周四机构一致最看好天齐锂业等10金股

 

来源： 中国证券网

 

 

天齐锂业（002466）：量价齐升带来的高增长潜力

 

天齐锂业13日晚间公告,公司大股东成都天齐实业(集团)有限公司全资子公司文菲尔德(Winfield)拟参与竞购澳洲泰利森锂业(Talison,TSX:TLH)全部股份,并已通过二级市场和场外协议等方式完成15%的塔里森股权收购。同时天齐集团承诺,若成功收购泰利森所有股份,集团将在收购完成后12个月内启动将泰利森股权注入上市公司的相关事宜。

此前在8月23日,泰利森锂业公告收到洛克伍德(Rockwood,NYSE:ROC)以每股6.5加元的对价对其进行全面收购的邀约,按原计划,泰利森将于11月29日召开股东大会对是否接受收购进行投票,若文菲尔德在29日前向泰利森提交收购方案并被其董事会认定为更优方案,则该股东大会将可能无法如期召开。

评论

1.泰利森概况:目前全球最大固体锂矿拥有者及供应商,天齐锂业主要生产原材料——锂精矿唯一供应商。

泰利森锂业是一家在加拿大多伦多证交所上市的澳大利亚公司,其主要资产为位于西澳大利亚地区的格林布什(Greenbushes)锂辉石矿,公司是目前全球最大固体锂矿供应商,占到2011年锂资源供应量的32%。全球锂矿资源供应高度集中,泰利森与SQM、Rockwood、FMC三家盐湖锂矿供应商合计占到90%以上的市场份额,同时公司也是天齐锂业目前唯一的锂精矿供应商。

泰利森主营锂矿开采和锂精矿销售,年净利润约合人民币1.6亿元左右,公司锂矿资源总计储量为456万吨碳酸锂当量(以2.6%氧化锂含量计算),其中探明和可信的储量合239万吨碳酸锂当量(以3.1%氧化锂含量计算,约相当于2011年全球需求的18倍)。

2.若收购并注入成功,天齐锂业将从目前供应国内市场为主的锂产品加工企业,升级转型为掌握大量优质锂矿资源的跨国锂业公司,并跻身世界锂行业龙头行列。

我们在此前的报告中曾多次强调布局上游资源对锂产品生产企业的重要性,尤其是随着近两年锂产品和锂矿价格的上涨,对锂矿资源的掌握程度将逐渐成为决定锂产业链中上游企业竞争力的核心因素。

公司此前已在四川境内积极进行锂矿资源勘探和开采的前期工作,此次集团公司若能够完成收购,将有效保证公司未来数十年的主要生产原材料供应,并将在全球锂行业中拥有一定的定价权,公司的行业地位、营收规模、发展前景都将得到质的提升。

3.竞购仍需多方审批,且资金方面可能存在一定挑战。

首先,若文菲尔德拟提出的收购方案被泰利森董事会认定为更优方案,作为国际化工巨头的Rockwood(或其他竞争者)存在提出更新的更优收购方案的可能,直至一方退出为止。若最终文菲尔德胜出,收购案仍需通过中国、澳大利亚、加拿大三国的相关部门审批。此外,Rockwood此前的收购报价为6.5加元/股,对应收购总价约合人民币45亿元,无论是文菲尔德的竞购行动还是未来注入上市公司时,资金募集方面均存在一定挑战。

投资建议

虽然公司大股东此次竞购事件仍存在诸多不确定性,但考虑到锂电在未来全球能源格局中的重要地位,以及公司作为积极布局上游资源的国内最大锂产品供应商,未来2~3年内产品销售量价齐升带来的高增长潜力,我们维持对公司的“买入”评级。（国金证券 张帅 姚遥）

 

华联股份（000882）：社区购物中心典范 财务杠杆成最大瓶颈

 

