体育产业万亿市场启航 服装类11股当排头兵（名单）

体育产业万亿市场启航 关注服装类上市公司

证券时报-证券时报网

 

近期，我国体育产业再次引起社会关注，万亿规模的市场，不仅容纳了各家俱乐部，也将容纳与体育产业相关的服装企业。相关概念股如贵人鸟、浔兴股份、探路者等。

上证报消息，从政策层面看，国务院去年发布的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，被视为促进体育产业发展的纲领性文件。文件首次将全民健身上升为国家战略，并明确指出到2025年体育产业总规模将大幅扩大至5万亿。我国体育产业增加值以体育用品为主，未来在赛事运营、健身等方面的发展空间更大。

体育产业尚待开发的巨大市场容量，燃起了多路资本的热情，其中，品牌服饰相关上市企业向体育产业布局的行动颇为积极。通过并购合作等外延方式，传统服饰企业有望在体育产业获得新的利润增长点。

贵人鸟公司1月19日发布公告，拟投资入股虎扑体育，并且与虎扑文化传播有限公司成立资金规模达20亿元的体育产业基金，而贵人鸟将在未来三年向产业基金投入10亿元。资料显示，虎扑体育是体育垂直领域的龙头，致力于打造活跃用户过亿的O2O体育生态体。虎扑体育旗下拥有中国领先的体育网站和APP等体育手机应用。另外，虎扑体育还在线下运营各类型赛事。

浔兴股份1 月17 日公布定增预案，拟向福建浔兴集团、厦门时位宏远股权投资、林志强、王哲林4名对象发行股票2400万股，募集资金不超过3.12 亿元，该方案的亮点在于定增对象具备股权投资及体育背景。具体来说，厦门时位为有限合伙企业，主要从事股权投资业务。另外，大股东浔兴集团旗下拥有福建浔兴篮球俱乐部，在体育赛事运营方面经验丰富。

探路者作为国内户外用品企业，通过收购实体旅行社、专业户外运动网站，构建“户外产业生态圈”。公司同时拟使用自有资金4000万元作为劣后级出资参与探路者基金的设立。据悉，探路者基金将专注于投资体育垂直类媒体和大众体育赛事相关领域的企业，有利于公司在体育领域寻找优质投资项目延展和布局。

体育服装11只概念股个股价值解析

 

贵人鸟:与虎扑达成战略合作,布局体育产业

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：李葳 日期：2015-01-29 

事件回顾。公司与虎扑体育签署《战略合作框架协议》。虎扑体育作为领先的体育运动公司,拥有PC平台(虎扑网)和手机APP(虎扑看球),平台活跃人数超过3500万,具备大型赛事的运营能力,已在全国166个城市组织超过16万场篮球赛,在PC和移动终端均占据龙头地位,核心用户是热爱体育的青年男性。公司此次与虎扑合作,拟设立体育产业基金,基金规模约20亿元,其中第一期规模为10亿元,并在未来三年分两期向产业基金投入10亿元,第一年第一期投入5亿元。 公司参与设立的盛翔投资与泉州泉晟投资签署《投资合作协议》,拟用2.3916亿元参股虎扑体育,预计该次股权交易完成后,将拥有虎扑体育超过15%的股权,成为其第二大股东。公司希望借助虎扑在移动互联领域的优势,将线下资源整合到线上,进一步推广自己的业务、加速电商布局并提升品牌的知名度;虎扑体育可将线上流量导入线下并有效商业化;双方还可共享数据,更好把握消费者的需求和兴趣。

未来看点。1)国务院于去年10月发布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》,预计到2025年体育产业总规模将超过5万亿元,经常参加体育锻炼的人数达到5亿,市场空间巨大;大力实施品牌战略,打造一批具有国际竞争力的知名企业和国际影响力的自主品牌,让优秀自主品牌“走出去”。除了国家政策的扶持与推广,群众体育健身和消费的意识也在增强,人均体育消费支出有所提高,也加速了体育产业的蓬勃发展。2)虎扑体育成立于2004年,作为专业体育营销公司,十年耕耘造就了虎扑独特的、线上线下都具备领先优势和强大平台的高科技企业,有望打造活跃用户过亿的O2O体育生态体系。3)公司全面布局体育产业,以体育用品制造为基础,充分发挥资本市场的作用,通过合并、投资等方式寻找中国体育产业中新兴和高成长性的公司,关注O2O体育运营商、个人健身服务、体育培训、体育网络媒体和社区平台等领域,实现多品牌、多层次的体育产业布局,有望打造中国体育新生态。

