诺奖114年未发完的秘密：从炒国债到炒股票

◎每经记者 孙宇婷

为了奖励全球各行各业具有杰出贡献人才，诺奖创始人生前留下了3100万瑞典克朗的遗产。随着时光流逝，从1901年诺奖首次颁发至今已上百年，单项奖金已由最初的15万瑞典克朗滚动至2015年的800万瑞典克朗。问题随之而来：诺奖奖金是怎么做到源源不断的？奖金背后究竟是谁在操盘？投资策略是如何制定的？最近几年又配置了哪些资产？在此，《每日经济新闻》记者将揭开诺奖奖金操盘手——诺奖基金会的神秘面纱。

成立于1900年的诺贝尔基金会负责管理诺贝尔遗产及诺贝尔奖的颁发。原本诺贝尔基金会的投资对象限定于国债与贷款等风险较低的资产，1953年基金会获准投资股票市场。2000年开始，投资所得也开始用于奖金。

诺奖投资规则与时俱进

诺贝尔基金会是应瑞典实业家阿尔弗雷德·诺贝尔遗嘱要求，设立于1900年的私人机构。《每日经济新闻》记者从诺贝尔官网上看到，对于诺贝尔基金会的核心任务，官方是这样描述的：“该基金会负责管理阿尔弗雷德·诺贝尔留下的财富及诺贝尔奖的颁发，从而保证遗留资产足以覆盖长期的诺奖颁发”。

最初诺贝尔的遗产只有3100万瑞典克朗。为了使诺奖奖金可以在未来若干年源源不断地颁发，如何扩大原始资本，增加未来奖金总额对基金会来说是一项既艰巨又关键的任务。显然，该基金会的投资政策对于管理好这笔资金极为重要。

根据1901年最初设定的投资规则，其中特别提及“安全的证券”，这在当时指的是金边债券或由这类证券或房产抵押支持的贷款。就在两次世界大战后，全球环境出现改变，加上随之而来的金融环境的变化，所谓“安全证券”定义不得不应景地调整。在该基金会所属董事会的一再要求下，20世纪50年代早期，瑞典政府批准了投资规则的调整。董事会获准从实用角度出发，不仅可以自由投资房地产、债券和担保贷款，还可以投资大多数股票。

诺奖基金会执行董事拉尔斯·海根斯滕曾表示，“这是个艰难的决定，因为诺贝尔当年在遗嘱中写明他希望他的钱都用于发放奖金。”至此，原本限定于投资国债与贷款等风险较低资产的诺奖基金会，开始进入股票市场。《每日经济新闻》记者注意到，从诺奖奖金首次颁发以来（单项奖金15万瑞典克朗），奖金金额逐年稳步缩水。但因董事会长期争取，终于在1946年获得瑞典和美国的免税优待，加上获批自由投资，诺奖奖金终于可以扭转此前递减趋势，基本保证和通胀增长保持同步。

以瑞典克朗计价的奖金真实金额最终在1991年重回增长轨道。2000年开始，诺奖基金会投资所得也开始用于奖金，先前奖金只能来自利息与红利。到2014年，诺贝尔奖金达到800万瑞典克朗。2015年诺奖奖金仍维持800万瑞典克朗不变。

2014年投资回报率达16.5%

为了保证奖金的可持续性，诺贝尔基金会已经实施了大面积的成本削减措施，再加上良好的资本回报，帮助平衡了基金会财务状况。但是，诺奖长年累月颁发也对基金会盈利能力提出了严峻挑战。《每日经济新闻》记者从诺奖基金会2014财年年报中获悉，截至2014财年末，诺贝尔基金会总投入资本市值总计达到38.69亿瑞典克朗。在剔除基金会的管理性质费用后，投资组合资本总计达到36.84亿瑞典克朗。

在诺奖基金2014年的投资组合中，55%的资金配置股票，12%配置固定收益类资产，其余的33%配置另类资产。从2013年开始，私募股权已被列入股权类资产。上年末，PE投资占比大概为3%，2014年全年，基金会投资组合的投资回报率达到16.5%。

2014年，基金会在诺贝尔奖上花费的全部成本和费用总计达到9860万瑞典克朗，成本主要集中在三大类：诺奖奖金以及对颁奖机构补偿（6600万瑞典克朗）；在斯德哥尔摩和奥斯陆举行的“诺贝尔周”活动（1670万瑞典克朗），管理费用等（1590万瑞典克朗）。

