最新评级 20股或迎来买入时机

 

来源： 中国证券网

 

老白干酒（600559）:业绩超预期，十八酒坊带动产品结构调整

事件:老白干酒近期公布三季报，前三季实现收入12.2亿，EBIT为1.28亿，净利润为8200万，分别增长24%、103%和99%，前三季EPS为0.58元，业绩超预期。公司第三季度收入和净利润分别增长31%和209%。第三季综合毛利率大幅提升15.6个百分点至57.8%，使得业绩快速增长。

前三季公司预收账款5.4亿，同比增8%，环比基本持平。前三季销售商品收到现金14.6亿，增25%，经营活动产生现金流量净额为-7300万，主要是上半年拖累所致，公司第三季销售商品收到现金增34%，经营性现金流量净额大增267%，相比上半年明显好转。

前三季销售额增24%，在于销量稳定增长，还在于产品结构调整单价提升所致。公司单品数量终端，产品结构复杂，主要以普通衡水老白干年份酒和高档产品十八酒坊两大系列构成。公司在2003年推出十八酒坊系列高档酒，销售额近年得到了快速增长，2012年估计已占到白酒销售额的40%左右，相比2011年的30%多有较大提升幅度，并带动公司综合毛利率大幅提升。

估计公司75%的销售额均在河北省内实现，另外25%主要集中在山东、河南、北京等周边省市。河北省内销售大市主要是衡水、石家庄、保定和秦皇岛等地。近年公司加大了在核心市场的直控终端营销力度，例如衡水、石家庄市等均由公司直销，或协助经销商直控终端。同时公司还将触角延伸至河北省内的二三线城市，进行渠道下沉，终端深耕，拓展销售网络。从去年开始，公司加大十八酒坊在石家庄市的营销力度，这两年见效明显，并带动公司产品结构调整。

衡水老白干原属清香型白酒，后申请开辟老白干香型，近年借助年份酒和十八酒坊等高档产品提升自身品牌形象。前几年公司一直受累其他业务拖累，财务费用率较高，近年在白酒业务销售额稳定增长背景下，公司综合毛利率逐年提升，财务费用率逐年走低，管理费用率在规模效应下也是逐年走低，但营业费用率近年维持在高位，估计公司市场份额维持稳定之后，其营业费用率将呈下降态势，估计后续几年白酒主业还将会带动公司盈利能力大幅提升。

聚焦河北，深度营销，主推十八酒坊，优化产品结构。估计公司在河北省内市场份额高达20%左右，其销售规模远高于河北省内其他竞品，竞争对手主要来自省外品牌。公司在省内具有较强渠道优势和区域品牌文化优势。

盈利预测:估计公司2012-13年收入分别增长27.3%和20%，业绩分别增长57.8%和42.3%，上调2012-13年EPS为1.04元和1.48元，对应2012年动态PE为33.7倍，2013年动态PE为23.7倍，考虑到公司未来几年十八酒坊的快速增长，产品结构调整所带来的盈利能力提升，给予2013年30倍估值，对应目标价为44.32元，上调评级至“买入”评级。

主要风险:竞争对手激烈竞争导致公司中高价位产品和中低档产品销售增速放缓，公司产品结构调整不达预期。（海通证券（600837） 分析师：赵勇）

 

唐山港（601000）:首钢码头投产

 

首钢20万吨级矿石码头投产，促进腹地矿石回流，Q1-3矿石吞吐量增79%。

Q1-3公司完成货物运量7845万吨，同比增24.6%。运量大幅增长归功于去年底投产的两个20万吨级矿石码头（设计通过能力3500万吨，今年保守估计完成2500万吨货量，明年或达设计产能）。公司产能瓶颈被打破，吸引腹地矿石回流。Q1-3矿石运量总计3920万吨，同比增78.9%，尤其是镍矿的增量成为公司本期经营的亮点。

另外两大主力货种:钢材完成运量1159万吨，煤炭完成运量2341万吨，同比基本持平。汽车、木材以及水渣等货种增量显著。

腹地民营钢企逆势扩张，支撑进口铁矿石需求；钢材产成品下水不多，预计5%-10%增速。

在钢铁行业萧条，全国高喊产能过剩的大背景下，唐山地区钢企的扩产热情却丝毫不减。唐山45家钢企共有144座高炉，总产能约1.2亿吨，2012仍新增十多座高炉，约2000多万吨的新增产能。

唐山地区钢企多为民营，吨钢成本较国有重点钢企低近千元，加上人工、环保等费用投入少，有着巨大的成本优势，并且经营方式相对灵活，可根据市场变化随时调整产品种类。因此，尽管行情低迷，一些民营钢企的利润空间却相对可观。淘汰落后产能政策也间接刺激了中小钢企为求生存而不断大力生产、以谢大，对唐山港的货源构成支撑。

装卸堆存费率提升带动毛利率提高。

首钢码头投产，装卸效率提升，使公司具备提价底气。由中报数据计算，2012上半年的装卸堆存费率25.2元/吨，较去年均值上涨2.8元。量价齐升的情况下，公司毛利率35.3%，较去年同期小幅提升。

协力作业模式有助于控制成本，公司管理费率较低，净资产收益率在同行业中领先。

公司引进协力作业模式，将港区内的倒运、集疏港装卸车等辅助作业外包给协力单位，按作业量和作业单价支付费用。协力作业模式减少了公司因经营规模扩大带来的人工成本增加和设备更新再投入的资金成本，是公司有效的成本控制方式。今年前三季度，公司管理费用率6.4%，资产收益率9.9%，在同行业中凸显优势。