风险提示。1)体育产业目前处于发展初期,许多细分子行业还存在商业模式不成熟的现象,企业规模普遍较小,盈利模式不清晰,公司投资回报的效果和时间无法预测,可能出现投资失败或周期较长,资金回转率较低的情况。2)虎扑2014年前11个月实现营收1.20亿元,但利润只有35万元,公司与其展开战略合作,对公司主营业绩的帮助甚微,品牌附加值和产业布局带来的效益短时间体现不了,需要较长的时间去观察和验证,不确定性较高。

探路者:户外白马,体育新秀

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏林洁 日期：2015-01-29 

事件:公司公告与天津新起点(公司全资子公司)、江西和同资产共同发起设立探路者和同体育产业并购基金。该基金募集规模为人民币3亿元,其中探路者和同体育产业并购基金管理公司(注册资本2000万元,由和同资产与天津新起点分别出资人民币1020万元和980万元,持股比例分别为51%及49%)与探路者分别出资2000万元、4000万元并同时承担劣后级有限合伙人的相关权利义务。其余份额可以为优先级份额,由和同资产负责募集。

探路者基金有望成为公司布局体育产业的孵化池,与原有户外产业业务形成有效协同互补。探路者基金将专注于投资体育垂直类媒体和大众体育赛事相关领域的企业,而探路者公司拥有在并购基金退出时对其所投资项目的优先购买权,因此该基金在很大程度上可以认为是探路者在体育产业领域的项目孵化池,将有利于公司在体育垂直类媒体和大众体育赛事等领域寻找优质投资项目进行延展和布局。同时,合同资产在体育产业领域有较强背景优势,其执行董事李立强曾任北京青年报体育版边际、法制晚报体育部主任、中国网球公开赛市场总监等,且有5年投资银行与基金管理工作经验,产业背景丰富的投资团队将有利于公司在发掘和筛选体育项目上更好地识别潜在风险。

投资建议:国务院46号文体育产业政策出台,至2025年体育产业总规模超过5万亿元,对应体育产业年均增速近20%。体育与户外行业历来联系紧密,此次公司发起成立体育产业并购基金,积极把握国内体育产业快速发展的有利时机,进一步巩固公司在户外行业中的竞争优势,同时北京申办2022年冬奥会有望带来冰雪运动项目的大众关注度。考虑到服装行业持续低迷,我们预计公司2014-2016年EPS为0.58/0.69/0.82元,维持买入-B的投资评级,目标价24.15元,对应2015年35倍动态市盈率。短期内体育概念对公司估值有一定提升作用,投资者可视风格关注。

风险提示:1)服装实体消费持续低迷;2)项目、团队整合风险

浔兴股份:定增改善财务结构,发展双主业受益体育政策红利

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,唐爽爽 日期：2015-01-22 

公司公告非公开发行股票预案

公司于2014年1月17日公告非公开发行股票预案,发行数量为2400万股,定增价格13.01元,由大股东浔兴集团、厦门时位宏远股权投资公司、林志强(三安光电副董事长兼总经理)和王哲林(福建浔兴篮球俱乐部队员)4名对象以现金认购(其中大股东认购5%),36个月内不得转让。

本次定增拟募集资金31224万元,其中20000万元用于偿还银行贷款,其余用于补充流动资金。

14Q3公司财务费用为2414万元,资产负债率为51.41%、流动比率和速动比率分别为0.89和0.55,存在一定的资金压力,使得公司在技改方面投入难度较大。定增之后,公司资本结构和财务结构有望得到改善,按照目前银行利率测算,有望节省财务费用1120万,财务结构改善之后也为后续第二主业发展奠定基础。