据2014年年报披露，诺贝尔基金会的投资目标是，在剔除通胀因素的影响后，投资回报至少达到3.5%以上。《每日经济新闻》记者注意到，这一指标是考虑到基金会预估成本率大约在3%，3.5%的回报率保证了基金会至少要获取一定收益。显然，2014年16.5%的回报率已经超额完成任务。

股票投资侧重指数基金

在资产管理上，诺奖基金会遵循习惯性原则。董事会为此专门建立了资产管理框架，包括决定资产管理总体原则。基于风险与收益评估，董事会设定了基金会投资股票、固定收益资产和另类投资（房地产、房地产基金、基础设施基金和对冲基金）的适当比例。

根据基金会设定的框架，这个组合投资策略大概是以55%为基准，向上或向下浮动10个百分点投资股票，包括私募股权（其中20%配置瑞典股票），20%向上或向下浮动10个百分点投资固定收益资产，25%向上或向下浮动10个百分点投资另类资产，包括房地产和对冲基金。

记者查询彭博汇编数据获悉，诺贝尔基金会管理资产投资国别主要为英国、美国、澳大利亚和瑞士。投资行业集中于工业、公用事业和能源业。

年报披露，对于股票投资，在流动性较好以及相对透明的市场，诺贝尔基金会主要投资被动型的低成本指数基金。基金会认为，在这类市场，扣除费用后很难获得高于指数回报的收益。

诺奖基金如何管理好这笔存续上百年的奖金备受全球关注，如此重要的资产也需要国际水准的管理人与之匹配。事实上，诺奖基金会高管来头确实不小。《每日经济新闻》记者从彭博终端数据查到，诺贝尔基金会现任执行董事拉尔斯·海根斯滕在加入基金会前，曾在瑞典中央银行供职逾10年，曾任第一副主席、主席职位。目前，海根斯滕还是国际结算银行的董事会成员。

诺奖基金会首席投资官Gustav Karner从2012年上任至今，主要负责筹备由投资委员会决定的事宜，跟进和执行基金会下达决策，确定各类资产的基金经理并提供必要的分析和准备 材 料 。Karner此 前 在 瑞 典Lansforsakringar AB出任首席财务官。

对于投资决策，诺贝尔基金会下属的投资委员会发挥了至关重要的作用。委员会有权决定各类资产的分配比例。基金会在各洲及各国间的投资如何分配，如何最合适，应该采用那种管理方式，比如配置成长股还是价值股，以及利率水平和信贷风险等，也是投资委员会可以决定的。

对各种资产类别经理人的选择也由委员会决定。在选择管理人员时，委员会重视的因素包括：投资理念、投资程序、过往取得的投资回报、风控系统、管理机构、收费和其他流程及方法。

诺奖雪球越滚越难 奖金何时恢复1000万瑞典克朗？

◎每经记者 黄修眉

2015年诺贝尔奖除经济学奖外已尽数揭晓，除了奖项花落谁家外，奖金多少也是人们关注的重点。

一方面，诺贝尔奖金114年还没发完被人津津乐道；另一方面，今年生理学或医学奖得主屠呦呦笑称“400万瑞典克朗（相当于300万人民币）的奖金还不够买北京半个客厅”，这显然与诺贝尔基金滚雪球般的投资收益形成了鲜明对比。

实际上，《每日经济新闻》记者注意到，受全球经济走势、内部投资限制等原因的影响，诺奖基金在经历上世纪80、90年代资产不断滚雪球之后，在新千年后的投资收益开始走下坡路，不得不削减诺贝尔奖金额度。发展到2012年，诺贝尔基金除了扩大投资范围试图增收外，甚至开始寻求社会捐赠的帮助。

110年增值92倍

瑞典化学家阿尔弗雷德·诺贝尔（Alfred　Bernhard　Nobel）在1895年的最后遗嘱中，把大约3100万瑞典克朗用于设立诺贝尔奖，分设物理、化学、生理或医学、文学、和平五个奖项。根据诺贝尔的遗愿，1901年诺贝尔奖首次颁发时的奖金为“一位教授20年的工资”。

诺贝尔奖创始人在他的遗嘱中这样写道：将财产兑换成现金，然后进行安全可靠的投资。以这份资金成立一个基金会，将基金所产生的利息每年奖给在前一年中为人类作出杰出贡献的人。因此，“能够让诺贝尔奖金永远发下去”一直是诺贝尔基金会在过去一个多世纪最为重要的一个任务。