在欧美发达国家,社区商业早已成为零售市场的重要载体,约占社会商业支出总额的60%,人均商业面积达1.5-1.8平方米,而我国社区商业领先的北京,人均商业面积仅为0.7平方米,据预测未来10年内我国社区商业消费将占全社会商业支出总额的1/3。目前A股上市公司中,无论是天虹商场提出的社区百货业态概念、华联股份提出的社区购物中心概念还是友谊股份、首商股份运营较为成熟的郊县购物中心、百货,在我国的发展也处于初期。而就社区商业的出现形式或者业态组合而言,突出餐饮、娱乐、幼教三大板块将是发挥社区商业功能性性平台的重要手段,超市对于整个社区商圈的带动作用也不可小视。

公司08年转型以来是唯一集购物中心、社区商业双重概念的个股。目前拥有购物中心21家,总共面积81万平米,其中自有物业占比38%。就社区商业的推动主体而言,地产商缺乏住宅和功能性配套匹配的运营实践能力,公司作为传统零售转型社区购物中心蓝海的主体,具备三大核心竞争力:首先是在开发前端与地产商的结合,公司大部分物业目前能够做到“定制化开发”,包括合理设计动线、增加可出租面积、预留重要商户铺位等方面,并与保利、中铁建等大型地产商有良好的合作关系;其次是在招商环节“集团化优势”下的高效开业,即公司整体外包的新加坡BHG百货、华联综超三层次定位超市及星美、嘉禾、海底捞、梅州、神采飞扬、costa等吃喝玩乐战略合作伙伴基本上能够保证70%的开业基本招租率;最后则是在运营管理方面的精细化深度挖掘潜力。公司虽然在空臵率、欠租等管理细节上有月度动态监控,但反映到租金水平上仍然有较大的提升空间,目前转租给商户一平均水平为4-5元/天/平米;而较高的则在4倍左右的水平;另外从期间费率来看,前期规模摊薄效应的匮乏使得公司目前的管理、销售费率水平远高于其他转型购物中心的零售类企业,近两年的规模先发优势是奠定后续利润杠杆的基石。

3.高速外延与北京社区深度挖掘双轨并行。

公司今年的外延速度进入阶段性低点,上半年仅开业2万平米的北京通州天时名苑店,下半年也仅有南京湖南路一家,但未来2-3年仍将维持每年5-6家的外延速度。因为公司不涉足购物中心开发环节,主要由联营公司鹏瑞商业管理公司承揽,该公司旗下的储备物业目前共有6家,明年将收购其中的4家、并自主开设3-4家,自有与租赁物业各占一半。

从区域分布看,北京所在的华北区域截至中报的收入占比为59%,也是未来外延深度挖掘空间最大的区域,目前北京社区商业消费约占社会消费品零售总额的一半不到,规划要达到60%左右,基于北京区域大、交通拥堵、人口密集的三大特点,预计社区购物中心还有40-50家容量,房山、密云、顺义(明年12万平米项目)均有较大的发展空间;而就其他区域的开发而言,则以综超已经具备一定规模为基础,进行购物中心适度开发,但基于这类区域社区商业尚不具备孵化基础,仍以核心、次核心地段的开发为主:合肥、青海将进一步加密;赤峰、内江等新兴地区有储备项目;广西、武汉等地也或将试水。

结论:转型购物中心已经成为众多零售企业的共识,然而在华润、万达为代表的内资地产商和恒隆、凯德为代表的港资及外资地产商双重夹击下,凭借本土化优势的蓝海空间挖掘成为零售企业弥补自身管理、运营乃至资金短板的重要手段,而一线社区商业购物中心和三四线购物中心无疑成为我国零售行业未来两年的增量蓝海。公司具备攻守兼备的投资逻辑:未来两年的储备项目丰富、新设项目培育期年内完成;另一方面自有物业占比较高、租金为主的盈利模式铸就了双保险的安全边际。

公司08年转型以来是唯一集购物中心、社区商业双重概念的个股,随着次新物业的相继成熟,业绩向好趋势逐渐明朗。我们预计2012-2013年公司的EPS分别为0.06元和0.07元,对应PE分别为47倍和40倍。综合考虑到公司先锋性的业态模式及自有物业比例带来的安全边际,6个月目标价3.6元,距当前价格仍有26%的涨幅,首次给予“推荐”的投资评级。（东兴证券 高坤）

 

保利地产（600048）：销售保持平稳,土地投资集中释放

 

