公路业加速对接社会资本 8股将崛起（名单）

公路业有望加速对接社会资本

据上证报资讯获悉，国企改革纲领性文件起草已进入尾声，发展混合所有制是其重要内涵，预计2015年将迎来政策加速落地期。在电力、油气等行业改革示范效应下，作为国有资本集中控制的公路行业，也将迎来改革提速期，有望加速向社会资本开放。值得注意的是，国务院副总理马凯10月中旬在山东调研时表示，要全面深化公路体制改革，鼓励社会资本参与建设，加快构建综合交通运输体系。

目前高速公路进入业绩稳定增长期，大部分上市公司旗下路线资产，由于建成时间较早，具有成本低、车流量稳定等特点，可贡献稳定收益。另外，高速公路板块整体市盈率仅约13倍，平均股息率近5%，在绩优蓝筹品种全面启动的背景下，其估值水平也将迎来提升机遇。

10月15日至17日，马凯在山东调研公路交通工作时强调，公路是国家重要的基础设施，是综合交通运输体系的骨干。公路建设只能加强，不能削弱。当前公路发展处在加速成网的关键阶段，要坚持适度超前的原则。同时，要深化公路体制改革，创新运行机制，鼓励社会资本参与投融资建设。我国公路建设仍需要大量的资金投入，仅靠国有资本已经很难完成，只有从政策和配套支持上进行改革，加大向社会资本开放力度。

值得注意的是，发改委在5月中旬推出的首批80个鼓励社会资本投资的示范项目中，就包括多个高速公路项目。另外，东北、四川等地方国资改革方案中，也明确提出交通、公路行业可以先行先试，加大向社会资本开放力度。

从行业本身来看，在车流量持续增加等因素的推动下，高速公路行业基本上维持了收入和利润稳定增长的态势。另外，高速公路企业也在逐步转型，现代投资布局环保领域、赣粤高速进军核电、参股券商，以及中原高速涉足保险等，均在积极寻找新的利润增长点。

机构认为，高速公路行业大部分是国企，具备功能性和转型需求等特点，决定其可能成为国企改革的试点行业，在推进混合所有制、股权激励上有很大改革空间。

公司方面，皖通高速为安徽省唯一公路类上市企业。按照安徽省交通基础设施投资计划，2014年总投资将超过600亿元，总里程力争突破3750公里。另外，公司大股东安徽高速控股集团和安徽交投重组方案已获批。中原高速主要收入来源是通行费业务，占比达到94.72%。另外，公司发行优先股募资34亿元方案，已获证监会受理。

公路板块8只概念股价值解析

 

宁沪高速：业务稳定、股息收益率有吸引力，对H股折价

类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐宾 日期：2014-11-27

2014 年车流量放缓，但2015/16 年预计将复苏。

受溧马高速分流以及货车限行影响，公司核心资产沪宁高速的路费收入同比增速从2014 年1 季度的+4%放缓至2014 年2 季度/3 季度的+1%/-2%，导致公司整体路费收入的增速从2014 年4 月起出现回落。然而，我们预计2015/16 年公司整体路费收入将恢复增长，并预计2015/16 年沪宁高速的路费收入同比增速将回升至2%/6%，一方面是得益于内生增长恢复，另一方面预计2015 年底上海迪斯尼乐园开园将给车流量带来正面促进作用。

可能向母公司收购资产。

公司强大的现金流产生能力有望继续支持其超过70%分红比例的股息政策，并同时留存部分资金进行收购。我们认为母公司有几项资产可能成为潜在收购目标，比如成熟的收费公路或铁路项目(如已经实现盈利的沪宁城际铁路).

公司2014 年股息收益率预计不低于6.1%，并可能提高。

我们预计公司2014 年每股派息为0.38 元(同比持平)，对应2014 年预期股息收益率为6.1%(截至2014 年11 月26 日)。由于公司过去从未下调过每股派息，我们预计2014 年每股派息不太可能会低于我们0.38 元的预测。

如果2014 年4 季度房地产开发的利润贡献好于预期，2014 年实际每股派息可能超过我们的预测。并且，我们预计2015 年盈利复苏有望推动每股派息增长，我们2015 年0.39 元的每股派息预测对应股息收益率为6.3%(截至2014 年11 月26 日).