盈利预测与投资建议我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.32元和0.40元，分别对应10X、8XPE，远低于我国北方散杂货港口平均PE22X。公司腹地需求稳定，首钢码头投产后产能瓶颈已被打破，业绩同行业最高估值却很低，给予2012年15倍PE，6个月目标价4.8元，首次给予“买入”评级。

风险提示腹地需求萎缩，周边港口竞争。（海通证券 分析师：钮宇鸣）

 

博瑞传播（600880）:收购漫游谷引入腾讯参与对赌，绑定三方利益

 

事件:博瑞拟以非公开发行方式，募集10.4亿元购买漫游谷70%股权；2014年漫游谷年净利润不为负，将以不高于4.3亿购买漫游谷剩余30%股权。

点评:博瑞收购漫游谷，出现部分投资者担心漫游谷不能完成对赌协议的概率较小，我们认为将腾讯纳入此次对赌协议，使博瑞、漫游谷、腾讯三方利益更加一致，极大增强了标的公司完成对赌业绩的概率。对腾讯而言:漫游谷是腾讯首个正式退出的项目，意义重大，保证此次交易成功更符合腾讯自身利益。

对漫游谷而言:通过将腾讯拉入共同参与业绩对赌的方式，将使腾讯与漫游谷合作更加紧密，漫游谷获得腾讯的支持力度将更大。对博瑞而言:将获得国内领先的页游团队和领导人，由于腾讯的参与，使漫游谷实现对赌业绩的成功概率大大增强，并为博瑞与腾讯展开进一步深入合作创造了良好的基矗

我们判断漫游谷2013~2014年每年保持30%的业绩增长问题不大。1、漫游谷在页游领域产品线丰富，后续将陆续有10款页游产品在近2~3年推出，将保证漫游谷后续业绩的持续成长性。2、腾讯对漫游谷后续更大力度的支持。

盈利预测与估值:我们预测博瑞2012年EPS为0.46元；假设博瑞在明年上半年完成漫游谷收购并从下半年开始并表，预测2013~2014年EPS为0.50元、0.67元；当前股价对应12~14年PE分别为24倍、22倍和16倍，估值处于传媒板块中下水平。我们结合分部估值和相对估值，给予博瑞半年目标价13元，对应2013~2014年PE分别为26倍、19倍；首次给予“买入”评级。

风险提示:博瑞传统报业经营受宏观经济影响及房地产行业调控影响，跌幅超出预期；公司游戏业务表现低于预期等。（广发证券（000776） 分析师：赵宇杰）

 

新研股份（300159）:三季度收入确认度略低于预期，公司后劲实足

 

事件:前三季度年公司实现主营3.27 亿元，同比增长6.18%，归属于母公司净利润0.648 亿元，同比增长6.91%，每股收益为0.36元；三季度单季度实现营业收2.64 亿元，同比增长6.03%；归属于母公司的净利润为0.53 亿元，同比增长5.4%，每股收益为0.29 元，业绩基本符合市场预期。

三季度收入确认度低于预期 公司产品以收获机械为主，销售季节主要集中春夏两季，收入确认的80%左右在三季度，但从今年开始，由于各省市补贴政策细则的落实较晚，一部分销售释放被延后，我们预计三季度收入占比将维持在65%左右， 部分收入确认将会平滑到四季度。据收获机行业骨干企业统计数据显示，前7 个月自走式玉米收获机销量为10910 台，同比增长127.01%；自走式玉米收割机累计销售台数约占市场总需求量的50%，或将首次超过背负式玉米收割机数量，标志着玉米收割机市场需求主流进入自走机时代。我们预计公司今年玉米收获机这块仍旧有10%-15%以上增长，明年增长潜力将在25%以上。

毛利率、管理费用率双降:公司前三季度销售毛利率为36.47%，同比下降约3个百分点，.主要是由于上年同期技术收入毛利较高导致。管理费用率7.41%，同比下降0.08%，管理费用率下降，主要原因是公司把提升产品质量和加强内部管理作为公司今年的首要目标，切实提高了管理效率。

产能瓶颈仍旧是困扰公司发展的重要因素 公司今年前三季度玉米收割机比去年同比增长有限，产能瓶颈仍旧困扰公司。公司最近投资扩建141亩产业化基地二三期项目预计将于明年上半年投入生产，在二、三期产能全部释放后，公司将出现爆发性增长，具备年产农机4000台的能力。公司对农业机械将实现跨种类的全面覆盖，包括系列自走式玉米联合收获机、系列青贮饲料收获机、系列动力旋转耙、经济型采棉机、经济作物收获机、特色林果机械、农产品（000061）加工机械、其他农业机械。

未来中亚出口有望成为公司新的增长点:公司也在关注中亚和非洲市场，进入的前提是确保产品的高性价比。新研股份今年在霍尔果斯经济开发区投资建设的“中高端农机展示与交易中心”建成后，将极大推动农机产品进入中亚诸国。农业是中亚国家的传统基础产业，农机需求旺盛，公司产品和欧美产品相比，性价比与地域优势明显。中亚有望成为公司新的利润来源区域。

投资建议。农机行业处于快速发展期，自走式玉米收获机黄金期在未来几年仍旧将保持在30%以上增速。经过今年一年的内功修炼，加之产业化基地的产能逐步放量，精细化管理的农机产品产能获得释放，而出口业务的突破，我们有理由期待公司未来几年的业绩释放。因此给予公司推荐的评级，我们预计公司2012和2013 年的EPS分别为 0.46和0.51元，对应PE估值为23倍和21倍。（东莞证券 分析师：蒋孟钢 ）