拉链主业弱复苏,14年净利增幅较高主要受益于政府补助

公司主业为服装辅料行业,以拉链为主,目前内销占比80%,下游客户中服装、箱包占比60%、40%。中长期来看,服装辅料制造企业有向东南亚转移的趋势。短期来看,作为服装上游,辅料行业走势受到下游景气度影响,一旦下游复苏,上游行业弹性较大。

从拉链竞争格局来看,日本YKK在高端领域的龙头地位难以撼动,浔兴此前研发金属拉链、走模仿YKK路线,但目前收入占比尚不高,中高端领域中,伟星股份凭借纽扣的龙头地位也在拓展拉链业务,占比提升较快。

相较伟星来看,浔兴的优势在于技术研发,短板是销售团队。未来公司将加大快消品牌大客户的拓展,以长三角地区为重点。

公司12年收入下滑,13-14年缓慢复苏至个位数增长,目前旺季满产、淡季产能利用率70%,接单处于正常水平。14年1-9月收入和净利增长4.95%和35.82%,净利增速大幅超越收入主要由于毛利率略有上升、以及政府补助增多(14Q3非经常性损益占比55%)。目前公司成本中材料占比43-47%,大宗产品价格下行利于毛利率提升,但人工成本的上升则是不利因素,综合判断毛利率总体将稳中略升。

发展体育产业,大股东旗下拥有篮球俱乐部,受益体育政策红利

在拉链主业受制于下游调整、产能海外转移的背景下,公司将体育产业作为长期可持续发展的第二主业。目前公司大股东旗下拥有福建浔兴篮球俱乐部,我们预计存在资产注入的可能性。

我们估计,俱乐部13年收入为4000-5000万,在行业排名中游靠上,俱乐部注重成本控制,已达到微利水平。目前俱乐部收入主要来自篮管中心分成、冠名权、球票收入、以及赛事组织运营和经纪业务。

俱乐部的持续盈利能力主要取决于国家体育总局“管办分离”政策的推进进程,一旦实现“管办分离”,业内将有望引入NBA模式,赛季将会拉长,随之赛事转播权、冠名权、场地广告、品牌的特许经营权等一系列运作将风生水起,打开整个行业的盈利空间;而在进展较慢的情况下,赛事组织和经纪业务则成为俱乐部主要的收入来源。

主业弱复苏、双主业打开并购空间

公司在三季报中预计14年净利增长10-40%。我们判断,在下游尚未明显复苏的背景下,公司未来主业仍将保持弱复苏,主要关注点则在于体育政策持续推进背景下,双主业打开并购空间,体育产业布局有望拓展至篮球之外的赛事活动,也将有望从俱乐部运营拓展到体育场馆运营等等,也不排除公司会有双主业之外的布局。

给予公司14-16年EPS0.5、0.6、0.66元,尽管目前来看估值偏高,但在体育主题持续受到追捧、公司双主业打开并购空间的情况下,给予“买入”评级,给予15年35倍PE,对应目标价21元。

美盛文化:公司的收入端将扩展至游戏、动漫

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：焦娟,唐苓 日期：2015-01-20 

公司起家于动漫衍生品的出口业务。公司前身是成立于2002年的新昌美盛饰品有限公司,此后经过三次股权转让及增资,于2010年变更为浙江美盛文化创意股份有限公司,公司董事长实际控制的莱盛实业、宏盛投资分别持股46.38%、7.19%,此外董事长个人直接持股12.69%;2014年10月15日公司公告非公开发行预案,若成功发行后,莱盛实业、董事长赵小强、宏盛投资分别持有上市公司的股权比例为42.78%、17%、6.63%。

公司通过六次并购,向动漫产业链上下游延伸。公司自上市以来,不断延伸产业链,通过收购谛顺科技,力图打造自有的IP形象;收购荷兰销售公司铺设海外销售渠道,也有利于公司承接更多的加工订单;2014年二季度,公司通过对外投资纯真年代、星梦工坊,进一步将产业链延伸至影视、舞台剧方向;2014年11月公司通过全资子公司香港美盛文化收购杰克仕美盛香港49%的股权,杰克仕美盛上海设立在上海自贸区,未来将定位于衍生产品的销售;2014年12月公司收购天津酷米40%的股权,进一步深化产业链,打造动漫视频网站平台。