估值：维持“买入”评级，目标价从8.42 元下调至8.20 元。

我们将我们基于现金流贴现方法得出的目标价下调至8.20 元(WACC8.2%)，以反映我们对沪宁高速更加保守的预测(我们将其2014-16 年盈利预测下调2-4%)。我们维持“买入”评级。

现代投资：控股中科洁能，外延扩张完善环保产业链

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2014-11-26

事件描述

公司公告，子公司现代环境投资1530万元参股北京中科洁能环境工程技术有限公司，占其股份总数的51%。

北京中科洁能环境工程技术有限公司是专注于环保项目研发、工程建设、项目投融资、项目运营的专业化公司，主要管理人员和技术人员在城市固体废弃物处理行业具有十多年的丰富经验，特别是在垃圾焚烧发电领域具有很强的研发能力和丰富的工程实践经验。业务主要涉及餐厨垃圾资源化与无害化处理项目，城市生活垃圾焚烧发电项目、市政污泥处理项目、高浓度有机废水处理项目、城市静脉工业产业园的投资、建设和运营，并在以上领域掌握10多项专利技术。

事件评论

控股中科洁能，资本运作助力，实现市场迅速切入。中科洁能为中科通用原班人马创立的公司，在固废领域耕作20年，品牌、业绩及项目经验丰富。现代环境由于发展时间相对较短，在品牌及工程业绩方面存在一定不足，通过控股中科洁能，公司将有效弥补短板，加速切入固废领域。

大固废领域布局再添利器，综合型环保布局日臻完善。现代环境以生活垃圾处置起家，但定位于综合型固废处置企业。从生活垃圾填埋、焚烧、危废处置、土壤修复，到控股中科洁能，吸收大型生活垃圾焚烧、餐厨、污泥处置业绩及经验，公司无论是从产业布局还是从行业影响力、工程经验都更上一层楼。

“资源”+“资金”模式再次得到验证，公司沿着正确的道路加速前行。我们一直看好现代环境，核心逻辑在于公司对于打造环保型平台型公司的清晰战略定位：“资源”+“资金”整合“技术”，而此次控股中科洁能即是对于公司逻辑的验证。公司发展环保业务有明显资源禀赋，而公司对于自身资源禀赋的深刻理解以及战略上的恰当契合，使得公司环保业务不断加速成长，未来值得重点期待。

维持“推荐”评级。我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.37元、0.53元和0.67元(完全摊薄)，对应PE分别为17倍、12倍和9倍，看好公司“主业业绩拐点+PPP大趋势受益者+环保平台”的投资逻辑，维持“推荐”评级。

皖通高速年报点评：主营增速平稳，金融投资收益贡献净利润

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：李慧 日期：2014-04-02

事件：皖通高速3月31 日发布2013 年年度报告。

主营收入增速平稳，新安金融股息分配推高公司净利润。皖通高速全年实现营业收入人民币23.30 亿元，较去年同期22.23 亿元增长4.84%；实现利润总12.08 亿元，较去年同期增长8.38%；归属于本公司股东的净利润人民币8.48 亿元，较去年同期7.61 亿元增长11.42%。基本每股收益0.511 元，较去年同期0.459 元增长11.33%。皖通高速2013 年共实现通行费收入2,188,382 千元，与去年同期相比增长2.86%，其中的客车流量同比增长13.96%，货车流量同比增长4.68%。另一方面，公司多元化发展金融投资为公司带来较高回报，2013 年新安金融向公司派发股息7500 万元，投资收益项较去年增长636.9%。此外，皖通高速的现金流小幅变动：经营性现金流小幅增长14%，投资活动扩大，筹资活动现金流由正转负。

不同车型流量增长速度不一，受节假日减免政策的影响，公司主营运输业务收入增长不及量增。由于国家政策鼓励假日出游，消费经济拉动作用明显，公司的客流量增速远高于火车流量增长，由于车型收费的不一致，导致公司收入增长不及流量增长。2013 年“绿通”、“节假日免收”等减免金额持续上升，影响公司收入。报告期内，皖通高速共减免绿色通道车辆约87.51 万辆，减免金额约为人民币27,991 万元。此外，持安徽交通卡享受刷卡优惠的减免金额约为人民币1,403 万元，与去年同期相比增长67.02%。

