中国基金业高峰论坛--对鹏华基金副总裁高阳的采访

《每日经济新闻》主办的“中国基金业高峰论坛”将于25日在成都举行，为此，每经记者对鹏华基金副总裁高阳进行了提前采访，高阳主要就对公募基金市场的问题等进行了回复，25日圆桌论坛的讨论也围绕这些问题展开。

问题一：如何总结2016年公募基金市场，关键词是什么？

巩固发展之年。关键词“稳定收益”“绝对回报”。

经历2015年股票市场巨幅波动之后，公募基金行业深刻反思，重拾冷静，在居民理财需求旺盛的行业机遇面前，大力发展稳定收益类产品。中国基金业协会的行业数据显示，截至9月30日，公募债券基金份额增长4394亿，混合型基金份额增长297亿。“稳定收益”和“绝对回报”成为公募基金行业增长的抓手，也满足了居民庞大的理财需求。

问题二：如何看待年底这波行情，对于2017年A股走势的大概判断是？

市场是动态的，涨跌区段的划分都是事后进行，市场永远都有机会，也永远都有风险。投资就是要在波动的市场中寻找机会，发现价值。我们对2017年股票市场的看法积极，通过研究产业空间，公司竞争力，可以发现优质的投资标的。具体来说我们对当前股票市场有如下看法：

（1）A股市场整体估值相对合理。从绝对估值看，中证全指PB2.0倍、PE20.6倍，分别较2008年11月以来平均水平低10%、高10%，整体估值相对合理。经过一年的下跌，小盘股相对PE显著回落。从行业估值看，计算机、传媒行业等相对PE回落到均值附近，不再显著高估；稳定成长的食品饮料、家电行业相对PE上涨到均值附近，不再显著低估。另外，从国际比较看，A股目前估值相较标普500的约20倍PE的估值并不高，AH溢价指数也位于历史均值附近。

（2）上市公司盈利底部趋稳但基础不实

2011年中以来上市公司盈利能力不断恶化，自2015年开始底部趋稳。从2016年三季报同比数据来看，全部A股实现净利润同比增速1.87%，从环比数据来看，各个板块亦有所改善。不过当前上市公司盈利改善基础尚不稳固：一方面，经济周期的下行可能会进一步拖累上市公司盈利。2016年国庆期间开始的房地产调控将增加未来经济下行压力，影响周期类公司的整体盈利。另一方面，创业板业绩增长较快的部分原因是外延并购并表增厚利润，实际的业绩分化较为严重。展望未来，在并购重组监管趋严和优质并购标的减少的背景下，中小创明年的业绩增速预计将呈现分化加剧的态势。

配图：各板块净利润增速%数据来源：鹏华基金，Wind资讯

（3）金融监管趋严，A股市场发展进入良性轨道

过去几年，各类市场参与者运用各类金融工具的套利行为、加杠杆行为造成A股市场的大幅波动。央行在2016年提出MPA考核体系，通过监控银行体系信用扩张情况，一方面引导金融机构去杠杆，另一方面引导资金流入实体经济，奠定了A股市场理性投资的基础。中国证监会提出"加强监管、从严监管、全面监管"的方针，严厉打击各类违法违规行为，尤其是市场操纵行为。一系列监管措施净化了市场环境，加速市场回归到价值投资的良性轨道上，是今年价值股表现优异的重要原因。

（4）社会经济转型加速，产业政策层出不穷，A股市场结构性机会不断凸显

随着中国经济进入工业化后期阶段，中国社会的消费结构正在发生深刻的变化，衣食住行消费的需求品质在不断提升，如教育、体育、养老、休闲娱乐、信息、互联网服务等服务业面临广阔的发展机会。各类产业政策和改革措施也为结构转型提供了有利支持和保障，受到了资本市场的高度关注与认同。新兴产业跨越式发展的支持性政策、传统产业的供给侧改革政策、国企改革和PPP也在如火如荼地进行。层出不穷的产业政策，社会自发的转型，改革开放多年所累计的资金、社会资本和人力资本，均使得投资人对于经济转型的成功充满信心。市场进入精选个股的阶段。

问题三：如何打造公募基金投研的核心竞争力？（人才，文化，机制）

"宰相必起于州部，猛将必发于卒伍"。人才、文化和机制，是公募基金投研能力在市场竞争中制胜的关键。

首先，在投研人才的培养上，鹏华基金多年来一直以来倾注心力，对投研人员的招聘可谓百里挑一，从入司后的专业技能培训，到一流内外部培训及高压实战学习，再到"导师制"传帮带的团队培养，公司已经积累并形成了一整套完善的人才培养机制。目前，鹏华基金投研人员以内部培养为主，最近三年新任投资经理和研究员的内部培养比例分别为57%和68%。事实证明，内部培养的成果也是显著的，鹏华基金业绩排名前十的投资经理中，内部培养的优秀投资经理占比高达70%。

