甲骨文5230亿美元AI订单背后：巨额资本开支与债务风险或致偿付困境，其CDS已成行业风险预警指标

1.甲骨文公司有5000多亿美元的订单，为什么反而可能还不起债？

核心观点在于，巨额未来订单（RPO）并不等同于当期现金收入，而兑现这些订单需要甲骨文预先投入天量资本开支，这导致了严重的自由现金流亏损和债务急剧攀升，构成了潜在的偿付风险。

具体原因可归结为以下三点：

第一，订单收入滞后，而资本开支前置且巨大。甲骨文的5230亿美元剩余履约义务（RPO）是其与OpenAI、英伟达等客户签订的长期合同总价值，收入将在未来多年内逐步确认。然而，为提供合同约定的算力服务，甲骨文必须立即投资建设数据中心。公司已将2026财年资本开支预期上调至约500亿美元。这种“先投入、后回收”的模式，造成了严重的现金流出。

第二，公司“造血”能力不足，自由现金流持续为负。在承担巨额资本开支的同时，甲骨文当前的营收增长未能提供足够的现金支撑。2026财年第二季度，其总营收不及预期，且自由现金流亏损高达132亿美元，远差于市场预期的52亿美元。这意味着公司主营业务无法覆盖其投资支出，存在巨大的资金缺口。

第三，为弥补缺口大举借债，未来债务负担恐达3000亿美元。为应对资金缺口，甲骨文已大举融资。今年9月底，它发行了180亿美元债券，使其未偿债务总额超过1000亿美元，成为投资级大型科技公司中债务规模最大的一家。摩根士丹利信用分析师预测，到2028年，其调整后债务可能达到约3000亿美元。评级机构穆迪和标普均指出，其债务增速将快于盈利（EBITDA）增速，杠杆率可能高达4倍，并给出了负面展望。如果盈利增长无法跟上债务膨胀的速度，即便未来有订单收入，其偿债能力也将承受巨大压力。

总结来说，甲骨文面临的核心矛盾是：未来预期收入庞大，但当下现金创造能力弱，且为兑现未来收入而必须承担即刻、巨额且依赖债务融资的资本开支，这共同推高了其短期与长期的财务风险。

2.为什么说看甲骨文的信用违约掉期（CDS）就能知道AI行业的风险大不大？

关键在于，甲骨文的业务模式深度嵌入当前AI军备竞赛的核心链条，其信用风险集中反映了市场对AI基础设施领域过度投资、客户集中度及商业模式可持续性的广泛焦虑。因此，其CDS走势被市场视为对冲整个AI领域债务周期风险的代理指标。

这一判断基于以下逻辑：

首先，甲骨文是AI资本开支狂潮的典型代表和风险承受者。它与OpenAI、英伟达形成了紧密的三角关系：为向OpenAI提供算力，甲骨文需要向英伟达大量购买芯片并建设数据中心，承担了最重资产、最前置的投入风险。有分析师指出，甲骨文正在测试“债务驱动开支狂潮的极限”，扮演着AI领域“煤矿中的金丝雀”角色——即早期预警信号。

其次，市场通过交易甲骨文CDS，直接对其信用风险进行定价和避险。信用违约掉期（CDS）是一种针对公司违约风险的金融衍生品，其价格（点数）上涨意味着市场认为该公司违约概率上升。数据显示，甲骨文的五年期CDS已攀升至2009年以来最高水平。在截至12月5日的十周内，其CDS交易量从去年同期的约4.1亿美元飙升至92亿美元，表明对冲需求激增。

最后，专业机构明确指出其CDS已成为行业风险晴雨表。金融科技公司Apex Fintech的市场风险主管Michael Treacy表示，甲骨文的CDS走势正成为“对冲AI领域整个债务周期”的方式。数据分析公司S3 Partners的董事总经理Matthew Unterman也指出，其CDS表明该公司“正作为投资者对AI基础设施杠杆焦虑的代理指标进行交易，使其成为大型科技股信用风险的晴雨表”。

总结而言，由于甲骨文在AI生态中独特的重资产和债务驱动地位，市场对其信用风险的担忧，实质上是对整个AI行业是否出现过度投资、客户履约能否持续、高杠杆模式是否健康等系统性风险的集中体现。因此，追踪其CDS的走势和交易量，成为了观测AI行业整体金融风险的一个重要窗口。