估值与评级：估算2014年、2015 年每股收益0.66 元(6.45 倍)、0.71 元(5.93倍)。皖通高速主要从事收费公路之经营和管理及其相关业务，我们认为，从行业层面看，高速公路公司已经进入成熟期，业绩增幅平稳渐缓。就公司自身经营而言，多元业务暂处于起步阶段，投资规模有限，盈利份额未来尚有提高空间，长期来看，给予公司“增持”评级。

风险提示：一方面公司的净利润增长主要靠金融投资活动拉动，未来业绩波动较大；短期看，公司董事李洁之接受调查，公司产生一定负面影响。

深高速：多因素致业绩大涨，多元化渐入佳境

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：汪立 日期：2014-08-22

业绩符合预期，主业盈利增量来自通行费增长以及委托管理收入快速增长：2014年上半年，公司实现营业收入19.3亿元，同比增长29.5%，其中通行费收入为14.7亿元，同比增长7.6%；投资收益为1.1亿元，同比增长21.3%，主要是投资路段盈利改善；实现归属母公司所有者净利润为16.97亿元，同比增长340.2%，扣除梅观高速免费路段资产处臵税后净收益11.2亿元，公司净利润为5.8亿元，同比增长50.4%，公司主业盈利改善十分显著。

委托管理业务是毛利主要增量：公司主要利润来源通行费业务实现收入14.7亿元，同比增长7.6%，实现毛利7.3亿元，同比增长4.1%。从各月通行费增速来看，2季度由于梅观北段转让导致通行费收入增速明显下降，5、6两月通行费收入同比略有下降。委托管理业务收入为4.1亿元，同比增长438%，贡献毛利为2.6亿元，同比增长244%，是公司毛利增长的主要动力(贡献毛利增量的86.2%)。该业务收入及利润增长主要来自沿江一期(收入2.3亿)以及贵龙项目(收入1.6亿).

梅林关城市更显项目将为公司带来丰厚收益：公司拟参股49%参与梅林关城市更新项目，梅林关城市更新项目位于深圳市龙华新区，紧邻深圳市中心区域的福田区，是市中心的功能拓展区以及城市重点发展区域，地理位臵优越。该项目的规划综合容积率为5.06，总建筑面积为48.6万平方米。

投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价5.5元。预计公司2014-2016年每股收益为0.92元、0.51元、0.60元，公司高速公路主业因出售梅观高速北段导致通行费收入增速放缓，多元化发展逐步发力贡献利润；维持公司增持-A投资评级，6个月目标价为5.5元，对应2014年动态市盈率为6倍。

风险提示：平行路分流风险以及大规模投资风险。

福建高速公司中报简评：车流量稳定增长，多元化进军财险业

类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：瞿永忠，王滔 日期：2014-08-28

8月28日，福建高速发布2014年半年度报告，2014年1-6月，公司实现营业收入12.85亿元，较去年同期增长2.60%；实现营业利润5.56亿元，同比增长5.23%；实现归属于上市公司股东的净利润3.24亿元，同比增长9.77%，对应EPS0.12元。

三大主要路产运营稳健：报告期内公司实现收费公路业务收入12.70 亿元，同比增长2.91%。其中泉厦高速收入4.76 亿元，同比增长3.23%， 毛利率69.81%，同比增加0.96 个百分点；福泉高速收入6.82 亿元， 同比增长2.57%，毛利率74.80%，基本与去年同期持平；罗宁高速收入1.12 亿元，同比增长3.67%，毛利率56.97%，同比减少7.60 个百分点。从车流量来看，三大路产上半年合计实现车流量2231.67 万辆，同比增长3.68%。其中客、货车流量占比分别为57.58%和42.42%， 相比去年同期变化不大。

