丽江旅游:大索道潜能释放带动业绩增长

丽江旅游（002033）:大索道潜能释放带动业绩增长

2012年第三季度,收入1.76亿元,增长4%;营业利润8186万元,增长3%;权益利润4972万元,增长5%;EPS0.30元。

2012年第三季度,玉龙雪山景区游客增长十分有限;剔除玉龙雪山索道外的资产,第三季度收入零增长,由于销售费用增长较多,权益利润下降3%,约为3371万元。

2012年第三季度,大索道潜能继续释放;在景区整体游客增长十分有限的情况下,玉龙雪山索道收入增长17%,贡献利润约1601万元,同比增长约28%。

今年第三季度,公司销售费用大幅增加,我们猜测:上半年部分销售费用未确认,放在第三季度确认了(上半年销售费用仅2240万元,比去年同期下降964万元)。

2. 前三季度的增长也主要来自玉龙雪山索道

前三季度,收入4.43亿元,增长8%;营业利润1.98亿元,增长13%;权益利润1.15亿元,增长14%;EPS 0.70元。公司预计全年权益利润1.17-1.52亿元,同比去年增长0-30%;对应EPS 0.71-0.93元。

2012年前三季度,玉龙雪山索道收入增长26%,我们估算权益利润3913万元(含总部费用),比去年同期增长约95%。

2012年前三季度,玉龙雪山索道之外的资产,收入3.28亿元,增长3%;估算营业利润1.53亿元,持平;估算权益利润7585万元,下降6%。

由此可见,玉龙雪山索道潜能释放,是公司业绩增长的主要来源。

3. 不考虑玉龙雪山索道提价,维持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的预测

2011年第四季度,净利润1655万元(含印象丽江);我们预计今年第四季度业绩增速约10-15%。维持全年EPS 0.84元的预测。

我们认为:2013年,公司现有业务将继续保持平稳增长,但古城新开的酒店和商业街将略微拖累业绩;因此,在不考虑玉龙雪山索道提价的情况下,预计2013年业绩将略有增长。

2014年,古城新开的酒店和商业街有望实现盈亏平衡,甚至略有盈利,因此,2014年业绩增速相比2013年将有所提升。

我们维持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的预测。目前股价对应PE分别为23、21、19倍。估值风险已大幅释放。且后续玉龙雪山索道存在提价可能、泸沽湖项目也存在想象空间、不排除再融资的可能。我们维持“买入”评级,及25.2元的目标价(12PE30倍)。（海通证券 林周勇）