10月公布签约面积73.3万方,环比降6.7%,同比升28.7%;金额77亿元,环比降0.7%,同比升42.1%;9月销售均价10506元,环比上升6.4%;1-10月累计实现签约面积和金额742万方、833亿元,同比升33.5%,32.9%,年初800亿销售目标已提前超额完成。

1)环比10月销售和9月基本持平,同比大幅上升主要是去年同期销售水平过低的基数效应造成。

2)由于销售目标提前达成,利润诉求上升,销售开始进入去库存阶段,预计未来两月推盘和销售速度将延续放缓趋势。

3)按揭贷款在年底的逐渐收紧是近期销售放缓的原因之一,由于公司目前产品成交结构中超过77%为中小户型,市场上流动性的收紧对公司主要客户的需求释放有一定影响。

10月拿地集中释放,获取9幅地块,合计建面415万方,金额152亿元,按金额计为公司历年月度拿地峰值。1)延续布局一二线核心城市思路,拿地区域主要分布上海、南京、福州、长沙和西安;2)延续今年的合作拿地模式,规模超百亿的信保基金也持续体现其对公司拿地的资金支持;3)12年按权益计累计拿地204亿,已超11年全年规模,积极投资态度表明了公司未来保持高速扩张的决心。

预计12、13年EPS1.19、1.56元;NAV15.4元折24%。公司拿地延续了一贯雷厉风行的风格,12年良好销售的资金支持在10月的土地市场实现兑现,大规模拿地体现了公司在未来持续保持超越行业的高速成长的信心和能力,目标14.00元,增持。（国泰君安 李品科 孙建平）

 

福星股份（000926）：可售将逐步释放

 

前3季度实现EPS0.55元,同比增6.8%。实现营业收入41.7亿元,同比增长24.7%,实现净利润3.95亿,同比增6.8%。主要原因为房地产结算增加,但结算以住宅为主,而去年商业较多,导致整体毛利率同比下降2.9pc至27.5%。

预计年初至今约55亿销售额,13年新的城中村项目可陆续贡献可售。

预计11、12月推货量约20多万方,明年可达150万方以上推盘规模。

和平村、姑嫂树、汉阳项目预计年底或2013年能够开工,预计部分在明年能够实现预售。虽然12年新开工较低,但13年货量仍可观。

改变会计政策,采用公允价值计量模式,加大持有性物业比例。预计明年公司国际城10多万方商业将正式投入运营。届时可贡献较为可观的利润。公司远期规划至2017年持有物业规模达百万方。

战略微调向“城中村+净地”拿地模式,可相对加快周转和融资。因城中村改造占用资金量较高,城中村进度略有放缓。部分地块考虑解除合同,如公司因地块分散、难整体开发等原因,退出柴林头村项目。

财务状况改善,信托余额降为26亿元,其中10亿元为债权、16亿为股权。账面货币资金11亿,提前偿还两笔合计20亿元信托,短期借款和一年内到期非流动负债降至14.9亿。销售商品收到现金58亿,每股经营现金流由去年同期的-2.68元转正至0.61元。真实负债率仅42.2%,净负债率102.6%,较年初降3.5、1.4pc。

预计12、13年EPS分别为0.92、1.13元,每股RNAV14.47元,现股价相对RNAV折48%。受行业及资金等影响,城中村拆迁速度下降,但2013年其可售将逐步释放,贡献新的销售点,增持、维持目标价9.2元,对应12年PE10倍。（国泰君安 李品科 孙建平 丁明）

 

同仁堂（600085）：同仁堂阿胶提价20% 瑰宝价值回归提速

 

阿胶块提价20%,有望打造800吨阿胶产业群。根据零售药店调研数据,子公司同仁堂科技阿胶块零售价由1140元/kg提高到1380元/kg,提价幅度20%,我们预计出厂价涨幅与零售价涨幅基本一致。公司阿胶块产量预计今年将超过200吨,实现收入过亿元。2012年10月,公司唐山基地阿胶项目正式投产,该项目设计产能为年产阿胶800吨,年产胶剂系列保健品20吨,预计2015年满产。公司拥有御用瑰宝级的巨大品牌价值,在阿胶市场的独有品牌价值将得到充分释放。我们预计公司后续还将不断开发阿胶粉、阿胶浆等衍生产品,打造同仁堂阿胶的产业群。