通过产业链的横向、纵向延伸,公司目前的业务涵盖了动漫原创、影视制作发行、迪士尼合作研销、演艺、衍生品研发生产和销售、移动游戏及应用的研发和运营、电子商务及O2O业务、媒体广告、资讯门户、网络视频。业务结构可细分为五部分:(1)互联网,包括客户端/网页/手机/电视游戏的开发和运营、网站开发、电商/游戏平台运营;(2)影视动画,包括电视剧、电影、动画创作与发行;(3)演出文化,包括巡回演出、大型活动、嘉年庆、主题乐园、cosplay;(4)动漫衍生,涵盖服饰道具生产、动漫游戏玩具开发、销售终端建设;(5)以网络媒体、门户资讯网站为主的广告媒体。

我们始终认为美盛文化是一家值得重点关注的公司,逻辑在于它的成长性核心来自于产品附加值的提高,附加值的打造包括传统的品牌形象提升,也包括像美盛文化这样的模式,即通过IP形象赋予衍生品较高的附加值。2014年7月份我们开始推荐美盛文化,逻辑在于公司通过打造动漫产业链,提升产品附加值,以实现衍生品的高附加值变现;我们最新的推荐逻辑有变:公司收入来源由单一的衍生品变现(除传统加工业务外),扩展至游戏、动漫(包括衍生品变现)。我们从商业模式的角度来细分公司2015年值得关注的收支项,从收入端来看,我们认为公司未来的收入可以大致分为内部可预测收入、外部不可预测收入;其中内部收入主要包括五大平台的收入,包括杰克仕美盛、谛顺游戏、游戏港口、酷米网、悠窝窝;外部不可预测收入则包括电台媒体、地方剧院、终端销售、海外合作、其他网络媒体等渠道带来的收入项。

从投资的角度,我们维持之前的盈利预测不变,即传统加工+并表利润+增发后潜在收购带来的并表利润。我们预计2014-2016 年实现归属于母公司净利润分别为8093 万元、1.42 亿、2.22 亿元,同增93.92%、75.35%、56.55%,对应EPS 分别为0.39、0.69、1.08 元/股。考虑到公司2014-16年净利复合增长率达到66%,并且具有规模优势、行业景气、业务扩展规划符合产业链发展方向等优势,给予一定估值溢价。其中制造业务受益于新客户订单快速增长及产品附加值提升,未来整体成长性明确,给予2015 年30倍市盈率(EPS0.38 元);而14 年起进入业绩贡献期的动漫、游戏及影视业务,考虑到收购项目将明显增厚公司利润,对比同类公司成长期的估值水平(13 年PE 均值107倍),目前公司此块业务估值提升空间较大,给予公司15 年85倍市盈率(EPS0.31 元),整体对应合理价值37.81 元,买入评级。

主要不确定因素:品牌形象授权终止、汇率风险、IP形象与变现渠道对接不顺等。

森马服饰:蓝筹归来,长期看好

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王剑 日期：2015-01-07 

公司战略契合未来服饰行业的发展趋势,成为大型服装巨头值得期待。

--未来服饰产业将进入2级分化:大众服饰将形成高性价比的服装寡头,小众服饰将形成许多个奢侈品牌与个性品牌。目前休闲服、童装领域数以千计的小型厂商或将逐步退出市场,高性价比的产品、垄断型的供应链,将帮助森马休闲与巴拉童装将成为各自领域的龙头品牌。

--森马的优势在于:深耕三四线市场,避开与优衣库、ZARA在一线城市的下面碰撞;低倍率打造平价产品,从而不惧怕电商品牌的廉价冲击。相反,借助于互联网的优势,公司电商销售快速增长,预期14年休闲与童装销售额有望各达5亿,同时,公司还推出“哥来买”互联网极致单品品牌。

