券商预测头部酒企三季度业绩调整

近期，一份广发证券关于白酒2025年三季报业绩前瞻的研报引发关注。该份研报预测，头部酒企五粮液三季度营收可能同比下滑30%、净利润同比下滑45%，与申万、国信等多家头部券商的预测数据差距较大。

那么，广发证券关于五粮液净利润的预测依据到底是什么？《每日经济新闻·将进酒》记者对此展开了调查分析。

广发证券预测：五粮液三季度净利润下滑45%

上周，广发证券发布《白酒持续调整，大众品表现分化——2025年三季报业绩前瞻》研报，对白酒上市公司三季度业绩进行了详细预测分析。总体来看，广发证券认为，步入8月后，随着政策在执行层面的规范与完善，白酒需求环比有所改善，但同比仍承压。从经销商回款进度看，预计厂商博弈下，多数厂家放松回款要求/不再强制性要求打款，部分头部酒企表现相对较优。

鉴于此，该券商预计2025年三季度白酒企业表端业绩将进一步向实际动销收敛。分价格带看，预计高端酒中，贵州茅台有望展现强韧性；次高端商务需求仍弱，汾酒优势领先；地产酒龙头持续调整。

《每日经济新闻·将进酒》记者注意到，广发证券这份白酒公司业绩预测数据整体上与其他券商较为一致，差距不大，但唯独在对五粮液的判断上显得格格不入。

广发证券称，弱需求下，五粮液的普五批价持续回落，当前约820元/瓶，较年初下降100元/瓶。2025年三季度公司着眼于长期高质量发展，或将主动进行调整，去化渠道库存，稳定产品价格、巩固经销商信心。广发证券预测，五粮液2025年三季度营收同比下滑30%，归母净利润同比下滑45%。

而同样是分析主动调整，相比之下，招商证券的预测则要温和许多——五粮液多数经销商全年任务完成率较去年同期慢10%左右，前期普五批价较低导致经销商回款意愿较弱，近期酒厂返利与补贴力度加大，经销商信心有所提振，双节动销略好于竞品；预计2025年三季度报表调整幅度环比扩大，利润由于价格/补贴因素下滑高于收入，预计五粮液三季度收入和利润同比减少8%和13%，报表进入出清。

对于券商的季报预测数据，《每日经济新闻·将进酒》记者以投资者身份致电五粮液证券部。该公司证券部工作人员回应称：“今年国庆中秋双节的动销与往年相比，确实要平淡一些，但是（目前）没法给一个定量的数据。至于券商的季报预测，每个券商的调研数据不同，得出的结论肯定也不同，是券商个人观点。（对此）公司没办法去澄清，因为澄清回应券商预测就会涉及内幕信息泄露，所以业绩数据可以等我们三季报发布。”

与此同时，广发证券还发布了题为《五粮液（000858.SZ）量价需再平衡，下调今明年盈利预测》的研报。

对于五粮液高端产品占比逆势上行的情况，广发证券也理解为五粮液的供需关系需再平衡。其在研报中称，2021年以来，伴随着经济的转型发展，高端白酒的消费场景有所下降。在此背景下，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、今世缘等公司纷纷发力中低端产品。2022年~2024年，贵州茅台的高端酒（茅台酒）收入占比逐年下降，今年上半年由于政策端影响，贵州茅台的高端酒（茅台酒）占比回落幅度加大。

而五粮液的高端酒占比变化趋势则恰好相反——2022年~2024年，高端酒（五粮液产品）占比逐年上升，2025年上半年上行斜率还有小幅增加。五粮液高端产品营收占比与行业趋势相悖，结合市场价格的下行来看，或可以反映出五粮液为了奋力完成年度目标，推动高端酒销售。

最后，广发证券在进行未来三年业绩预测时表示，五粮液2025年和2026年或将迎来业绩持续下滑，预计2026年净利润将下滑至236.5亿元。

对于广发证券这番预测到底有哪些确切数据支撑，《每日经济新闻·将进酒》记者致电研报发布者广发证券分析师符蓉座机，但截至发稿未能接通，其也未在邮件进行回应。

封面图片来源：图片来源：每日经济新闻 资料图