再融资观察 丨 高温天气再袭，乌东德电站水位一度降超10米，长江电力800亿并购后探寻新增长路径

会东地处金沙江西岸，隔金沙江与云南相望，著名的乌东德水电站就位于会东境内的金沙江干流上。今年1月，长江电力（SH600900，股价22.32元，市值5461亿元）斥资804.84亿元“吃下”三峡金沙江云川水电开发有限公司（以下简称云川公司），而后者正是乌东德和白鹤滩两座巨型水电站的投资运营主体。

对于长江电力来说，来水丰沛与否直接关乎公司发电量。去年，罕见高温天气导致主汛期来水严重偏枯，水利部的说法是“长江流域降水60年来最少；长江上游来水72年来最少”。受此影响，公司去年第三季度发电量大幅下降。

眼下，又一轮高温天气来袭，长江电力新“吃下”的乌东德水电站库容情况不容乐观。6月1日，会东县水利部门相关人士向《每日经济新闻》记者介绍，乌东德电站正常蓄水位是965（米），最高蓄水位是975（米），现在是951（米）。

今年提前上演的高温天气是否影响乌东德电站库容？“吃下”乌东德和白鹤滩两座电站后，公司未来有哪些新的增长点？作为大型央企，怎样看待最近热炒的中特估概念？

四月以来旱情对发电量影响尚待数据出炉

乌东德、白鹤滩、溪洛渡……对这些藏在金沙江峡谷中的地名，长江电力投资者们早已熟稔于心。去年6月末，三峡集团旗下水电上市平台长江电力公告，作价804.84亿元收购乌东德和白鹤滩两座巨型水电站的投资运营主体云川公司100%股权。

拿下乌东德、白鹤滩后，长江电力将统一持有长江干流中6座水电站，梯级联合调度能力将由“四库联调”扩充为“六库联调”，可通过进一步熨平枯水期及丰水期来水的差异实现电力增发，保守估计每年将可增发电量约60亿千瓦时-70亿千瓦时。

图片来源：长江电力公告截图

乌东德水电站位于会东县与云南省禄劝彝族苗族自治县交界的金沙江干流上。《每日经济新闻》记者注意到，进入5月下旬，会东所在的四川攀西地区出现持续高温天气，5月31日，会东最高气温甚至达到40℃。

金沙江对岸的云南情况如何？云南省气象局统计数据显示，1月1日至4月20日，云南平均降水量为34.6毫米，较历史同期偏少超六成，为近5年来降水最少的年份，其中，昆明1月至4月总降水量仅为7.7毫米，创下有气象记录以来同期最少纪录。自今年4月18日以来，与会东隔江相望的禄劝彝族苗族自治县就多次发布干旱橙色预警。

降水少的影响已体现在发电量上。今年4月，云南降雨量仅16.9毫米，同比下降71%，同期发电量降幅也达到19.65%。

6月1日，会东县水利部门相关人士向《每日经济新闻》记者介绍，旱情对乌东德电站有一定的影响。乌东德电站正常蓄水位是965（米），最高蓄水位是975（米），现在是951（米）。

《每日经济新闻》记者以投资者身份电话联系长江电力，公司称乌东德电站于2021年12月投产发电。去年高温天气是60年不遇的情况，不具有代表性，今年5月的高温天气也不能代表全年不好。实现六库联调之后，可以更合理利用（水能资源），希望投资者对此不要太焦虑。发电量公告是一季度一发，公司没有实时数据。

数据来源：长江电力历年年报

长江电力发布的一季度发电量数据显示，除葛洲坝外，其余5座电站发电量同比都有增加，白鹤滩电站更是因为有新增发电机组投产大增80.73%。因此，4月以来云南、四川的旱情对长江电力的影响，可能要等到二季度发电量数据出炉后才有量化显现。

巨额并购款或进一步增加财务成本，公司称股价走势符合行业特点

长江电力此次800亿并购金额位居A股并购史前列。超800亿巨额收购款中，发行股份支付价格160.97亿元，现金支付643.87亿元。现金对价资金来源中，通过配套融资筹集资金160.97亿元，其余为上市公司自有资金以及其他债权融资。

今年4月下旬，因募集配套资金增发的股份已经上市。具体来看，认购阵容十分豪华，既有招商证券、国泰君安、申万宏源等一线券商，也有睿远基金、金鹰基金、财通基金等公募机构，还有淡马锡、摩根大通、高盛等知名QFII（合格的境外机构投资者）。

尽管知名机构争相参与，但由于绝对募资额有限，长江电力还是面临较大的资金压力。除配套融资外，要完成收购，上市公司仍需拿出483亿元现金。长江电力在公告中表示，公司充分考虑了中小股东的利益，采用了“多债少股”的方案。

《每日经济新闻》记者注意到，截至今年一季度末，上市公司账上货币资金为106.8亿元，而短期借款、长期借款分别为718.41亿元、1934.07亿元。去年，长江电力财务费用为40.92亿元，远高于其他费用。若再大额举债，公司财务成本可能进一步增加。