公司瑰宝级产品价值回归历程提速。继公司今年7月核心产品安宫提价70%后,公司启动了瑰宝产品价值再造历程,阿胶的提价和产能扩大,充分显示了管理层的积极性和长远产业布局。同仁堂主要传统瑰宝级产品在母公司同仁堂股份旗下,预计公司后续还将陆续提高多个重量级自主定价产品价格,公司价值再造历程加速。

同仁堂科技高增长弹性在A股上市公司不断体现。同仁堂股份(A股上市公司)持有同仁堂科技(H股上市公司)51%的股权,同仁堂科技今年一直保持着较高增速,1-9月净利润增长29%,三季度单季净利润增长44%。同仁堂科技的快速增长也不断反映在同仁堂股份的报表中,同仁堂股份今年1-9月净利增长27%,单季度净利增长51%,超越市场预期。

目标价22元,建议增持。在市场和宏观经济不确定的背景下,公司稀缺资源消费的属性将得到强化。预计公司12、13年EPS0.42元、0.56元,目标价22元,建议增持。（国泰君安 李品科）

 

东江环保（002672）：业务拓展稳步推进

 

前三季度经营情况良好。今年1-9月收入同比持平,净利润同比大幅度增长,分品种来解释这一情况,危废无害化处置业务量同比稳定增长,平均价格略有提高,处理单价约1800元/吨,但资源化产量同比下降,且产品售价下降,资源化业务的成本也相应下降。宏观经济不景气是造成资源化业务发生此种变化的重要原因。

资源化业务竞争激烈。广东省危废处理企业100多家,江苏省危废处理企业有300多家,相较而言,长三角市场竞争更为激烈,故昆山公司业务量的增长比较困难。与无害化相比,废物资源化门槛相对较低,牌照发放量较大,且地方对本地的资源化企业保护比较强,异地市场开发比较困难,今年公司的资源化业务进入东莞,主要凭借价格优势及综合服务优势。客户总量一直在增长,去年7000多家,今年8000多家。公司未来产能进一步扩张,我们预期市场竞争将更激烈,资源化业务毛利率有降低的风险。

明年的增长主要来自于龙岗项目和清远项目。龙岗危废处理基地已经进入试运行阶段,同时根据市场需求将处理资质规模由1.9万吨上调到2.4万吨,明年将正式投产。目前广东有废旧PCB处理资质的企业还很少,公司在清远有6千吨处理能力,深圳有8千吨处理能力,清远PCB处理业务毛利率预计在20%左右。清远PCB处理项目预计明年能贡献收入。

粤北危废处理基地、江门项目将大大提升公司产能。韶关绿然水淬渣规划总产能20万吨,目前第一条10万吨生产线已经开始试运行,明年正式投产。二期工程已经完成基础设施建设,规划处理能力为无害化10万吨,其它70万吨(含水淬渣20万吨)。江门项目规划处理规模19.85万吨。这两个项目预计在2015年后释放产能,届时公司整体产能将翻番,足以支持未来的快速发展。湖北省的家电拆解及综合利用项目、粤西危废处理中心项目还处于前期规划阶段,未来有望形成产能。同时,产品深加工是未来的发展方向。

结论:公司在固废处理行业有较深厚的技术积累,已经形成了一定的规模优势和品牌优势,业务拓展稳步推进,预计公司2012-2014年的期末摊薄EPS分别为1.84元、2.31元、2.97元,以当前股价和预计EPS计算得出2012-2014年的市盈率为28.26X,22.51X,17.51X,看好公司所在行业的市场空间和公司的竞争优势,我们认为公司长期成长性良好,给予增持评级。（德邦证券 李项峰）

 

康缘药业（600557）：银杏内酯ABK获批 进入新一轮发展

 

公司公告:公司研制的“银杏二萜内酯(银杏内酯ABK)原料及银杏二萜内酯葡胺注射液”顺利通过技术审评,获得国家食品药品监督管理局颁发的新药证书及药品注册批件。公司同时表示:该产品的获批,对丰富公司的产品结构具有重要意义,预计对公司经营能力提升将会产生积极影响。

