地练内功。这个市场空间还很大，不妨通过这段时间的修炼，为未来做好准备。”

《资管新规下的第三方财富机构（上）：打破刚兑、佣金红利消失，行业加速优胜劣汰》