中航军航母下水 或成另类套利试金石

每经记者 费盛海

最为特立独行的基金也忍不住了！

根据9月11日数据显示，中航军工分级当日跌幅为0.2%，大于当日跟踪标的中证军工指数0.17%的跌幅，这表明中航军B这只百亿航母或以完成建仓正式起航。

高折价有待修复

中航军工分级一直以来因坚定“空仓”规模暴增等事件而受争议，如今航母试水将会对其余军工类分级基金带来怎样的影响有待市场考验？

值得注意，与军工B、国防B、军工B级、军工股B等全力跟踪中证军工指数的B份额有所不同，中航军工分级自4月20日上市以来，就因坚定空仓躲过大跌成为近半年来“表现最好”的分级基金之一。但长期空仓也对A、B份额定价带来了一些独特影响，相比其余军工类B份额普遍存在5%-10%溢价的现状而言中航军B的折价率近14%，这样的情况如若在之前的牛市中发生很可能瞬间就被修复，可能会在短期带来超过20%的收益。但是在经过两轮“下折潮”后当下分级基金市场已元气大伤，该基金建仓或形成一股向下的比价效应。

中航军B建仓所带来的究竟是投资机会还是向下的比价效应，中航军B能否抄底成功等问题，给身在其中的投资者留下了足够的悬念？但无论结果如何，这次“重量级”事件都不失为是测量市场强弱的一块试金石！

成也空仓 败也空仓

中航军工分级作为指数型基金迅速建仓本无可厚非，选择空仓乃至“一度踏空”难免引来热议。由于该基金“空仓”上市后一直保持轻仓位，其母基金净值波动风险极低，中航军A、B份额一旦遭遇爆炒就会出现非常大的溢价套利机会，吸引套利资金大举入场导致规模暴增，得益于此，中航军工分级的总规模从上市前不足5亿元，曾一度暴增超过200亿份（根据A、B份额保守估计）成为总规靠前的分级基金。而空仓对基金规模也是一把双刃剑，在下跌趋势中如果仍不建仓则会受流通性和市场恐慌等多种因素影响，使得A、B份额折价导致规模骤降。（附图）

中航军工分级的总规模在大盘一路下跌后已从最高200逾亿份一路缩减到现今的64逾亿份，成为总规模仅次于军工B的第二大军工分级基金。

中航军的投资策略及启示

有军工板块分析师表示，指数基金的长期走势还是由指数走势所决定，目前军工在前期爆炒后随大盘回落，暂时稳在了前期低点附近震荡，若行情转走好有望短期探底成功，刺激B份额行情。但从长期来看军工板块的估值整体仍然偏高，一旦转弱也有很大可能继续探底，B份额投资者应谨慎对待。另外，由于目前A份额溢价较高，无论是中航军B走强或是下折对A份额都很不利，A份额持有人应注意回调风险。

操作策略

（1）对于坚定看好后市，或已持有军工类分级的投资者。

目前中航军B的价格杠杆为2.4倍，在同类中属于居中水平，与规模最大的军工B的2.5倍杠杆基本持平，但低于下折边缘的国防B（3.6倍），在同类型基金中具有规模、杠杆、折价等三重优势。如果您坚定看好军工股后期行情或是持有其余军工B份额，不妨替换成中航军B或分仓至中航军B进行“资产优化”。

（2）对于场外投资者，或要做溢价率修复行情的投资者

当下分级市场偏弱，博溢价率修复风险较大，只宜轻仓尝试。另外，可同时买入国防A或军工A对冲掉下跌所带来的风险。

另外，由于系统性风险已得到逐步释放，一旦管理人看好未来行情，也不排除出旗下空仓基金相继建仓的可能。与中航军工分级有类似情形的还有前海开源基金公司旗下的健康分级，将在10月中旬前完成建仓，如若中航军B走出折价修复行情，对健康B之后的走势或形成支撑。