--公司三年以来高度塑造产品力,正契合了当下消费者的痛点需求;同时大力整合供应商,形成了采购优势,因此借助高性价比的产品,公司不断攻城拔寨,森马休闲服依靠内生增长,收入稳步复苏,15H1订货会增速达10%,巴拉童装仍快速扩张,店铺数量接近4000个,15H1订货会增速达20%+。

短期看:公司具备高送转股票的若干特点:

从财务指标看,14Q3季时,每股公积金就达6.7元,每股未分配利润3.7元;11年上市至今,从未送转股票;流通盘0.7亿股,占总股本约10%,比例很小,导致二级市场流动性不足;同时,15年4月前后大股东限售期结束。从各项指标推断,公司可能会有高送转的意图。

估值建议:投资价值显现,维持“买入”。

自12月以来,公司基本面良好运营,但股价回调较多,因此,我们认为公司的投资机会已然非常明显。我们坚定看好公司未来的发展。公司是服装板块的蓝筹,板块轮动从深蓝向浅蓝过渡时,森马是服装板块中最受益的。预期15年EPS达2.15元,PE为16倍。在牛市氛围下,公司PE中枢随之提升,到达25倍是可以期待的,那么对应的将有40%的股价上涨空间。维持“买入”评级。

罗莱家纺:新变化、新发展,龙头企业的华丽转身

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2015-01-29 

报告要点。

实现制度变革,发挥优质加盟商潜力、提升员工积极性。

公司成立南通罗莱商务咨询有限公司,与原有经销商成立合作公司,推进部分区域经销商的终端直营化进程、探索新的渠道经营模式,以发挥优质加盟商的潜力、加强对公司终端的管控。此外,公司还在各品牌推行合伙人制,以充分调动员工积极性。

拓展自身定位、着力打造优家品牌,抢占大众消费市场。

在收入结构上,中高端收入人群占比远小于中低端收入人群。目前国内整体消费水平不高,定位中高端的罗莱品牌发展空间有限。公司希望通过推进业务转型实现业绩持续提升。在中国经济转型、居民消费趋于理性的背景下,公司在维持罗莱主品牌既有优势的同时,着力打造高性价比、平民化的全新自创大众品牌LACASA优家,以更好地迎合市场需求、获得更大市场份额。

业务结构由大家纺向大家居转变,拓展更大市场空间。

家纺市场目前消费频率较低,短时间内市场销量很难有大幅提升。公司业务将由大家纺向购买频率更高、市场更加广阔的家居行业扩张,实施多品牌运作策略。中国产业洞察网《中国家纺行业分析报告》数据显示,相对于床上用品1500亿的规模,大家纺(含家居、软装等)的规模在8000亿左右。

以LOVO为起点,打造垂直家纺电商平台。

公司投资设立全资子公司“南通罗莱品牌管理有限公司”,负责并购、投资项目等事宜,加强品牌管理、提升品牌影响力。在电商融合的背景下,公司积极发展电商渠道,参股具有互联网基因的大朴网,意图打造垂直家纺电商平台,向家纺平台型企业发展。

富安娜:参与高新投集团混改,可提高财务投资收益及估值弹性

类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王薇,刘义 日期：2015-01-27 

事件:公司今日公告,拟出资2 亿与深圳远致投资等联合成立有限合伙企业(总出资14亿),参与深圳高新投集团(国企)混合所有制改革,增资入股其20%股权。

评论:

1、参与高新投集团(国企)混合所有制改革,可提高财务投资收益,并且高新投及联合投资方的PE 背景可为公司未来进一步投资提供土壤。

联合成立有限合伙企业,参与高新投集团混合所有制改革,以2 亿价格获其2.85%权益。公司拟与深圳远致投资(深圳国资委资本运作专业平台)及其相关方等,联合成立“深圳远致富海三号投资企业(有限合伙)”,合伙期限5 年,总出资额14.16 亿,公司出资2.02 亿(权益占比14.26%);标的合伙企业将14.02 亿以增资方式入股深圳高新投集团20%股权(即公司将相应获得高新投2.85%权益),此次高新投增资扩股为深圳市国有企业混合所有制改革试点之一。

