举债10亿扩数万吨产能 “鸭脖大王”绝味食品未来能否消化？

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3月6日晚间，绝味食品（603517，SH）抛出了一份13亿元产能扩充计划，其中发债募集资金10亿元。扩产的内容，包括天津年产3.73万吨、江苏年产3万吨、武汉年产6000吨、海南年产6000吨等项目。

尽管是行业内龙头，但绝味食品仍然面临产能消化的压力。根据测算，上述7.95万吨产能叠加绝味食品IPO募投项目产能，合计达绝味食品现有产能的八成。对此，绝味食品董秘彭刚毅表示，有一部分是新建工厂替代原有工厂，新增产能在5万吨左右。

《每日经济新闻》记者注意到，绝味食品IPO多个投产募投项目的效益并未达到预期水平。如今绝味食品可转债募投项目是否会重走“旧路”，外界也较为关注。

大幅扩产

“鸭脖大王”绝味食品13亿扩产卤制品计划渐行渐近。继今年1月证监会通过绝味食品的可转债方案之后，3月6日晚间，公司相继披露相关募集说明书、信用评级报告等。

根据绝味食品可转债募集说明书内容，拟投资13亿元用于天津、江苏、武汉、山东、海南等地卤制肉制品及副产品加工建设项目，其中发债募集资金10亿元。

《每日经济新闻》记者注意到，绝味食品此次募投项目合计产能规模达到7.9万吨。

这一数字是什么概念？这已超过绝味食品现有产能一半的规模。倘若绝味食品可转债募投产能叠加IPO募投未投产项目，那么合计10.23万吨产能是现有产能的0.81倍。根据中诚信证评的评级报告，截至去年6月末，公司休闲卤制食品实际产能达到12.7万吨。

绝味食品未来如何消化如此体量产能并保持行业龙头地位？目前，我国的休闲卤制品前五大厂商市场占有率合计21%，绝味食品排名第一，达到8.9%。

销售自然是关键。绝味食品采用“以直营连锁为引导、以加盟连锁为主体”的销售模式，加盟店的权重占据大头。2015年～2018年末，绝味食品加盟门店的数量由7044家增长至9342家。期间，绝味食品的产销率均保持在100%，基本消化了现有产能。

3月7日，《每日经济新闻》记者走访了成都某绝味鸭脖门店。“今天下雨，生意要差一些。”店员对记者表示，平时门店生意都不错，生意好时，一天的收入可达2000元，“店内卖得最好的还是鸭脖。”

事实上，这也与绝味食品披露情况相差无几。尽管绝味食品的产品包括鸭脖、鸭掌、鸭锁骨、鸭翅、鸭肠，但仅鸭脖一种产品的占比就达30.92%。

若新增产能完成投产，绝味食品是否还能保持目前的销售能力，这是一个疑问。

食品产业分析师朱丹蓬对《每日经济新闻》记者表示，绝味食品整个管理的跨度以及监控难度和以前相比不一样了，可能会增加管理成本和内控成本。“产能扩张，只有开更多的加盟店（来消化）。但因为（绝味鸭脖）属于食品行业，连锁加盟模式有利有弊，这要求把质量内控体系落实到每个岗位，对企业来说是一个非常大的考验。”

部分产能将被替换

绝味食品此番是发债扩充产能。债券到期之后，这笔钱是要还的。绝味食品发行可转债的每张面值为100元，期限为自发行之日起六年，到期赎回价格为113元(含最后一期利息)。不过，由于公司发行的是可转换债券，也意味着债券持有人可以在最短6个月后将债券转换为股票。

未来，资金的快速回笼依赖于募投项目扩产之后的收益。根据绝味食品测算，本次募投项目预测期是12年，其中建设期2年，运营期为10年。绝味食品预计，项目投产后营业收入合计27.22亿元，净利润合计3.36亿元。

不过，倘若新增项目产能利用率和效益不达预期，再叠加到期的偿债压力，绝味食品的现金流是否会遭遇冲击？

“可转债相对较好，因为在一定时间内可以按照价格转为股票。相当于拥有债权和股权两个属性。”西藏琳琅投资管理有限公司投资总监王琳表示，如果可转债转股价格低于二级市场，而二级市场股价走好，投资者则更愿意换取股权套利。若投资者转股，那么就变为上市公司股东，上市公司也无需偿还债券本息。

3月7日，绝味食品股价大涨8.4%。

“有一部分是替换产能，江苏和京津冀地区是对原有产能替换，不完全说是新增产能。”彭刚毅告诉《每日经济新闻》记者，净增加产能约为5万吨。

彭刚毅表示，此次发行可转债主要通过建设自有的自动化、高环保标准工厂替代租赁工厂或扩充产能可以开拓市场，“我们一些租赁工厂都用了十几年，它改造升级的空间并不大。”

《每日经济新闻》记者也注意到，2015年～2018年前三季度，绝味食品的产能利用率并未满产，在79.58%～86.37%区间浮动。

另外，绝味食品前次IPO募投项目里，湖南阿瑞食品有限公司年产1.65万吨酱卤食品加工建设项目等多个项目产能利用率和收益未达预期。譬如湖南阿瑞食品项目去年1～9月产能利用率仅为43.97%，未达预期收益。

“我们主要募投项目是达到预期的，只是个别存在未达预期情况。”彭刚毅表示，湖南工厂当时是因为产能布局的调整，存在一些特殊原因，并非是因为市场和销售出问题。

彭刚毅进一步称，公司也是站在全国的角度进行产能配比，从行业情况来看，卤制品市场还是在增长。