 

天虹商场（002419）:业绩基本符合预期，三季度环比改善，明年高弹性品种

 

业绩基本符合预期，1-3Q2012净利润同比下降9.24%:

1-3Q2012公司实现收入102.33亿元，同比增长10.62%；归属于母公司的净利润4.0亿元，同比下降9.24%，全面摊斌EPS为0.50元，扣非后归属母公司净利润为3.89亿元，同比下降7.11%。公司业绩基本符合我们之前EPS0.52元，同比下降5%的预期。1-3Q2012公司同店增速为3.9%，其中3Q单季度同店增速为4.6%，环比有所改善。7-9月，公司共新开1家门店和升级1家门店，百货门店总数达55家（其中天虹49家、君尚2家、加盟店4家）。公司预计2012年全年净利润同比增长幅度为-15%-15%。

1-3Q2012净利润同比下滑，但3Q单季度较2Q环比大幅改善:

公司净利润较去年同比下滑，主要是由于1）公司受宏观影响，收入增速放缓，尤其是深圳区域，1-3Q2012收入同比增速仅约3.98%（母公司报表收入）；2）公司外延扩张积极，某些新开门店如北京、浙江部分门店亏损较大，但其经营亏损无法用盈利区域的当年利润抵补，导致所得税赋较高，1-3Q2012实际税率同比提高3.24个百分点至30.66%。未来外埠地区若盈利情况将带来一定业绩弹性（异地扩张门店未来可以享受一次性的扭亏为盈及税率降低利好，则形成戴维斯双击）。

同时从单季度拆分看，3Q2012公司营业收入32.39亿元，同比增长12.57%，基本与二季度的13.43%持平；而归属于母公司的净利润为1.16亿元，同比增长2.63%，较二季度的-5.11%有所改善；扣非后三季度单季净利润为1.13亿元，同比增长10.70%，较二季度的-6.08%有大幅改善。

毛利率有所提升，期间费用率亦有上升:

报告期内，公司综合毛利率上升0.17个百分点至23.79%，而期间费用率同比增长0.93个百分点至17.50%，其中销售/管理/财务费用率分别同比变动0.61/0.36/-0.04个百分点至15.78%/2.04%/-0.32%。公司销售和管理费用率有所上升，主要是由于新店增加及人工成本的增加所致。

经济复苏后弹性最大的百货股，维持买入评级:

我们调整公司2012-14年EPS分别为0.70/0.85/1.01元（之前为0.73/0.90/1.10元），以2011年为基期未来三年CAGR为11.4%，认为公司合理价值为16.0元。公司异地扩张盈利能力屡超预期，而异地扩张曾经是传统百货业态较难攻破的一个难题，因此类似于王府井（600859）之类全国扩张门店，未来将形成独特的全国连锁扩张优势，未来明年经济一旦复苏，较高的税率以及今年深圳的低基数将成就其极强的弹性，维持买入评级。

风险提示:外延扩张人才管理及租金上涨风险，新开门店培育期超预期。（光大证券（601788） 分析师：唐佳睿）

 

众生药业（002317）:克服成本压力，经营逐步向上

 

业绩稳定增长。公司前三季度实现收入6.50亿元，同比增长16.88%；归属于上市公司股东净利润1.32亿元，同比增长15.25%；实现每股收益0.73元，每股现金流0.5元，经营质量良好。其中三季度单季实现收入2.33亿元，同比增长18.98%；归属于母公司所有者净利润0.48亿元，同比增长24.48%。

毛利率下降致前三季度利润增速低于收入增速。前三季度毛利率为62.15%，同比下降1.5%，主要是由于人工和药材成本上升导致。销售费用率33.97%，同比上升0.4%，基本稳定；管理费用率下降1.2%，费用控制得力；财务费用继续为负，本期利息收入同比增加1000万。

复方血栓通潜力待进一步挖掘。复方血栓通主要通过母公司生产，母公司前三季度收入增速21.77%，成长性良好；毛利率66.60%，同比下降5%，三七价格的大幅上升给公司带来了较大的压力。前期公司销售主要是提高医院覆盖数量，后期将深耕单体医院，实现总体销售额规模的提升。预计复方血栓通全年可以保持25%以上的增长。

并购和研发丰富产品线。报告期内公司收购了八达制药，将产品线延伸至注射剂，通过公司的管理和营销网络，在招标和销售等环节上将取得一定的优势，改善针剂产品的盈利水平，增厚公司业绩。此外，新的技术平台有利于公司引进新品种。公司也加大了研发投入，包括引入创新药研发团队。我们认为在产品线日益重要的市撤境下，一系列举措将保证未来公司的产品储备，公司发展更有保障。

未来还看复方血栓通和脑栓通。OTC药物由于竞争激烈，同质性较大，医保报销受限，市场整体增速不及处方药物。公司众生丸和清热祛湿颗粒保持行业同步增速，预计在10-15%。复方血栓通作为医保目录品种，定位于眼底餐心脑血管用药，并将拓展至糖尿病视网膜病变领域，市场空间较大。经历毒胶囊事件后，各地招标采购环境趋温和，降价压力较小，有利于稳定公司的盈利能力。脑栓通是公司重点培育的品种，产品疗效明显，2012年全年保持30-40%高速增长，通过复方血栓通销售网络的协同，将延续高增长。

给予推荐评级。我们预计公司2012-2014年基本每股收益分别为:1.00元，1.32元和1.80元，对应31.49倍，23.74倍和17.47倍PE，考虑已有产品的潜力和公司稳健的产品线扩张，给予推荐评级。（东莞证券 分析师：俞春燕 ）