高新投盈利能力好,并且此次入股价格合理,可提高公司财务投资收益。高新投集团(大股东为深圳投资控股有限公司)成立于1994 年底,主要从事融资类担保、高新技术PE 等业务,2013 年底总资产/净资产分别为45.4/31.9 亿(负债率30%),收入和净利分别为6.8/4.2 亿(净利率62%),盈利能力较好,此次入股对应2013 年静态PB 和PE 分别为2.2X/16.6X,定价也相对合理。公司此次入股有利于提高资金使用效率并增加财务投资收益(高新投分红率30%左右,并有上市预期),但由于投资回报周期偏长,短期内的业绩贡献相对有限。

高新投及联合投资方的PE 背景可为公司进一步投资提供土壤。高新投本身在从事PE 业务,并且联合投资方深圳远致投资及其旗下相关方也具备丰富的PE 经验和项目储备,可为公司未来进一步投资提供土壤,如果有“合适”的项目,公司会考虑继续投资。

2、线上业务及效率提升推动14 年净利增长15%以上,预计15 年净利仍能延续双位数的稳健增长,线上依然是主要驱动力。

线上业务及效率提升推动14 年净利增长15%以上。公司在业内率先进行渠道结构优化(14 年上半年净关店200 家,全年净关店100 家),虽然短期内对收入端有一定影响,但可强化线下门店在全渠道时代的生存基础,也给公司带来在行业复苏时更大增长弹性的可能;并且全渠道转型效果持续体现,经营效率有所提升,精细化管理也持续加强,费用率下滑较多拉动盈利仍延续稳健增长。预计14年全年收入增长5-6%(线下直营增长4%左右,线下加盟降幅收窄至2-3%,电商增长30-40%),毛利率略增,费用率有明显控制,预计扣非净利增幅可保障增长15%以上(股权激励考核要求),综合净利增幅也有15%左右。

预计15 年净利仍能延续双位数的稳健增长。虽然15 年春夏订货会增速放缓(不含电商,增速放缓至5%左右),但更贴近终端零售的真实情况,在价格带、色彩、大家居产品方面均有一定改善(大家居推广力度也将有所加大),并且也将加大线下推广力度,渠道调整也将趋缓,预计15 年线下将有一定增长且与订货会的差距将收窄;线上销售趋于日常化,15 年增长目标30-50%;总收入增长目标为8-10%,预计毛利率维稳,费用率继续压缩的空间不大,净利端增幅与收入端的差距将有所收敛,在股权激励指引下,15 年净利增长目标在10%以上。

3、盈利预测与投资评级。

综合而言,公司乃国内线上线下差异化并进发展的典型,全渠道转型最有基础且转型代价最小,近两年转型期经营效率总体也有所提升,有望在此轮行业调整中较早突围而出。

在股权激励指引下,预计15 年业绩仍可延续稳健增长(线上仍是主要驱动力,如果线下企稳,公司业绩将更有保障),预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.86、1.00和1.15 元;目前股价对应15PE 为15 倍,伴随牛市氛围兴起,市场对稳健类优质公司的估值接受度有提升空间,可根据估值切换把握。公司安全边际仍为业内最高,并且具备领先的转型节奏,此次对外投资中长期内可提高财务投资投资,高新投及联合投资方的PE 背景可为公司进一步投资提供土壤,一定程度上可提高估值弹性,维持“强烈推荐-A”的投资评级,依然是稳健配置的优选标的。目标价格可以15 年18 倍PE 为中枢,目标价格中枢为18 元。

4、风险提示.

1)、经济复苏低于预期及房地产持续低迷拖累终端消费;2)电商等新渠道推进低于预期;3)、价格重心下调策略的实际效果低于预期且导致毛利率提升趋缓;4)、对外投资退出时间及收益低于预期。

搜于特:推出潮品牌及微商城,多品牌全渠道布局日趋完善

类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：黄淑妍 日期：2015-01-21 

投资建议

主业方面,新开店逐步放开且订货会情况较为良好,预期公司业绩今年拐点确立,未来将逐步改善;互联化平台方面,公司去年下半年以来投资动作频繁,通过并购完成中高端品牌、淘品牌布局,参与投资千里及和微店网为发展自身O2O 模式奠定基础,公司互联网化决心坚定,预计未来将继续利用资金优势,参与投资并购与公司有一定协同效应的标的,继续强势打造互联网化大平台。预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.30 元、0.38 元和0.57 元,对应PE 分别为71.0X、57.8X 和37.5X,第一阶段目标价25 元,维持“强烈推荐”的投资评级。