作为大型上市国企，长江电力股价在2016年之后走出了慢牛行情，公司也因为业绩稳定，持续高额分红吸引了诸多长线投资者。不过，今年火热的“中特估”行情似乎与长江电力无缘，截至6月6日收盘，公司股价年内涨幅只有6.29%。

对此，长江电力工作人员表示，对于公司股价来说，2%的波动幅度就已经算大了。“公共事业（行业）的特点就在这，电价不可能一涨涨好多。和行业有一定关系。”收购乌东德和白鹤滩电站后，公司装机容量提高了57%，对于入网电价和电量消纳，公司很重视，也专门成立了销售公司。“电价受售电省份的政策影响，我们还是觉得有上升空间，公司会积极去争取协调。”

数据来源：长江电力历年年报

龙盘电站受关注，水风光储一体化或成增长点

将乌东德和白鹤滩两座电站收入囊中后，长江电力表示，短期内暂无成熟大型水电资产注入预期。公司通过股权投资已对部分长江流域、金沙江中游的水电开发主体进行参股，未来将进一步增强与同流域上游水电资源开发主体的股权关系。

也就是说，短期内长江电力已无外延式并购扩张的计划。因此，远期规划建设的龙盘电站再度受到投资者关注。

金沙江从川藏分界线算起，落差巨大，水能资源十分丰富。据公开资料，龙盘电站（原虎跳峡电站）位于云南丽江与迪庆交界的金沙江中游河段上。据悉，龙盘水库与三峡水库调节库容相当，且具有多年调节能力，可增加全梯级年均发电量521亿千瓦时，相当于半个三峡的年发电量。龙盘水库的蓄能量约为910亿千瓦时，相当于储备2322万立方米石油。

长江电力曾在公告中披露龙盘电站的进展情况：“龙盘水电站作为金沙江中游水电开发第一级电站，其开发建设意义重大，有助于保障能源、水资源、水利等方面安全，具有重大综合效益。‘双碳’目标的提出和新型电力系统的建设均有利于龙盘工程的开发。”

2022年5月，国务院发布《扎实稳住经济的一揽子政策措施（六个方面33项措施）》，其中提到“积极稳妥推进金沙江龙盘等水电项目前期研究论证和设计优化工作”。

“处于长江上游、金沙江中游的龙头水库地位，龙盘水电站建设与否争议颇大。”据《中国能源报》2022年7月报道，中国电建集团总工程（师）周建平透露，2002年《金沙江中游河段水电规划报告》通过审查，推荐一库八级开发，作为当时最应优先开发的龙头水库电站，龙盘水电站前期勘测设计工作扎实推进，已经完成了预可行性研究报告，然而历经20余年，金沙江中游的6项水电工程已经全部建成投产，而龙头水库电站建设却因为种种原因一直搁置。在当前稳住经济大盘，加快推进一批论证成熟的水利工程项目和交通基础设施的背景下，期待“十四五”期间龙盘水电站能开工建设。

2019年末，长江电力收购云南华电金沙江中游水电开发有限公司23%股权，而龙盘电站正是由后者全资建设。2023年1月，长江电力在相关公告中表示，龙盘电站、两河口电站水库均有多年调节作用。水库建成蓄水后，通过优化流域来水的时空分配，将对公司流域梯级电站发电能力产生显著的增益效应。

绿色和平气候与能源资深项目主任谢雯雯在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，受气候变化影响，极端高温、干旱和短期内降水暴增或者骤降等极端天气已经越来越不只是“偶发”或“百年一遇”。未来，在气候变化影响下更加频繁的极端天气将给电力系统的安全稳定运行带来更加严峻的挑战。

因此，在气候风险逐渐增加的背景下，长江电力选择两条腿走路：一方面参控长江流域水电开发主体，进一步熨平枯水期及丰水期来水差异，另一方面积极规划新业务发展。公司表示：“将在推动水风光储一体化、智慧综合能源等新业务方面‘提档加速’。”

具体来看，抽水蓄能方面，截至目前公司已锁定抽蓄项目资源约3000万千瓦-4000万千瓦（接近两个三峡电站的装机规模），甘肃张掖等项目正在加紧建设中；风光新能源方面，目前正加快推进金沙江下游水风光储一体化大基地开发，同时公司已大比例参股内蒙古风光大基地项目；智慧综合能源方面，布局“源网荷储”一体化发展，目前已基本实现规模化。2022年，长江电力实现水电之外的其他行业收入72.42亿元，同比增长23%。

水风光一体化开发，水电是载体。据《经济日报》报道，围绕水能开发，我国规划了包括金沙江、雅砻江、大渡河、澜沧江、怒江、乌江、长江上游、黄河上游等在内的13大水电基地。有业内观点认为，水风光一体化的实质，是将流域水电基地升级改造为流域可再生能源综合基地。

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