浦南高速亏损依旧，但扣非后亏损额增速有所放缓。浦南高速经营状况依旧不佳，公司确认投资亏损4936.45 万元，亏损幅度同比扩大24.27%。亏损扩大主要原因是去年浦南公司收到政府补助2704 万元，剔除该因素，实际经营业绩略有下降，亏损额增速已有放缓趋势。

参与设立海峡财险，多元化获得突破。今年6 月公司多元化获得突破。公司出资2.7 亿参与设立海峡财险，公司持股比例18%。该事件短期内对公司业绩影响不大，但长期来看，海峡西岸经济区建设战略的不断推进将为福建保险业的发展创造良好机遇。

预计14-16EPS 分别为0.24 ， 0.27 和0.31 元， 分别对应9.7x14PE，8.6x15PE 和7.5x16PE，我们认为公司将在中长期享受海西经济区建设发展的成果，给予公司“增持”评级。

中国交建：带一路龙头，五商中交再造国际工程霸业

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富 日期：2014-12-09

全球交通基建霸主，中国最大的国际工程承包商。公司是中国最大的港口设计及建设企业，中国领先的公路、桥梁设计及建设企业，世界最大的疏浚企业和港口机械制造商，世界领先的海洋工程辅助船舶制造商和全球一流的海工装备设计企业，位居2014年ENR225国际承包商第9位(中国企业第1位)，ENR150国际设计企业第11位(中国企业第1位).

中国基建增速向上，国际工程空间广阔。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段，预计14/15年狭义口径基建总投资增长8.99%/5.78%，广义口径基建投资增速18%/15%，增速较快的领域为城轨/民航/市政管网/铁路/智慧城市/医院/新能源等。2015年国际工程承包ENR250/ENR150营收总规模将达7000/800亿美元，中国工程公司规模提升空间巨大。全球建筑业总产值2020年将增至12.7万亿美元，CAGR4.9%，其中亚太地区CAGR达7.7%。中国、印度、俄罗斯、巴西、波兰及美国将成为全球建筑业增长的主要阵地。“一带一路”国家战略加速中国企业走出去步伐。

公司全面受益于国家一带一路战略，海外业务强劲增长，基建持续稳定增长，疏浚/装备制造有所下滑。基建建设、设计业务订单增长平稳，2014年前三季度订单YOY+8.91%/+13.2%；疏浚、装备制造订单受整体环境影响有所回落，前三季度订单YOY-19.66%/-13.4%；海外业务逐年提升，2013年收入占比达17.05%，2014H1海外新签订单占比达24.64%，加上振华重工业务，我们预计未来三年海外收入占比有望提升至40%，利润占比有望提升至60%，成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。

国企改革预期、公司商业模式创新及海外拓展有助估值持续提升。(1)新一轮央行降息预期有助于降低财务费用，预计可增厚2014年EPS4.9%，前两轮降息周期中H股实现累计超常收益率达35.68%/18.68%。(2)沪港通获批开通之后，4月10日-11月28日A/H股溢价率提升33.98pct.(3)尽管公司层面国企改革需待顶层设计出台，但股价快速上涨为二级板块分拆、激励、混合所有制等提供了契机。(4)“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。(5)发行优先股等金融模式创新有利于帮助公司降低资产负债率、提升业绩。

风险提示：宏观经济波动风险、疏浚市场下滑风险等。

盈利预测与估值。我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.85/0.98/1.08元。给予公司2015年10-12倍PE，对应目标价9.80-11.80元，维持“推荐”评级。

五洲交通：路桥收费公司转型之路在何方？

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：李慧 日期：2014-06-30

事件：6月25 日五洲交通召开网上业绩发布会，公司董事长、董事会秘书、财务总监出席会议并交流。

五洲交通在传统交通运输业务以外，新开辟房地产、物流贸易等其他业务类型。目前交通运输、房地产、物流贸易分别占公司收入比为15.53%，3.99%，80.24%，三项毛利率分别为71.30%，51.34%，1.77%。公司交通运输业务收入稳中有升，公司业绩下滑主要源于公司收入占比最高的物流贸易毛利率低于行业平均水平，负责贸易业务的万通公司在经营管理方面出现一些问题，资金回收不畅，坏账率高拖累公司盈利能力。值得注意的是公司积极开拓农产品相关交易、物流业务，主要由金桥公司开展，经营状况稳中有升。

