国企改革顶层设计方案将出 12股将受益（名单）

 

中国证券报记者20日获悉，国企改革顶层设计中，已经成熟的包括关于深化国有企业改革的指导意见在内的几个方案会争取在春节前推出，目前方案正上报国务院国企改革领导小组审批，并最终报中央全面深化改革领导小组讨论。

据悉，目前四项改革试点方案已下发至相关企业开始部署实施，下一步在总结第一批经验的基础上会进一步扩大；员工持股将选择部分央企试点后推开，有可能会选择原来部分试点企业或其他一些竞争领域的企业进行试点。

员工持股将在竞争性领域先行试点

国资委全面深化改革领导小组日前召开的第十八次全体会议审议了《关于混合所有制企业实行员工持股试点的指导意见》，意味着员工持股将结合混合所有制改革在部分央企中进行试点。

“员工持股是收入分配的一个重要形式，比较敏感，不会贸然推开，原则上是先试点后推开。”一位知情人士对记者表示，员工持股一方面要调动积极性，另一方面必须要防止国有资产流失。推行员工持股，要依法合规、公开透明、利益共享、风险共担；并动态调整，有进有退，试点先行、稳定推进。

该人士指出，人力资本和技术要素贡献占比较高的转制科研院所、高新技术企业适宜引入员工持股，垄断性、政策性领域的企业则不宜引入员工持股。企业进行员工持股应具备规范化治理结构、市场化的运营机制和竞争性的业务领域三个条件。对于持股的员工范围，应鼓励科技人员、经营管理人员和业务骨干持股，不能搞全员持股和平均持股，不能搞MBO，同时，要防止利益输送。持股比例方面，在员工持股总比例占企业股比的多少以及个人持股的总比例都应有严格规定。

“员工持股试点应该很快就会提到日程中来，对于员工持股试点单位的确定，由于员工持股本身属于混合所有制的一种形式，原来四项改革试点中两家试点混改的企业有望推行员工持股，此外也有可能新增加一批企业进行试点。”中国企业改革与发展研究会副会长李锦表示。据不完全统计，去年7月至今年1月20日，沪深两市近70家上市公司公布了员工持股计划，其中不乏多家国企上市公司。

市场分析人士指出，员工持股计划使核心人员更紧密地与股东、公司的利益保持一致，更好地推动股东价值提升。在深化国有企业改革的大背景下，特别是涉及国家安全及非竞争领域的国有企业来说，员工持股计划更是重要“混改”手段,将激发国企经营活力，提升盈利能力与同行业民企看齐。

试点央企投资机会再现

“2015年随着国企改革提速，将成为资本市场重大风口，同时将提升A股国企上市平台估值水平，央企大象也将起舞。”国泰君安认为，国企改革加速将增强企业活力、提高效率；而地方财税体系重构，将促使地方政府以更大热情投入到国企改革中。

华泰证券研报指出，从去年12月主题板块的市场表现来看，受国企改革整体方案春节前出台预期带动，国资改革指数上涨9.7%。从7月中旬央企第一批试点名单公布至今，试点的六大集团下属的大部分上市公司涨幅已超过1倍，随着后续改革方案步入实施，六大集团下属的上市公司有望再次得到市场追捧。

资料显示，中国医药下属上市公司为国药一致、国药股份、天坛生物、现代制药；中国建材下属上市公司为北新建材、中国玻纤、洛阳玻璃、方兴科技、瑞泰科技；国家开发投资公司下属上市公司有中成股份、国投新集、国投电力、中纺投资、津膜科技、立思辰、福瑞股份、国投中鲁；中粮集团下属上市公司为中粮地产、中粮屯河、中粮生化。（中国证券报）

国药一致:商业稳步增长,工业触底回升

国药一致 000028 医药生物

研究机构：群益证券(香港) 分析师：闫永正 撰写日期：2014-10-27

公司2014年1-3Q业绩:

2014年1-3Q公司实现净利润5.06亿元,YOY+27.48%,折合EPS为1.50元,符合预期。单季度来看公司3Q实现净利为1.59亿元,YOY+16.81%,折合EPS为0.42元。2014年3Q业绩增速环比2Q有所下降主要原因为去年同期联邦止咳露渠道调整使得2013年2Q基期较低所致。

2014年1-3Q公司营业收入为178.95亿元YOY+14.15%,营收增速继续维持稳定。我们预计1-3Q:受益于广东招标配送启动,公司医药商业板块营收同比增涨+14%,医药商业营收占比继续提升;受益于抗生素市场触底,医药工业板块营收同比增涨+8%左右,医药工业反转趋势明确。

1-3Q公司销售毛利率为7.82%同比下降0.46个pp,主要为报告期内工业产品结构变化至工业板块毛利下降,及毛利率相对较低的医药商业业务营收增速较快所致。报告期公司综合费用率为4.47%同比下降0.63个pp,主要原因为公司定增之后财务费用下降所致。

两广医药商业龙头地位稳固:公司作为两广地区的医药分销龙头企业,目前在广东的市占率为19%,广西的市占率为25%。通过积极布局两广一体化,搭建了阶梯式的物流配送网络,借力两广新的招标配送周期,外加公司定增完成之后充足的运营资本,预计未来将会获得更高的市场份额。

医药工业步入反转期:随着抗生素行业整体回暖,公司工业业务逐步企稳,新品研发稳步推进;坪山基地一期预计2015年投产,将成为公司非头非青、现代中药制剂及海外产品OEM生产基地,为医药工业板块的增长注入新的动力。

国企改革积极推进:公司改革方案已经上报国务院国资委审批,主要内容为促进员工持股及股权混合所有制改革。母公司国药集团已经被国资委列入第一批国企改革试点名单,公司作为国药系重点上市平台,预计未来将会迎来改革红利,值得重点关注。

盈利预计:预计2014/2015年公司净利润预期分别为6.72亿元(YOY+29.10%)/8.14亿元(YOY+21.20%),EPS分别为1.85元/2.25元,对应A股PE分别为27倍/22倍,对应B股PE分别为21倍/17倍,公司是国企中市场化经营能力突出的企业,同时作为国药系控股子公司未来有望受益于国企改革,维持公司A/B股"买入"投资建议,其中:A股目标价56.5元(对应2015年PE25X),B股目标价45元(对应2015年PE为20X)。

国药股份:关注国企改革,看新时代下的医药流通价值

国药股份 600511 医药生物

研究机构：国金证券 分析师：叶苏,李敬雷,黄挺 撰写日期：2014-12-12

投资逻辑

麻醉业务:维持传统优势领域,扩大麻药市场容量:麻药特许业务是公司最重要的盈利,一级批发和参股麻药工业贡献利润超过60%,公司也围绕麻醉业务在进行一些整合和创新,并购二级批发商,寻求相关产品,力求继续维持优势地位;电子印鉴卡的平台在几个省份进行试点; 特色口腔平台:积极补充产品线,试点医疗服务在即:国药前景口腔运行十周年,口腔耗材分销已经占有非常高的市场份额,在不断扩充新品类的同时,也将试点运营口腔诊所服务; 电商平台:差异化竞争路线:自国药商城上线一年多来,B-B 的运行平稳,直销业务的空间模式使得关注,B-C 的模式也在探索中,走相对高端的差异化竞争路线,积极寻找优质品牌厂家合作,加大零售终端的覆盖面,形成线上线下互动模式。

医药工业:国瑞药业的品种还有较大的市场开发力,在新产品方面,加快推进无水乙醇等重点品种申报及现有品种质量标准升级工作,吲达帕胺缓释胶囊、枸橼酸咖啡因注射液等后续研发储备品种均有较大的市场空间。

并积极推进国瑞药业与体系内上海医药工业研究院的合作,提高核心竞争力。

国企改革试点工作:2014年7月15日,国务院国资委召开专题新闻发布会,宣布中国医药集团总公司为国务院国资委选定的中央企业发展混合所有制经济和中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业之一;公司与国控的同业竞争问题还未解决,国企改革的推进对公司的长期发展具有重要意义。