评论

银杏二萜内酯葡胺注射液获得批文,给公司发展注入强大动力。

该产品是老一代银杏制剂的升级换代品种,市场空间巨大,新药获批标志着公司将进入新一轮跨越阶段。

与竞争产品比较,公司产品具备内酯含量高、规格大、冷链运输保证产品质量等优势。产品车间已经建成并通过认证,拿到新药证书后,公司将进行50批次的中试生产,以测试稳定性和优化生产控制,顺利的话将于2013年中期左右批量上市。销售方面公司将采取灵活模式,以自营代理结合的方式争取尽快上量。

中药注射剂优势主要体现在心血管、肿瘤以及清热解毒三个领域。康缘药业第一个注射液品种热毒宁属于清热解毒类,上市之后取得了巨大成功,每年增速都维持在50%到100%左右,今年将达到9亿元以上规模。该产品为公司在产品质量控制、工艺优化以及销售组织等方面积累了良好的经验。

热毒宁仍可维持高增长。2012年在限抗和手足口疫情推动下,热毒宁高增长已成定局。2013年,热毒宁仍具备高增长基础:1)加强不良反应监测,替代老品种;2)申请拓展适应症至手足口病治疗领域;3)提升医院覆盖渗透率;4)重点开拓呼吸科和急诊科市场。

估值与建议

维持盈利预测和“推荐”评级。根据最新调价趋势,我们维持公司2012/2013年EPS预测至0.55/0.73元,对应当前PE分别为35x和27x。维持“推荐”评级。（中金公司 孙亮）

 

中国国航（601111）:客座率降幅创新高,继续等待催化剂

 

中国国航公布了2012年10月的营运数据。客运方面,需求(RPK)同比下降0.7%,供给(ASK)同比增加2.4%,客座率同比下滑2.5ppt至79.8%。货运方面,需求(RFTK)同比增长6.1%,供给(AFTK)同比增长3.2%,载货率同比上升1.6ppt。

点评:

虽然国内线趋稳,但国际线年内首次出现负增长,拉低需求(RPK)增幅至-0.7%。国内市场上,需求同比增长环比放缓0.6ppt至3.4%,已连续4个月正增长,基本趋稳;国际方面,因去年10月需求同比增幅12.4%,基数偏高;今年钓鱼岛事件打压日本航线需求且欧洲航线未见复苏,国际航线增速出现负增长,同比下降6.6%,较上月下滑7.6个百分点。

投入(ASK)同比增幅继续走低,但也难以挽回客座率同比下降的趋势,客座率降幅创年内新高,同比下滑2.5ppt。10月投入同比仅增长2.4%,增速环比继续回落,较上月减少1.7个百分点。

主要受下半年宽体机交付迅速放缓、国际航线去年高基数且今年中日市场需求萎缩等因素影响,国际线供给大幅调减,至同比减少5.1%。客座率同比降幅创下新高,主要因国内航线供需结构失调导致,因下半年窄体机交付偏快,国内线供给增幅环比大幅提升,但需求因经济影响而无起色,客座率降幅扩大至年内最大,达-3.6ppt。

净增飞机2架,其中国航引进4架,退出3架,深航引进1架。

估值与建议:

年初至今,公司股价跑赢航空指数1.03ppt,跑输沪深300指数17.46ppt。目前公司2012年的市净率为1.2x,为历史均值的4折。

我们认为:中期来看,明年供需有望温和改善、油价和汇兑对业绩负面影响减弱,行业呈上升趋势,公司因商务线、北京进出港占比高,业绩向上弹性最大,因此维持对中国国航“推荐”的投资评级。但近期国际线需求受到日本影响而放缓,而飞机退出计划的前快后慢导致运力净增偏快,供求关系短期内难现向上拐点,客座率和票价承受双降的压力。需求改善暂未确认,股价缺乏向上催化剂,建议投资者继续等待经济形势明朗后的趋势性机会。（中金公司 沈晓峰 杨鑫）