 

星网锐捷（002396）:三季报业绩达标，全年增长确定

 

公司三季度延续了上半年的优异表现。公司前三季度实现营业收入18.46亿元，同比增长7.23%；实现归属上市公司股东净利润1.52亿元，同比增长46.82%；实现基本每股收益0.43元。其中第三季度单季实现营业收入7.82亿元，同比增长11.85%；实现归属上市公司股东净利润0.81亿元，同比增长47.30%；实现基本每股收益0.23元。公司三季度延续了上半年的优异表现，成为通信行业板块中为数不多的在今年能够确定在40%增长以上的公司。

2012年全年高增长基本确定。公司在三季报中对全年的业绩进行了预测，预计全年归属上市公司股东净利润增速变动范围在20%~50%之间。从行业以及公司业务开展情况来看，公司四季度净利润增速不会比前三季度差，我们基本上可以确定公司全年业绩的高增长。

独立于运营商投资体系使得公司业绩大起大落的可能性降低很多。我们之前曾系统的阐述过运营商市惩企业业务市场的不同之处:由于企业业务市场下游需求较为分散，企业网络设备采购具备了“小额多单”的特性，而这会有效化解厂商客户集中度过于集中的风险，同时也降低了下游客户的议价能力，因此聚焦于企业网络市场的厂商盈利情况普遍要好于传统的运营商主设备供应商。

维持“买入-B”的投资评级，目标价位21.50元。预计公司2012年和2013年净利润增速分别为47.14%和31.77%，对应EPS分别为0.75元和0.99元。考虑到公司是目前具备实力能够同时在“云计算”和“IPv6”领域推出大规模商用产品的公司，是较为稀缺的可以给予高估值的标的，我们认为给予公司2012年25~30倍左右的估值比较合理，维持公司“买入-B”的投资评级，目标价位21.50元。

风险提示:企业网络市场竞争趋于白热化；经济形势不明朗导致企业IT支出延后的风险。（安信证券 分析师：王学恒)

 

九牧王（601566）:终端消费疲弱拖累收入增长，净利润增速符合预期

 

终端消费疲弱拖累收入增长，净利润增速符合预期

九牧王公布三季报:营业总收入、营业利润、归属于母公司的净利润分别为:17.82亿元、5.33亿元、4.71亿元，分别同比增长20.5%、28.5%、30.4%。基本每股收益0.82元。1-9月份公司募集资金的存款利息为5513.88万元，在刨除利息收入的假设下，主业归属母公司净利润增速约为17.2%，相比1-6月份28.3%的主业净利润增速下移幅度较大。

Q3单季度收入增速较Q2呈现较大幅度下移。Q1、Q2、Q3单季度收入增速分别为:22.58%、24.9%、14.82%。公司商场渠道占比约50%，行业统计数据（100家、50家）显示Q3大型商场终端服装类零售额增速略低于Q2，受终端消费疲弱影响，我们认为公司商场渠道部分受一定影响。内生增长方面，我们预计三季度单季公司同店增速较1-6月份小幅下移，但整体上，1-9月份同店增速仍有望维持在6%附近的水平。

综合毛利率较上年同期提升1.37个百分点，期间费用率较上年同期下降2.08个百分点。Q3单季净利润同比增长5.7%，原因包括单季毛利率下降1.9个百分点、三季度新增部分品牌市场推广等费用。

存货占收入比重43.7%，与上年同期相比处于合理区间。应收账款占收入比重上升9.7个百分点到13.3%，主要系公司加大对加盟商的支持力度和冬季新品备货所致。

盈利预测与投资评级

二三线城市是公司12年加盟市场拓展的重点，公司对加盟商扶持力度在加强。同时，公司在直营市场的精细化管理能力提高，伴随商场系列店和裤柜形象提升、商品系列进一步规范，我们认为12年公司的增长将是“外延式扩张与内涵式发展”并重。维持公司12-14年EPS为1.18/1.42/1.65元的盈利预测，目前股价对应12-14年动态市盈率为16.26/13.6/11.69倍，买入评级。

风险提示

经济增速下移影响终端消费市场，存货增加的风险。(广发证券 分析师：林海)

 

捷成股份（300182）:收入快速增长，费用压力增大

 

公司1-9月份实现营业总收入4.55亿元，同比增长72.08%，实现归属于上市公司股东的净利润6609.28万元，同比增长24.24%，公司整体经营依旧保持着持续稳定的增长，业绩符合预期。

公司1-9月份净利润增速低于营业收入增速的主要原因在于营业成本和费用的提升，其中营业成本较去年同期增长82.13%。销售费用和管理费用分别达到770.72万元和3624.74万元，同比增长67.46%和90.01%，销售费用的大幅增长是由于销售规模扩大，人工成本及业务人员差旅费增加所致，管理费用的大幅增长是由于募投项目实施，购置大量固定资产，资产折旧导致管理费用大幅增加，同时今年上半年，公司成功收购冠华荣信、华晨影视、极地信息、捷成优联等行业上下游企业，资产规模、人员规模及业务规模都得到了快速扩张，这也是造成管理费用增加的主要原因。

公司应收账款较期初增加227.76%，主要原因为公司销售规模的扩大，再加上本行业结算特点，导致未能及时收到回款形成应收账款的大幅增加。无形资产较期初增加4302.95%，主要原因为购买研发软件和公司的全资子公司在常州购买38，113.1平方米的土地使用权所致。