投资建议

作为中国医药集团麻醉药和口腔业务平台,公司的医药流通业务精耕细作,并且具有较高的壁垒。我们积极关注国企改革进展,看好新时代下的医药流通企业业务创新和价值。

估值

不考虑整合,给予公司 2014-2016年EPS 为1.034、1.262和1.519元,同比增长20%、22%和20%。

风险

药品价格降低;麻药管控政策变化;国企改革低预期;

天坛生物中报点评:收入增长稳健,费用拖累业绩

天坛生物 600161 医药生物

研究机构：中航证券 分析师：沈文文 撰写日期：2014-08-27

2014年中期报告:

报告期内公司实现营业收入108,329.23万元,同比增长20.19%;利润总额33,567.91万元,同比增长1.74%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22,664.95万元,同比增长1.82%。

预防制品收入增长稳健。报告期内,公司预防制品实现营业收入51,526.96万元,同比增长15.90%;毛利率72.94,同比减少0.01。收入增长主要来自于麻腮风三联等主要产品产销规模的稳步增长,子公司长春祈健(主要生产水痘疫苗,麻疹减毒活疫苗)报告期内实现营业收入15,859.03万元,同比下降5.41%,主要是市场竞争比较充分所致。公司当前的存货价值为74,910.15万元,较年初减少12,958.68万元,同比减少10,060.87万元,我们判断主要是原有预防制品存货的销售所致,尽管亦庄尚未正式投产,现有存货也足够保证公司的正常销售工作,预计公司的预防制品业务全年增长无忧。

血液制品高景气。公司血液制品业务实现营业收入54,217.99万元,同比增长20.58%,毛利率42.64%,同比下滑2.72个百分点,主要系浆源开采成本不断升高所致。我们预计血液制品的景气度会继续维持,短期增长无忧。

费用激增,拖累业绩。报告期内,公司的管理费用19,373.18万元,同比激增87.14%,主要是由于生产基地搬迁,三间房车间停工损失和支付技术咨询费增加所致;财务费用1,732.83万元,同比增长36.05%,主要系亦庄生产项目逐步转固定资产,项目借款费用化所致。按照亦庄生产基地当前的建设进度,我们认为下半年停工损失和转固所带来的费用化项目会继续增长,同时在生产基地投入运营后,折旧费用也会大幅增加,财务报表将持续受到拖累。

在研产品进展顺利。上半年天坛生物的几项在研产品,包括人凝血因子Ⅷ、ACYW135流脑多糖疫苗和脊髓灰质炎疫苗等均获批进入临床实验阶段,进展顺利。

风险因素:疫苗产品安全的风险;工厂搬迁的风险。

我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.89元、1.03元和1.22元,对应的动态市盈率分别为21.96倍、21.06倍和17.78倍,考虑到血液制品行业的景气度较高,行业溢价较高,我们给予公司28倍的市盈率,目标价24.92元,维持买入评级。

现代制药:经营趋势向上,国企改革再添动力

现代制药 600420 医药生物

研究机构：国泰君安证券 分析师：丁丹,胡博新 撰写日期：2015-01-16

投资要点:

经营趋势向上,维持增持评级。Q4业绩延续高增长,上调盈利预测预测,2014~2016年EPS0.66(+0.03)/0.87(+0.02)/1.14(+0.03)元(不考虑增发摊薄)。公司通过聚焦核心制剂品种+外延整合并购,逐步从普药向高端专科用药转型,原料药业务逐步趋向稳定,自2014年以来经营向上趋势已经逐步确立,随着后续15亿募集资金到位,公司外延整合步伐有望再次迈开。维持增持评级,目标价30元。