即便基金会投资理财出现一些挫折，如2011年亏损1900多万瑞典克朗，当时的总资产也高达28.6亿瑞典克朗，是设立之初的92倍。

诺贝尔基金的雪球到底是如何越滚越大的？

根据诺贝尔的遗嘱，基金会章程在最初是将基金的投资范围限定为“安全的证券”，不过事实证明，保守的投资在通货膨胀的情况下是行不通的，在1950年时，基金的总体规模已经较最初的资金缩水了将近60%（经通胀调整之后）。

为了维系诺贝尔基金，瑞典政府在当年解除了基金不得投资股市和不动产的束缚，且还允许基金投资一分部分地区的农业资产。很快，这一决定扭转了基金规模缩水的命运。就在同年，美国发布的新规，规定1953年起诺贝尔基金会在美国所进行的投资活动一律享受免税待遇。

1950～1970年的20年里，试水股市和不动产投资的诺奖基金又恰逢股票市场的一轮大牛市，因此诺贝尔基金的表现要远远好于之前，年化收益率超过1%。1970年代早期，诺贝尔基金总资产的60%已经全部投资于股票和不动产。

20世纪80年代，诺贝尔基金迎来真正的黄金发展时期。在此期间，由于全球股市增长迅速，不动产也在不断升值，诺贝尔基金会的资产持续增值。

1987年，诺贝尔基金会又将基金会拥有的所有不动产转到一家新成立的名为“招募人”的上市公司名下。1990年初，诺贝尔基金将持有的“招募人”公司股票全部出售，大大赚了一笔，从而躲过了瑞典当时爆发的金融危机。

至此，诺贝尔基金的投资是非常成功的，其投资的年化收益率一度高达8.6%。在世纪之交，也就是基金会成立100年时，其资产经通胀调整后已经达到了基金成立之初时资产总额的3倍。

近几年奖金缩水

当然，诺奖基金的理财之路并不是那么一帆风顺。从2000年起，基金会允许将资产投资用于颁奖，而不像过去那样，奖金只能来自于直接收入，即利息和红利。这也意味着基金会可将更高比例的资产用来投资股票，以获得更高的回报。

然而，基金会的一番好意恰逢2000年美国科技网络股泡沫破灭。这次危机不仅影响了全球金融市场，也让诺贝尔基金投资折戟。在2001～2011年的这11年中，基金的年化收益率下降至1.4%，其资产管理规模也一度严重缩水。2002年和2008年的市场大跌甚至令基金会的资产规模缩水了四分之一。

2009年，时任诺贝尔基金会执行长萧曼就曾透露，在2008年的金融危机中，该基金会当年的投资总收益跌幅达到19%，可见即使代表着全球最尖端思维的基金群体仍然无法摆脱全球性的系统性风险。在接下来的2009年和2010年，基金会投资总收益分别为14.4%和5.5%，到了2011年，又产生了2.6%的亏损。

直到2012年，诺贝尔基金仍未能彻底摆脱困境。诺贝尔基金年报中显示，2012年4月到2013年3月的财年中，诺贝尔基金的账面利润继续亏损3740万瑞典克朗。

投资波动也不幸波及诺贝尔奖金的金额。2012年，诺贝尔奖奖金从1000万瑞典克朗缩水至如今的800万瑞典克朗，再加上全球范围的通胀影响，才会有“屠呦呦奖金还不够北京市区买一个客厅”的戏言。

为了加快恢复奖金水平，2012年，诺贝尔基金开始把更多资金投入到对冲基金中，以期增加投资回报率。“想要恢复奖金将是个长期而艰巨的任务”，2012年，诺贝尔基金会执行董事拉尔斯·海根斯滕在接受媒体采访时就表示了对近几年基金投资收益的担忧。他表示，“如果我们能选择信任的对冲基金，则我们能在给定风险下获得更好的回报”。

令人遗憾的是，诺贝尔基金会靠对冲基金恢复奖金的希望也落空了。根据2013年彭博社的报道，2012年，HFRX全球对冲基金指数（HFRX　Global　Hedge　Fund　Index） 涨幅5.45%，同期MSCI世界指数（MSCI　World　Index）却高达17.6%。

眼见投资对冲基金也无法挽回奖金的缩水，2013年，诺贝尔基金会执行董事拉尔斯·海根斯滕首次提出了寻求社会捐赠的想法。“在保证诺贝尔奖的完整性与独立性条件下，不排除在未来几年向机构或个人寻求捐赠”，海根斯滕表示。其他增收策略还包括开发诺贝尔品牌，例如在瑞典和挪威以外的地方开设诺贝尔博物馆。

海根斯滕也建议，诺贝尔奖金应该根据工资水平水涨船高，目前单个奖项的奖金只相当于一位教授年薪的10倍，与奖项设立当初的水平相去甚远。