一方面，考虑到广电行业投入稳定，且呈现逐年增加的趋势，在三网融合，高清化等趋势引导下，行业景气度不断提升，另一方面，公司的竞争优势在于市场品牌和技术创新，能够及时把握市场需求，这将促使公司缩小与龙头企业的差距，市份份额逐步扩大。因此，综合考虑这两方面的因素，我们给予公司2012年30倍的动态市盈率水平，按2012年30~32倍计算，公司合理价值区间为:26.10~27.84元，维持“买入”评级。(华泰证券（601688） 分析师：梁凯)

 

网宿科技（300017）:毛利率持续改善，看好公司长期发展前景

 

公司发布三季报，利润增速为预告中值

公司今日公布三季报:前三季度实现营收5.56亿元，同比增长45.5%；归属于母公司净利润为5，405万元，同比增长49.9%，EPS为0.35元。

营收增长强劲，公司毛利率再次攀升

公司前三季度营收增长强劲，我们认为一方面源于国内CDN业务高速增长，另一方面也受益于公司市场占有率扩大。公司前三季度毛利率32.1%，同比上升逾3个百分点，已连续三个季度环比攀升，除高毛利CDN业务占比提升以外，公司WSA、CATM等高毛利新业务贡献也非常显著。公司销售费用率和管理费用率同比都上升了0.7个百分点，考虑到公司销售费用率本就大幅低于主要竞争对手蓝汛，以及公司今年8月授予第二期股权激励，我们预期公司未来销售费用率和管理费用率下降空间有限。

宽带中国战略加速互联网发展速度，企业网将成公司又一个新看点

根据CNNIC统计，中国目前互联网普及率仅39.9%，未来仍有较大上升空间，今年9月由国家发改委等八部委联合研究起草的“宽带中国战略”实施方案正式对外公布，我们看好中国互联网及其流量的长期发展，我们预期公司将长期受益于国内互联网的高速发展。

公司在CDN领域技术研发实力雄厚，今年8月推出针对大型企业信息化应用加速的APPA解决方案，随着未来中国大型企业企业网建设的加速，我们认为公司未来毛利率有望进一步提升。

维持“买入”评级，目标价20.0元

我们基本维持此前对公司的盈利预测，仅适当提高对公司未来的毛利率预期，预计公司12-14年EPS分别为0.53元、0.79元和1.13元。公司目前股价相对9月份高点已有较大幅度回调，未来如果股价进一步下探，我们认为将是一个不错的配臵机会。维持“买入”评级，给予13年25倍PE估值，目标价20.0元。(光大证券 分析师：蒯剑，周励谦 )

 

盘江股份（600395）:3季度业绩大幅回落，产量增长确定性较强

 

3季度业绩回落61%，收入和毛利率大幅下滑.

前3季度，公司实现EPS0.72元，同比下降10.3%，其中1、2、3季度实现EPS分别为0.34元、0.27元和0.11元，3季度环比下滑61.3%，主要由于煤价大幅下跌导致收入和毛利率大幅下滑；3季度公司营业收入、营业成本环比分别下降26.1%和8.5%，毛利率由2季度的46.2%降至33.4%。

3季度环比回落主要由于煤价下跌.

3季度公司业绩环比下滑主要由于煤价下跌。目前，六盘水焦精煤价格为1250元/吨，较年初的1690元/吨下跌440元/吨，跌幅达到26%；其中3季度均价1300元/吨，较上半年下降17%，预计公司精煤实际销售价格与市场价下跌幅度相仿；此外，六盘水地区混煤价格也由年初的915元/吨下降至620元/吨，不过公司混煤销售以合同煤为主，预计综合下调幅度约50元/吨。

公司成长性较好，预计12-15年产量复合增长率达20%.

公司未来产量增量主要来自老六矿技改（年产量增长10%），以及松河矿（预计12年产量150万吨）和马依矿达产（预计13年底投产），预计公司2012-15年的原煤产量分别为1，330万吨、1，470万吨、1，740万吨和2，230万吨，复合增长率为20%。未来集团资产注入值得期待集团剩余资源尚余响水矿（400万吨，36%），预计13年有望注入上市公司。除此之外集团资产包括贵州地区整合煤矿（产能约500万吨），以及六枝工矿集团（现有规模960万吨，规划1370万吨）。

盈利预测:预计公司12-14年EPS分别为0.87元、0.74元和0.93元，对应PE为19.6倍、23.0倍和18.3倍，长期维持“买入”评级，但短期业绩受焦煤价格下调影响较大，估值较高，建议谨慎。风险提示:炼焦煤需求不达预期，13年价格继续出现回调。(广发证券 分析师：安鹏，沈涛)

 

戴维医疗（300314）:业绩继续保持快速增长

 

前三季度净利润同比增长73.11%。今年1-9月份实现销售收入1.76亿元，同比增长24.49%，实现营业利润6327万元，同比增长55.37%，实现利润总额6336万元，同比增长53.37%，实现归属于母公司所有者的净利润为5373万元，同比增长73.11%，基本每股收益为0.76元。其中7-9月份实现销售收入5812万元，同比增长16.24%，实现归属于母公司所有者的净利润为1906万元，同比增长45.91%。

产品结构调整持续带动毛利率提升。2009-2011年，公司三大核心品类的销售均价和毛利率水平持续提高，其中TI-2000型婴儿保温箱、HKN-93A辐射保暖台和XHZ黄疸治疗设备等中高档产品占比上升是主要原因，估算目前公司高档产品销量占比在10%-15%，但销售金额占比已经接近30%，这一趋势在今年继续得到延续，前三季度毛利率水平为57.11%，同比上升2.03个百分点，预计未来随着高档产品销量占比的进一步提升，整体销售均价和毛利率水平仍将进一步提高。