Q4延续高增长,产品结构优化。2014年全年收入增17%,归属于母公司净利润1.89亿元,同比增42%。Q4单季度净利增长44%,延续Q2以来高增长趋势。净利增速更高在于产品结构优化:1)硝苯地平控释片等专科品种增速更快,基药市场拉动预计增速30%;2)5月起国药荣生并表时间由70%提升至100%。30%股权预计增厚1500万。2015年公司营销改革效果将逐步体现,高毛利专科用药将保持快速增长,新产品特康唑栓、米那普仑片、风寒砂熨剂有望贡献利润。若审批顺利,2015年天伟生物促性激素系列制剂获批,将成为公司重要业绩增长点。

国企改革试点,机制优化有望再添动力。公司于2014年7月已公告实际控制人国药集团为国企改革试点央企之一,若未来高管激励机制完善,管理层经营动力将进一步提升,推动内生和外延加速发展。

风险提示:营销改革导致制剂销售波动;海门基地投产折旧增加。

北新建材:国企改革有望提升长期竞争力

北新建材 000786 非金属类建材业

研究机构：中投证券 分析师：李凡,王海青 撰写日期：2014-12-11

投资要点:

国企改革将从根本上提升公司长期竞争力。在本轮国企改革试点的中国建材底下的子公司中,北新建材一直是盈利能力最强且最为确定的业务。中国建材被列为国资委混合所有制经济和央企董事会行使三项职权的双项试点企业,改革将使国企能有更灵活的经营能力,可从长期提升内部管理效率与竞争力。在中建材所有子公司中,北新第一大股东的持股比例最高,虽然定增后中建材持股占比已从53.4%降至45.2%,但仍远高于第二大股东的2.78%,因此北新混合所有制的空间较其它子公司更大。北新建材作为集团新型建材的平台,是全国第一大石膏板企业,且控股泰山石膏65%的股权,若管理效率进一步提升,更强的竞争力将使得在新型建材领域的开拓力度更大。

石膏板替代需求支持长期稳定增长,这是北新成长性的保证。正如我们12年初开始强烈推荐北新时所讲的:石膏板因期性能优劣,能够对传统建材不断替代,从而使其能够保证需求增速持续十多年高于水泥增速近10个百分点。从其在墙体材料占比的规划看,石膏板的占比正由原来的8%上升至20%,这种结构变化本身就能够保证其约五年翻倍的空间;如果考虑到墙体材料总量的上升,速度更快。2014年地产投资由去年的19.8%下降至12.4%,但石膏板的需求增速却达到15.75%。随着消费升级,新型材料的成长速度无需担忧。因石膏板在收入中占比高达84%,该业务是北新长期稳定成长的支撑点。

定增后现金在手,成为构建新的商业模式与新业务的保障。公司今年定增募集21亿的资金,除了原有石膏板进一步扩张外,还用于包括结构钢骨、研发中心等的建设。在石膏板占有率已达到50%左右的背景下,公司着眼于开拓新的增长点的战略布署已久。在国企改革推动下活力增强,或将整合目前业务,为客户提供制造服务的全套方案;或依赖于资本运作方式进入新的子领域。较强的品牌与资金实力为后续业务拓展奠定基础。

维持强烈推荐评级。国企改革中即有业绩保障,又预计有实质政策推动的良好标的。预计未来国家货币政策仍以宽松为方向,地产投资明年有望止跌,调高15-16年业绩。预计14-16年EPS至1.52、1.83与2.18元,维持强烈推荐评级。

风险提示:地产投资下滑超预期,新业务拓展较慢

中国玻纤:大力开拓海外市场

中国玻纤 600176 建筑和工程

研究机构：海通证券 分析师：周煜,邱友峰 撰写日期：2015-01-13

事件:

公司1月10日发布公告,以自筹及银行贷款1.88亿美元建设巨石埃及8万吨/年的无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目;2.97亿美元建设巨石美国8万吨/年的无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目,项目尚需国内及海外相关部门审批。

1.美国经济好转,玻纤需求触底回升

欧美的玻纤更广泛应用于民用住宅、商业建筑防水以及给排水管道及储存,与当地居民的收入及置业关系更为紧密,玻纤景气程度受房地产影响更为巨大。近几年玻纤湿法薄毡制作的建筑防水材料高速发展,占欧洲建筑用防水材料的比重高达45%以上,美国则高达80%以上。

