前三季3成利润遭永续债侵蚀 首开股份为何再发50亿永续债？

每经记者 庞静涛

永续债因不计入负债，深得房企喜欢。11月23日，首开股份发布公告，拟发行不超过50亿元永续中票，即永续债。

《每日经济新闻》记者统计发现，自2015年8月以来，首开股份已经发行三期永续债，共计约90亿元，初期利息在5.5%-7.5%之间，此后利息甚至高达12%；而同期，公司债年化利率则在3.57%-4.8%之间。

但永续债在美化负债率的同时，也可能大量侵蚀利润。《每日经济新闻》记者根据公开数据测算，前三季度，首开股份超3成利润或遭永续债利息侵蚀。

3成利润受损？

截至目前，首开股份已经分三期发行永续债90亿元。2015年8月，首开股份首次发行永续债,前两年利率为7.5%，第三年开始协议上浮。此后，首开股份发行的永续债初始利率有所降低，2015年12月，二期永续债前三年利率为6.9%，第四年之后每年增加3个百分点。今年5月，首开股份新发行永续债前三年利息降为5.5%，此后，第四年为 8.25%，第五年起为12.37%。

以此计算，截至2016年9月，首开股份因为永续债需要付出的利息约为3.79亿元；当期，归属上市公司股东的净利润12.05亿元，占比31.45%。

值得关注的是，今年1-11月期间，首开股份共发行三期公司债，年化利率在3.57%-4.8%之间。记者简单算了一笔账发现，如发行三年期以内的债务，每10亿元公司债和永续债之间的利息差最多可差4000万元。如债务期限达到五年，最大利息差则为9300万。

以首开股份三季报数据为基础，如果将140亿元永续债计入负债，其资产负债率将由78.16%上升至93.75%，增加近16个百分点。

可见，即使不被计入负债的永续债可以美化企业的资产负债率，但企业不得不为此支付并不低廉的利息，前三季度，首开股份超3成利润就遭遇了永续债利息的侵蚀。

缘何钟情永续债？

追溯到2013年，首开股份彼时已经受到资金和债务困扰。有报道显示，截至2013年底，首开股份借款总额逾400亿元，当年需支出利息高达31.69亿元，而据其年报显示，首开2013年实现的净利润却也只有12.89亿元。

此后，首开股份通过兜售项目和放缓拿地节奏，并加快销售，奏试图缓解资金困局，这种局面一直持续到2016年。

中信证券的报告显示，2015年一季度至2016年的一季度，首开股份经营性现金流均呈现净流出，核心原因是公司积极拿地。记者注意到，截至2016年的三季度，该指标依然是净流出。

今年二季度，首开集团内部人士向《每日经济新闻》记者透露，尽管楼市行情向好，公司依然保持谨慎，加快项目的推盘，并谨慎拿地。至2016年10月，首开股份新增项目为9个，2013年同期取得项目为17个。

为分散风险，首开股份像市场上其他房企一样，通过合作开发来拓展项目。其获得的9宗土地中，有7块为联合开发。上述首开集团内部人士曾向记者透露，公司也参与过长三角热门城市地块的竞逐，但未能有收获。

此外，为降低负债和改善公司现金流，首开股份拓展融资渠道，通过定向增发获取资金。6月，首开股份向大股东首开集团及安邦保险等五家公司定向增发，合计融资40亿元。

可见，首开股份钟情，跟永续债存在的巨大利息差不无关系，而这有助于帮助企业归还银行欠款、补充项目建设资金，改善项目流动性。