政策推动下，潜在需求正逐渐释放。近年来国家和地方政府加大了对县级妇幼保晋构的支持和投入力度，如近期出台的《江西省卫生事业发展“十二五”规划》中明确表示将支持盛市、县三级妇幼保晋构业务用房建设和基本设备购置，重点对100所县级妇幼保晋构进行标准化建设，县妇幼保晋构要达到二级甲等妇幼保晋构标准。目前全国县级妇幼保晋构基本设备配置达标率仅为2.72%，政策的推动将有望进一步释放婴儿保育设备的相关需求。

财务与估值

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.05、1.35、1.61元，公司在婴儿保育设备领域专注耕耘二十年，上市后有望在更大平台上迎来发展良机，参照可比公司给予2012年32倍市盈率，对应目标价为33.6元，维持公司买入评级。

风险提示

实际控制人的风险依赖代理经销商的风险。（东方证券 分析师：田加强，李淑花）

 

华夏幸福（600340）季报点评:并福在继续

 

业绩符合预期。公司今日公布2012年三季报:2012年1-9月完成营业收入69.0亿，同比增长30.3%；实现营业利润19.8亿，同比增长35.6%；实现归属母公司净利润14.9亿，同比增长29.0%，实现EPS1.63元。

房地产销售中规中矩，价格逐季回升。1-9月公司实现地产累计销售金额119亿，销售面积190万平米，同比分别增长20%和47%。销售均价6256元/平米，同比下降18%。从2012年逐季变化来看，公司销售均价从一季度癿5636元/平米逐季上升至三季末癿7085元/平米。价格癿上升来自区域销售癿回暖带来癿价格上调。按照全年165亿癿房地产销售目标计算，公司四季度月均销售额需达到15.7亿元，超过前三季月均13亿销售额21%。我们预计公司全年地产销售超预期可能性偏校

拿地加速，地价仍较低廉。公司第三季度新增项目18个，按公司权益对应建筑面积约72.0万平米。前三季度累计新增项目32个，对应权益建筑面积149万米，累计支付地价约9亿，平均拿地价格865元/平米。“工业+地产”模式对廉价土地癿锁定效用仍较显著。模式带来癿拿地癿时间自主性优势使得公司对土地库存癿控制更为灵活。从而减少囤积土地对资金癿占用。区域上，除传统大厂、固安等地外，公司在天津及沈阳均获取了一定数量癿土地，明年销售将会在今年基础上有增量贡献。

财务现金状况稳剑截止至9月末，公司报告期末拥有预收账款235.4亿，较年初大幅增长38.8%，业绩保障度高。公司持有货币资金38.2亿，占总资产癿比重为10.4%，是短期借款和一年内到期长期借款总和（13.8亿）癿2.76倍。公司剔除预收款后癿资产负债率为23.3%，较年初上升7.5个百分点，主要是由于公司三季度大幅增加长期借款，但公司整体财务和现金状况仍较稳剑

维持盈利预测。维持2012-2014年EPS2.18和2.95、3.76元癿盈利预测，对应PE为9.0X，6.7X和5.2X。维持公司买入评级。

风险提示:行业调控再次收紧致房价下跌超过预期。（华泰证券 分析师：周雅婷，鱼晋华）

 

数字政通（300075）:订单充足，竞争优势加强，全年高增长有保障

 

事件:

公司发布2012年三季报，前三季度公司实现营业收入8821万元，同比增长101.6%；归属于母公司净利润1931万元，同比增长48.2%；基本每股收益0.23元。

观点:1.需求旺盛促营业收入大幅增长，公司在手订单充足，后续订单有保障。

公司前三季度营业收入同比增长101.6%，其中第三季度营收同比增长106.4%，增速较上半年有进一步提升，主要原因是市场需求旺盛，公司订单饱满。今年以来在国家部委加快推动数字城管建设，？十二五？建设资金陆续到位，地方政府换届完成，以及西部及二三线城市需求迅速释放等多重利好推动下，数字城管市场需求旺盛。公司继上半年斩获多个大单后，第三季度又连续获得多个大型软件项目，其中四川简阳、湖北荆门、大冶、黄石、陕西咸阳、河南濮阳、平顶山等地的项目订单额均超过500万元，尤其是天津项目订单额超过了2000万元。本期公司其他应收款较上年期末增长80.4%，主要原因是为投标保证金及备用金借款增加所致，显示公司正在参与的招投标项目同比大幅增加，凭借公司在行业中的龙头地位，四季度及明年初的新增订单应有保障。

2.毛利率保持稳定，研发开发支出较大导致净利润增速低于营业收入增速。

在营业收入大幅增长的同时，公司的毛利率基本保持了稳定，前三季度综合毛利率为64.7%，同比仅微降0.3个百分点，显示公司的收入结构良好，增长主要还是来自高毛利的软件产品及服务而不是低毛利的系统集成业务。

由于建设武汉研发中心和开发第二代移动测量系统，前三季度内公司研究开发投入增加较多，导致管理费用同比增长187.3%，超过营业收入增速85.7个百分点，管理费用率同比上升11.8个百分点，达到39.5%。与此同时，公司的销售费用和财务费用分别同比减少9.3个百分点和增加7.9个百分点，总体来看，三项费率之和同比增加10.3个百分点，因此净利润增速低于营业收入增速。由于四季度是结算高峰，管理费用率随着收入基数的增大将会有所降低。