产业结构调整的2014年。2014 年公司将根据盈利能力对现有业务进行调整，相应收入将大幅降低。2014 年公司预期实现收入22 亿元，相较2013 年下降63%。公司一季度营收仅为5.35 亿元，净资产收益率为2.41%，在一定程度上印证公司目前经营状况。目前公司有针对性地降低盈利较差的物流贸易业务，提高道路养护质量稳定公路收费，加快农产品园区建设，进军有色金属领域。从去年开始，公司进行了一系列调结构相关的重大资产重置工作，包括金宜路与岑罗高速资产置换，收购南星梯业以及堂汉锌铟公司等，公司承诺6月底完成岑罗高速资产置换，下半年内恢复南星锑业的生产。

五洲交通是传统的公路收费公司转型的典型代表，公司通过改变主营内容，提升管理绩效竭力提高盈利水平。我们认为五洲交通是国内国有路桥收费上市公司转型的典范。目前国内诸多路桥公司均面临收费权到期，公司主营难以持续增长的困境，纷纷寻求新的利润增长点。五洲交通采用多元化的方式四处突破，在物流贸易、房地产、有色金属乃至金融均有涉猎。从经营情况看：以农产品物流园为代表消费物流营收稳定；边境贸易物流相关业务存在经营管理方面的沉疴，业绩不佳，但公司逐步收缩该类业务，并利用合理化账龄管理的方法降低财务费用。

估值与评级：估算2014 年、2015 年公司每股收益0.158 元、0.168 元，对应PE 分别为25 倍，24 倍，鉴于公司今年进行产业结构调整，新业务类别的盈利能力尚未展现，所以暂时不予评级。

重庆路桥2014年三季报点评：净利润小幅增长，业绩基本符合预期

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2014-10-31

事件：公司公布三季报，1-9月实现营业收入2.54亿元，同比增长5.96%；实现净利润1.94亿元，同比增长16.34%；扣非后净利润1.77亿元，同比增长11.56%，实现每股收益0.21元。三季度实现收入8669万元，同比增长8%，环比二季度增长4.57%；实现净利润5127万元，同比增长0.12%，较二季度环比下降28.61%。

1-9月营收和净利润小幅增长符合预期，三季度投资净收益减少致使净利润环比有所下降。1-9月公司营收依旧维持平稳态势，主要原因是公司现有路桥资产的通行费用收入相对固化，1-9月公司营业总成本基本与去年持平。单季度分析，三季度公司营业收入环比二季度小幅增长，营业总成本与二季度持平，其中管理费用环比下降22.02%，公司经营管理有所提升；三季度净利润环比下滑的主要原因是投资净收益相比二季度减少4671万元，环比下降65.12%，主要是由公司投资企业的分红已于上期实现所致。

公司现金流充裕，报告期内继续扩张投资。公司一直依靠自身现金流充裕的优势，利用投资基金不断增加对外投资。报告期公司投资活动收回的现金较多，共计8.46亿元，三季度公司同时增加投资8.35亿元。公司深耕以重庆为中心的西南地区业务，继续深化相应项目投资。

继续看好重庆市国企混改给公司带来的机遇。目前重庆市国有资产集中挂靠的渝富资产经营管理集团正在探索和推进市内各个国企资产改革的方案。此轮重庆国企混改的力度大，涉及行业范围广，参与改革的资产也不仅限于高速交通类资产，当然我们也在密切关注重庆市内高速资产分拨转让的相关进展，我们持续看好重庆路桥自身现金流充裕，实力强劲的优势将在此次国企改革中受益。

业绩预测与估值。考虑四季度公路客运量以及货运量将进入行业旺季，行业通行费收入将会有所增长。我们预计四季度公司路桥收入将继续稳中有升，我们长期继续看好公司具有在国企改革中购入优质资产的预期。不考虑资产收购，预计2014年、2015年EPS分别为0.35元和0.37元，对应PE13.4倍、12.7倍，给予“增持”评级。

风险提示：受宏观政策因素影响，公司通行费有再次降低的风险。