 

奥康国际:出资2亿参股温州民商银行,或将受益普惠制金融概念

类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王立平 日期：2015-01-07 

投资要点:

事件:公司今日公告拟作为发起人之一参与发起设立温州民营银行,出资金额不超过人民币2亿元,预计占比约10%,出资方式为货币资金,资金来源为公司自有资金。主发起人有正泰集团、华峰氨纶,其余发起人有奥康国际和森马集团。

民营银行专注中小微企业和普通群众,是完善普惠制金融体系的重要组成部分,公司作为财务投资者安全边际较高。1月4日,李克强总理率财政部、发改委、银监会等多个部委领导考察了国内首家互联网民营银行深圳前海微众银行,并提出这是“倒逼传统金融行业的改革”。目前国内共审批通过五家民营银行,除深圳前海微众银行已经获批开业外,其余五家尚在筹建中。民营银行的设立降低了市场准入门槛,缓解中小微企业和一般群众的融资难问题,完善了市场竞争机制。此次公司作为财务投资者参股温州民营银行,主要是为温州地区的小微企业、个体商户、一般群众和区域三农提供普惠制金融服务,一方面有望享受民营银行成长红利,一方面有望提升估值受益银行金改概念。

国际馆战略稳步推进,预计今年四季度业绩将筑底。公司今年渠道调整效果显著,未来调整或新开店将以国际馆或名品馆为主,目前国际馆已开170多家。国际馆和名品馆主打多品牌、多品类,门店面积相比传统街边店要扩大很多,无论是吸引人流、门店形象还是购物体验都得到较大提升,尤其是在公司优势地区,同店增速远超一般街边店。在行业低谷期公司这一战略将提升品牌形象从而扩大市占率。我们认为公司思路明确,具有符合行业趋势的互联网平台化思维,我们预计公司今年四季度业绩将筑底,预计明年业绩反转值得期待。

员工持股提供较高安全边际,账上可动用资金较多投资可选范围广。公司员工持股计划已经做完,其中通过大宗交易购买均价为15.38元,目前股价17.95元,向上空间远大于向下风险。此外截止2014H1,公司账上有11.4亿现金和4.3亿元理财,公司行业内外可选择投资领域范围广。

男鞋行业已经企稳,公司作为行业龙头优势明显,是我们今年重点推荐的品种之一。我们预计公司四季度业绩环比改善将筑底,市场风格切换下消费蓝筹有望迎来新一轮行情,维持增持评级。我们维持14-16年EPS为0.66/0.76/0.87元,对应PE为27/24/21倍,公司战略明确,员工持股计划激励到位,维持增持评级。

朗姿股份:韩国背景深厚,存在转型预期

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,唐爽爽 日期：2015-01-29 

公司先后公告修订公司章程、增资韩国子公司

公司先后于1.14公告董事会同意修订原公司章程的经营范围、于1.22公告变更募集资金用途并对韩国全资子公司进行增资。

经董事会决议,新的公司章程在经营范围中新增加了“童装、婴幼儿用品、化妆品、玩具”业务。

为加大韩国子公司业务规模和业务范围,加强在国际时尚行业及相关产业的业务拓展,拟变更营销网络建设项目资金3.5亿对朗姿韩国进行增资。朗姿韩国已通过负债式融资完成受让、定增、增持等方式成为韩国婴童品牌阿卡邦第一大流通股股东(共投资3.12亿、持股26%)。朗姿韩国成立于2010年4月,14年收入和净利分别为2115.33万元和-861.8万元。