3.应收账款增幅较大，四季度需关注回款情况。

公司前三季度应收账款达1.1亿元，同比增加124.1%，主要原因是报告期内项目收入增加，但项目款尚未进入结算回款期。受此影响，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比减少1856万元，为-4302万元。虽然目前公司有6.4亿在手现金，现金较为充足，财务风险小，但仍需要关注后续回款情况。四季度是项目结算和回款高峰期，需持续跟踪。

4.竞争优势不断加强，北斗应用推广及并购或成股价催化剂。

报告期内公司竞争优势不断加强，主要表现为:连续取得多笔金额500万以上的订单，特别是《天津市滨海新区环境保护和市容管理局数字化城市管理信息系统平台建设项目》金额达2396万元，显示公司承接大项目的能力得到显著提升。公司与宁波市智慧城管中心合作的《网格化城市管理卫星技术综合应用服务示范》项目作为北斗卫星技术首次在城市管理领域获得应用示范被列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划；同时公司的？‘政通’三维地理信息系统？软件在国家测绘地理信息局的评比中名列前茅并被在全国推荐；？徐州市数字化城市管理系统？获得2012年度住房城乡建设领域应用软件测评？优秀软件？奖，这些均显示了公司强大的研发能力。

未来公司的业务仍将不断由城市管理领域向社会管理领域拓展。宁波项目作为北斗技术在城市管理领域的首次应用试点意义重大，公司将在后期的全国推广中抢得先机。同时公司还在积极寻找并购标的以实现外延式扩张，若后期以合理价格并购成功将成为提升公司股价的催化剂。

结论:我们预计公司12-14年每股收益分别为0.91元、1.20元和1.56元，三年复合增长率为36.2%，对应12-14年的PE分别为27.7倍、21.0倍和16.1倍，考虑到公司在细分行业的龙头地位，以及广阔的成长空间，维持公司？强烈推荐？的投资评级，6个月目标价29.12元，对应12年32倍市盈率。

风险提示:1、经济下行影响政府的项目支付能力的风险；2、市场竞争加剧导致毛利率下降的风险。（东兴证券 分析师：王明德)

 

博实股份（002698）:业绩证明优秀

 

事件:2012年10月24日晚公司发布三季报:前三季度实现营业收入5.5亿元，同比增长57%，实现净利润1.32亿元，同比增长77.14%；第三季度实现营业收入1.84亿元，同比增长205%，实现净利润3664万元，同比增长393%。

点评:自动化包装技术实力行业领先:公司为国内自动化包装特别是石化化工领域大型智能成套设备供应商，主要产品包括:粉粒料全自动称重包装码垛成套设备、合成橡胶后处理成套设备以及产品服务。公司的创始团队来源于哈尔滨工业大学机器人（300024）国家重点实验室的研究人员，团队技术背景深厚，第一大股东为哈尔滨工业大学，具备产学研结合优势。

产品技术壁垒较高，公司竞争优势突出:公司的整体毛利率稳定维持在40%以上，在机械行业中处于较高水平，高毛利也反映了自动化包装行业较高的技术壁垒。公司在国内的同行业厂商中实力最强，产品最为先进，因此价格也比国内同行高出5-15%；相同性能的产品与国外公司相比能够便宜10-30%，因此公司的产品竞争优势相当突出。

设备可移植性强，煤化工、食品的新领域应用空间巨大:目前公司下游主要是石油化工，但是随着产业升级和人工成本的上升，其他行业对自动化包装设备的需求日益增长，公司已经进入了化肥、盐化工、煤化工、食品、饲料等行业。新的应用领域极大的拓展了公司的成长空间，将成为公司2013年以后的业绩增长点。

人工成本长期上涨，自动化设备迎来发展良机:此前由于我国劳动力成本较低，很多国内化工企业使用半自动化设备居多，随着我国人口结构的演化，新增劳动人口逐年减少，劳动成本长期上涨的趋势难以逆转，使用全自动化设备替代人工的经济性日益突出。

在手订单锁定业绩，2012-2013年高增长有保障。截至2012年6月30日，公司已经签订尚未确认销售收入的订单合同金额为12.85亿，为2011年收入的2倍，能够确保2012年和2013年公司的高增长。公司通常在签订销售合同时收取30%的合同款项，并记入预收账款，公司三季度末预收款项的金额为3.53亿元，与中期报表的预收款项金额3.57亿元基本持平，因此我们判断三季度末公司在手订单与中期基本持平。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2013年营业收入分别为8.5亿、10.8亿，每股收益为0.58元、0.72元，对应PE分别为24、19倍，给以“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧，毛利率下滑。(万联证券 分析师：李伟峰)

 

荣盛发展（002146）:Q312净利润同比增长34.4%，符合市场预期

 

公司Q312实现净利润4.6亿元，同比增长34.4%

公司第3季度实现营业收入28.5亿元、净利润4.6亿元，同比分别增长35.0%和34.4%。公司前3季度合计实现营业收入83.9亿元、净利润13.0亿元，同比分别增长37.6%和35.8%，分别占瑞银全年预测值的65.5%和63.4%。公司预计2012年净利润在19.9-23.0亿元，其中值略好于我们20.5亿元的预测值。

期间费用率保持在较低水平，净利润率仅小幅下降

公司前三季度结算毛利率为36.5%，略低于2011年37.6%的水平，但销售、管理和财务费用率分别为2.5%/4.0%/0.7%，整体低于2011年2.4%/4.2%/1.7%的水平，因此公司的净利润率仅较2011年下降0.6个百分点至15.5%。我们预计公司全年毛利率及净利润率将接近2011年的水平。

