华泰证券策略研究联席首席王伟光：大盘蓝筹估值回到历史中低位，A股中长期配置价值凸显

近期，A股市场震荡调整，沪深300指数较6月下旬的年内高点回落近两成。围绕大盘蓝筹估值水平、股息回报、配置价值等问题，华泰证券策略研究联席首席王伟光接受了《每日经济新闻》记者的专访。

估值回落至历史中低位，安全边际明显增厚

在王伟光看来，本轮调整主要源于海外加息周期开启、地缘冲突反复等外部扰动，A股基本面并未发生趋势性变化。调整之后，前期积累的估值压力和悲观情绪得到较为充分的释放，以沪深300、上证50为代表的大盘蓝筹估值已回到历史中低水平。

“当前沪深300指数市盈率（TTM）约为12.9倍、市净率约为1.37倍，分别处于近十年53%、28%的历史分位；拉长至2005年指数发布以来，两者分别处于45%、18%分位，市盈率较15.4倍的长期均值低约16%。上证50市盈率为10.8倍，市净率为1.25倍。从回落幅度来看，沪深300市盈率已由6月下旬年内高点的14.9倍降至12.9倍，回落约13.5%”，王伟光进一步分析指出。

王伟光认为，本轮估值收缩更多反映的是短期情绪波动，从已披露的三季报看，大盘蓝筹盈利仍保持增长，基本面并未出现明显恶化。价格回落如果没有伴随盈利下修，就意味着投资者可以用更低的价格买到同样的现金流。

低估值只是起点。突出的股债性价比、稳步修复的盈利、持续增强的股东回报以及不断壮大的中长期资金，共同构成了大盘蓝筹的配置逻辑，A股核心资产的中长期配置价值正在凸显。

低利率时代，蓝筹股息回报更显稀缺

当前10年期国债到期收益率约为1.63%，较十年前2.7%左右的水平明显下行。据华泰证券策略团队的测算，沪深300、上证50股息率分别约为2.8%、3.2%，分别高出10年期国债收益率约120个、160个基点（bp）。以市盈率倒数减去10年期国债收益率衡量，沪深300股债收益差约为6.1%，处于近十年约80%分位，高出历史均值约1个标准差，权益资产的风险补偿处于历史较高水平。

更重要的是，股息回报的可持续性正在增强。据证监会披露，A股上市公司年内分红回购合计2.1万亿元，是同期IPO和再融资规模的2.7倍。上市公司正在从“重融资”转向“重回报”，大盘蓝筹的长期回报正转向“股息+盈利增长”双轮驱动。

盈利稳步修复，低估值并非“价值陷阱”

王伟光指出，低估值是机会还是陷阱，关键要看盈利。据华泰证券策略团队统计，沪深300现有成分股2026年上半年归母净利润合计约2.78万亿元，同比增长14.4%；截至10月28日，全A已披露三季报的3612家企业前三季度归母净利润同比增长约11.6%，盈利延续正增长。

盈利能力同步回升。以市净率与市盈率之比估算，沪深300的ROE（净资产收益率）已由6月末的10.1%回升至10.6%左右，上证50由10.8%回升至11.5%左右，在经历多年下行后出现企稳迹象。同时，沪深300通过定期调样持续纳入科技、高端制造龙头，成长属性不断增强。低估值叠加盈利修复，意味着蓝筹估值有扎实的基本面支撑。

全球比较与长钱入市，中国蓝筹吸引力正在重估

“横向对比，当前标普500、日经225指数市盈率分别约为24.4倍、19.1倍，沪深300仅为12.9倍，约为标普500的一半。在海外高估值资产面临加息压力的背景下，估值合理、股息可观的中国核心资产对全球资金的吸引力有望提升”，王伟光对《每日经济新闻》记者表示。

与此同时，增量资金也在调整中逆势布局。Wind数据显示，9月28日至10月27日，股票型ETF（交易型开放式指数基金）连续17个交易日净流入，合计约3746亿元，沪深300等宽基ETF是主要加仓方向。据国新办9月10日新闻发布会数据，今年以来社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股超过6000亿元。新“国九条”发布以来，稳市机制持续完善，分红回购、减持规范等制度相继落地，A股的可投资性和内在稳定性不断提升。

王伟光认为，总体来看，短期市场仍可能受外部因素扰动，但大盘蓝筹“低估值、高股息、盈利修复、长钱托底”的格局已经形成。市场情绪会有起伏，但盈利和现金流才是决定长期回报的根本。对于着眼中长期的投资者而言，当前大盘蓝筹的配置性价比较高。

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