其次，在投研团队的建设上，投研理念是团队成员协作的纽带和基本点，并形成了较为成熟的投资文化。鹏华基金一直秉承价值投资的理念，尊重逻辑、相信常理、重视研究，致力于深入研究发掘具有长期成长潜力的优秀上市公司并长期投资，分享公司的发展成果，追求组合资产的稳健增值。在这种理念的指导下，公司没有靠单纯技术分析投资、没有靠天马行空的灵感投资、没有靠偏激押宝的赌博式投资、没有靠主动挖内幕消息的勾兑式投资。这种理念在投研团队中经过长期沉淀，形成了一种诚信可靠、稳健可控、易被理解的投资文化。

最后，在投研团队的管理上，考核机制和激励机制的不断优化也很重要。比如，对于研究员，我们提倡研究成果向投资业绩转化。对于基金经理和投资经理的考核，我们秉承以持有人利益为核心的考核宗旨，要求投资经理积极响应市场和客户的需求。近年来，我们也在提倡和强化跟投机制，投资经理身兼管理人和持有人双重角色，从根本上实现收益共享、风险共担，目前已有86%的投资人员跟投了公司自己的产品。

综上，投研团队的核心竞争力和价值，是要体现在与持有人利益的长期一致性。通过行之有效的管理，即便在巨大市场环境波动中，我们实现了核心投资团队的稳定，为长期投资策略的有效执行提供了保障。

问题四：如何看待今年机构定制基金的蓬勃发展？面对机构资金快进快出引起的净值波动，基金公司可以采取哪些措施保护中小投资者权益？是否搅乱了公募行业？

这个问题必须从2个角度说明，一是资产管理行业迎来里历史性的发展机遇，机构资金成为资产配置的主导；二是澄清定义避免混淆称谓，定制基金的说法不准确，我们可以称之为公募基金的机构化。

居民财富快速积累并向金融资产转移，带来资产管理行业的盛宴。资产管理行业的蓬勃发展植根于居民对财富保值和增值的需求。上世纪90年代以来，中国经济高速发展，GDP增长了31倍，居民储蓄存款余额增长了59倍，城镇居民家庭人均可支配收入增长了19倍。2015年，中国个人可投资资产总额达129万亿元，并且仍将保持快速增长。居民财富的快速积累带来对财富保值、增值的迫切需求，为行业发展提供了广袤的空间，公募基金所在的资产管理行业迎来了这一历史性的发展机遇，

在我看来，"机构定制基金"的说法是不太准确的，我们可以称之为"公募基金的机构化"。从整个公募行业的机构投资者持有占比来看，基金年报和半年报数据显示，从2014年末的31%，升至到2015年末的57%，再到2016年中60%左右的占比，这一客观的数据已经显示，机构投资者已经超过了个人投资者的占比，成为公募基金的投资主体。

公募基金行业18年来积累的专业资产管理能力，是机构资金进入资本市场的不二之选。随着市场化利率逐渐走低、资产荒的加剧，财富保值增值需求不断增长，社保、银行、保险等众多机构资金大量涌入资本市场。申万报告数据显示，截至2015年底，银行委外资金约16.7万亿，社保委外资金约1.5万亿，机构委外规模可见一斑。在这个过程中，公募基金凭借专业的投资管理团队、透明的信息披露、高效的产品研发、规范的市场运作方式，成为机构资金进入资本市场的首选之一。此外，服务更多专业机构投资者，也会让公募基金公司进一步提高专业性。

进一步分析机构资金，机构偏好的基础性配置资产是中低风险类基金。机构资金在公募行业占比的不断提高，也助推了公募基金中稳定收益类基础资产的占比。2014年末，行业的货币基金和债券基金的占比近为54%，到2016年三季末两类资产占比上升到74%，再加上近两年不断更新的绝对收益策略的混合型基金规模不断提高，公募基金可以为投资者提供稳定收益类产品作为基础性资产配置的工具，这一功能得到了进一步凸显和明确。

问题五：18年来，公募基金取得的最大的成就，以及做得不够好、有待改进的地方分别是什么？

最大成就是奠定了行业公信力，培育了一批成熟的从业人员，带动了居民财富向基金行业的配置，投资理财的思想和实践深入人心。

受制于短期考核和股票市场的高波动性，股票基金的投资仍然趋于短期化，投资风格不稳定，一大批基金持有人在高点买入股票基金，客户体验不好。