每经热评︱可转债集中提前赎回 转债市场功能加速修复
每经评论员 杜恒峰
随着A股行情大幅回暖,转债市场也趋向活跃。据媒体统计,10月以来,已有18家上市公司发布提前赎回可转债的公告,其中10月发布公告的公司有6家,11月(截至12日)已增至12家。基于可转债条款,提前赎回基本等同于提前转股。当上市公司股价连续多个交易日维持在转股价130%以上时,即触发提前赎回。由于提前赎回的价格只有100元出头,而触发提前赎回条款时,可转债价格基本都远超100元,持有者此时的合理选择要么是转股,要么是卖出可转债(最终也要转股)。
上市公司发行可转债,其目的在于完成转股实现股权融资,但投资者是否转股取决于持有可转债和转股的收益哪边更高。若股价长期低于转股价,转股就意味着亏损,投资者要么是持有到期让上市公司偿还,或是上市公司主动下修转股价以消除转股即亏损的情况。但下修转股价意味着摊薄现有股东的收益,在股东层面的阻力很大,且下修转股价给股价带来的负面影响可能导致股价进一步走低,转股价可能再度失守。
由于很难转股,股价下行期往往也是转债市场功能失调的时期。不仅如此,由于发行可转债募集的资金往往投资于长期项目,这些项目短期内往往难以形成足以偿付可转债的现金流,投资者持有可转债直至到期可能引发上市公司财务风险,比如岭南转债就是依靠股东帮忙才得以部分偿付。
可转债提前赎回促进集中转股,上市公司得以提前锁定股权融资,进而减少利息支出及债券到期后的一次性兑付压力;对转债持有者而言,股价持续高于转股价30%,意味着转股后至少也有30%的收益。但要达到这种理想状态,良好运行的股票市场是基础,只有当上市公司对资本市场有信心,可转债的市场功能才能良性运转。
比如,当可转债进入最后两年时,会有一个回售条款,即股价持续低于转股价70%时,持有人有权要求上市公司连本带息买回可转债。上市公司为避免触发回售条款,往往倾向于下调转股价,以价格上的让步换取市场回暖。以瀛通转债为例,今年7月2日进入回售时间,到了8月6日的董事会,瀛通通讯将转股价从21.2元/股大幅向下修正为9.68元/股,暂时避开了赎回义务。截至三季度末,瀛通通讯账上现金和交易性金融资产仅3.2亿元,可转债余额2.8亿元,偿付压力巨大,但随着近期公司股价大幅上扬,较低的转股价让提前赎回得以实现,可转债兑付问题也迎刃而解。
转债市场在今年年中经历了前所未有的困难时期,二级市场流转不畅也传导至一级市场,今年总计39家上市公司发行可转债,2023年是139家。在“科创板八条”“并购六条”等政策落地后,可转债作为一种重要的对价支付工具被提到了更重要的位置上,随着整个权益市场的好转,转债市场功能加速修复,其发展潜力值得期待。