净负债率上升至78.6%，资金状况偏紧但处于可控范围内

公司9月末货币资金较6月末上升13.7%至22.7亿元，有息负债上升15.6%至92.5亿元，净负债率上升6个百分点至78.6%。公司短期有息负债占比从73.0%下降至54.9%，仍大幅高于货币资金，我们认为这是公司资金管理效率高的结果，在当前成交活跃的市撤境中，相关财务风险应在公司可控范围内。

估值:维持“买入”评级及目标价至12.10元。

我们预计公司2012/13/14年EPS分别为1.10/1.44/1.85元，并基于2012年预测EPS1.10元和2012年11倍市盈率（参考公司历史平均动态市盈率）给予公司12.10元的目标价，较公司2012年每股NAV13.48元有10.3%的折价。(瑞银证券 分析师：孙旭 )

 

伊利股份（600887）:乳制品行业龙头，长期投资价值显现

 

报告摘要

乳制品行业将保持快速发展，行业集中度有望继续提升1、乳制品行业仍处于快速发展阶段。我国乳制品行业收入增速近年均维持在20%以上（除去三聚氰胺事件影响）；随着我国城镇化政策的深入，收入分配结构变化将带动行业收入继续快速增长。2、量价齐升，未来3年行业收入CAGR有望达18%。预计未来3年我国人均用奶量每年增长10%以上，乳制品平均价格每年增长7%，行业收入CAGR有望达18%。3、行业集中度持续提升，伊利份额有望继续提高。新生产许可标准出台将加快行业集中度提升，预计未来3年伊利市场占有率将由16.17%提升至17.50%。

强大的品牌、奶源优势、灵活的事业部制是公司三大核心竞争优势1、强大的品牌。伊利是中国规模最大、产品线最全的乳制品企业，同时公司不断通过大事件营销和科研创新在每个品类中保持自己品牌优势，树立大品牌形象。2、优质奶源，全国布局。公司独家拥有内蒙古三大国内最优质的奶源，在源头上具有先天优势；同时公司重视奶源自建，目前已基本完成全国布局，能够较好地保证产品质量并抵御成本上涨压力。3、事业部体制灵活合理，顺应公司高速发展需求。公司各事业部拥有独立经营决策权，能灵活应对市场需求，促进各自业务快速发展；同时，集团三权在握，并设定职能部门加强协调能力，能够避免各事业部各自为政。

液体乳、奶粉、冷饮三大业务的未来发展1、未来三年液体乳收入CAGR有望达25%以上。城镇化政策的深入与定增项目的投产有助于公司液体乳业务未来三年收入CAGR达到25%以上。

2、奶粉有望维持高毛利水平。随着全优事件影响减弱、生育小高峰来临及人口老龄化，公司奶粉业务有望保持15%的收入增速和40%的高毛利水平。

3、冷饮收入保持稳定。冷饮作为公司的老牌优势业务仍将保持较高的市场占有率以及稳定的收入和利润增长。

投资建议:我们认为公司作为行业龙头，长期投资价值显著。预计公司2012~2014年EPS分别为1.09元、1.44元和1.81元，我们给予公司2013年20倍估值，目标价28.80元，首次覆盖给予强烈推荐评级。

风险提示:食品质量安全。（民生证券 分析师：王永锋）

 

同方国芯（002049）:智能卡新应领域商业化应用逐步显现

 

业绩略低于预期:公司1-9月实现营业收入4.37亿元，同比下降10.16%；归属于上市公司股东的净利润10875万元，同比增长11.43%。其中三季度营业收入1.62亿元，同比下滑8.82%，环比下滑24.29%，净利润5979万元，同比增长51.63%，环比增长38.65%。公司利润增速高于收入增速，除了财务费用下降外，公司作为芯片设计高新技术企业，3季度获北京发改委财政补贴，营业外收入增加。

居民健康卡正式商用，即将迎来大规模推广阶段:武汉市医院已经正式开始商用推广居民健康卡，很快将会全省推广，健康卡发行模式逐步成熟。我们认为，健康卡由卫生部推广，重点为农村医疗保险服务，在商用模式逐步成熟的背景下，必将迎来大规模发卡阶段。公司将受益于健康卡推广，推动公司业绩高速成长。

央行极力推广金融IC卡:人民银行已经完成PBOC3.0标准的编制修订工作，2012年要求金融IC卡发卡量达到银行卡15%比例，在金融安全大背景下，极力推广金融IC卡，随着国产标准完善，国内金融IC卡芯片公司迎来巨大发展机遇。我们认为同方国芯将作为第一批认证通过国标的公司，受益于金融IC卡大规模推广。

预计全年净利润同比16%--40%:预计全年净利润1.2----1.45亿元，同比变动区间为16%--20%，公司业绩增长主要是智能卡芯片业务快速稳定增长及政府补助资金的支持。

买入建议:不考虑国微电子，略下调业绩，2012-2014年营业收入7.2、9.59、12.31亿元，同比增速分别为150.39%、33.13%、28.36%，归属于母公司所有者净利润1.33、1.94、2.77亿元，同比增速334.58%、45.75%、42.35%，EPS0.55、0.81、1.15元，PE40、28、19倍，我们认为，智能卡应用领域的不断扩展是公司成长的核心动力，居民健康卡、银行IC卡、移动支付等领域市场空间巨大，商业化应用逐步显现，一旦市场需求开启，公司将迎来跨越式发展阶段，业绩弹性大，给予“买入”投资建议。（浙商证券 分析师：刘迟到）