参股韩国婴童品牌阿卡邦,迈出韩国时尚产业资源运作第一步

阿卡邦主营0-4岁孩子服装、婴儿用品、护肤品、玩具等孩童成长用品,共拥有5个系列品牌(自有中高端品牌ETTOI、代理品牌ELLE和Basic ELLE,中低端自有品牌agabang和agabang T、Dear baby及婴童内衣品牌2ya2yaO、婴幼儿用品Putto和ecomu品牌,代理的美国孕妇装Maternity),实现了从怀孕开始到婴儿到幼童的服装、用品的全面覆盖,目前在韩国拥有750个店铺,2002年1月17日在韩国KOSDAQ上市。14年前三季度收入和净利为7.1亿和-3485万元。由于韩国出生率下降导致婴童市场萎缩,阿卡邦14年前三季度亏损,但国内仍处于婴童市场发展的早期阶段,15年计划开几家大的集合店作为体验店。

朗姿公司高管为朝鲜族、韩国背景深厚,通过增加经营范围、增资韩国子公司,我们预计未来仍有望利用韩国的时尚资源进行合作或转型。

14年业绩下滑,15年有望低基数基础上复苏,存在转型预期

14年公司预计净利下降20-50%,高端女装仍处于调整期,预计15年有望在低基数基础上复苏。未来公司多品牌将分为3个梯队,包括代理高端品牌(吉高特、FF)、朗姿主品牌、少淑装品牌玛丽和代理韩国品牌DEWL,同时规划以服装产业为主进行转型,14月9月底公司公告了员工持股计划。

根据公司基本面情况,调整14-16年EPS为0.65、0.76和0.85元,考虑公司存在转型预期,买入评级。

风险提示:库存高企风险;并购整合不当风险。

雅戈尔:投资板块驱动业绩大幅增长,14年净利润同比增120-150%

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉,杨岚,花小伟 日期：2015-01-29 

核心观点:

公司昨日公布发布业绩预增公告,14年净利润同比增120-150%,即30亿到34亿,测算EPS为1.34-1.53元。14年净利润大幅增长的原因一是变更宁波银行会计核算方法直接增加净利润6.4亿,二是近期出售中信证券、工大首创等股票直接带来14.6亿的净利润。

我们认为剔除宁波银行会计准则变更和出售中信证券、工大首创股权,估计常规性的服装和地产业务利润规模在10亿-14亿之间,低于正常年份,主要原因在于公司从谨慎性原则出发,对东海府、紫玉花园2个地产项目计提存货跌价准备9.9亿。

现金流良好,为高分红提供保障。公司具有高分红的传统(13年净利润80%都分掉),按80%测算,当前股价对应2014年度分红回报率在8.4%-9.6%之间。从公司现金流情况看,我们认为可以支撑该分红回报率(截止到14年三季报货币资金27.7亿)。雅戈尔在2012、2013年现金流情况大幅改善,经营性现金流净额从2011年的-15.5亿大幅增加至2012年52.9亿,2013年58亿。

主要源于12、13年不在拿地,体现在报表中为“购买商品、接受劳务支付的现金”这项大幅减少。现金流状况的改善为近两年大规模分红提供了坚实的保障。

股权投资主业宁波银行按照权益法核算,14年直接贡献利润。近年来,二级市场投资逐步萎缩,不断向产业投资转移。2013年,公司出资30亿参与了西三线项目,雅戈尔以合伙人形式认购北京国联能源产业投资基金30%的出资份额,与全国社保、宝钢集团等共同投资中石油西气东输三线管道项目。西气东输三线总投资1250亿元,我们认为西气东输项目是雅戈尔从股权投资向产业投资的重大转型,将为公司带来稳定的收益,预计内部收益率在10%以上(2016年开始每年贡献3亿左右的利润)。宁波银行调整会计核算办法(截止14年底持股10.93%),估计2014年为公司带来12.6亿的净利润(6.4亿为调整会计核算办法一次性计入当期损益,6.2亿为宁波银行净利润并表贡献,根据wind一致预期14年宁波银行净利润56.78亿)。

维持推荐评级。从正常年份看,我们估计公司年度净利润在20亿左右(其中服装7-8亿、地产6-7亿、宁波银行股权近6亿),对应EPS在0.9元左右;公司当前股价12.71元,对应正常年份PE在14倍左右。