美国PMI指数自2008年创新低以来,快速反弹,2009-2012年维持在50荣枯线水平,但自2013年以来,PMI指数连续攀升,2014年制造业与非制造始终保持高景气度,其中12月制造业与非制造PMI指数分别为55.5、56.2。从美国房地产已获批准新建私人住宅长期趋势来看,自2009年创下58.3万套的历史最低记录以来,已经连续四年保持增长,美国新一轮房地产周期正在启动,这也将带动对玻纤等在内的建筑材料的需求。

2.全球新增玻纤产能少,供给压力降低

目前全球玻纤上游产能较为集中,为寡头竞争格局:从地域分布来看,主要集中在亚洲、美洲及欧洲,三大洲产能占全球产能的95%以上;从企业角度看,全球前六大玻纤企业产能占世界产能80%以上,行业集中度很高。

2014年中国玻纤点火池窑大约20万吨,冷修产能也接近20万吨,无新增净供给,国外供给有所收缩,产能增加主要由中国提供,考虑到未来几年中国冷修集中增加,以及国家限制落后产能,新增产能较少等综合因素,我们预计未来3年全球包括中国在内,将无净增加新的玻纤产能,行业供给状况得到极大改观。

目前玻纤企业盈利情况整体不佳,除成本控制极好的中国玻纤、技术产品优势明显的长海股份外,大部分玻纤企业2013年处于亏损状态。2014年开始的玻纤提价极大的改善了行业内企业经营状况,巨石集团率先提价的情况下,其他企业有动力继续跟进。

玻纤行业为资本与技术密集行业,准入门槛很高,即使一旦出现玻纤大幅提价,玻纤企业经营与盈利状态大幅改观,也很难有新进入者能够进入玻纤市场,打破目前的寡头竞争格局。考虑到国外玻纤巨头较高的生产成本,我们认为未来玻纤行业可能会形成企业自我约束产能,保障合理盈利的状态。

3.抓住良好机遇,全球扩张力度加大

巨石埃及一期8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目2013年11月点火,2014年5月投产后,整体运行稳定,效益显著。在全球玻纤供需环境改善的背景下,公司抓住良好发展机遇,进一步加大对外投资力度,我们认为公司埃及与美国新建产能能够取得较好的投资收益。

巨石美国南卡公司8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目计划于2015年2季度开工,2016年12月底前完成,项目投资为2.97亿美元,公司预计项目建成后年均销售收入为1.13亿美元,年均息税前利润3203.9万美元。

巨石埃及二期8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目计划于2015年1季度开工,2016年1季度完成,项目投资为1.88亿美元,公司预计项目建成后年均销售收入为5.75亿人民币,年均息税前利润2.41亿人民币。

4.盈利预测与投资建议

公司是玻纤行业领军企业,拥有先进的管理能力、显著的规模、技术优势以及全球化布局。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.52、0.73、0.81元,鉴于公司的行业地位及抵御风险的能力,我们给予公司2015年21倍PE,目标价15.33元,鉴于公司为中建材国企改革标的前期涨幅巨大,部分透支2015年业绩预期,我们将公司评级由“买入”下调至“增持”评级。

5.风险提示

玻纤提价低于预期,天然气大幅涨价等。

方兴科技:短期低预期不改中长期价值

方兴科技 600552 非金属类建材业

研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2014-10-31

公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入6.85亿元,同比下降5.17%;实现营业利润8739.7亿元,同比下降10.32%;归属母公司净利润 7701.9万元,同比下降11.47%,其中单季度营业收入同比下降9.76%,归属母公司净利润同比下降73.63%。

营收下滑+非经常性损益波动导致利润意外下滑。

公司3季度盈利下滑超出市场预期,主要原因有二,一是非经常性损益的变化,今年3季度公司计提了875万资产减值(去年同期没有),同时由于财政补贴减少,前三季度营业外收入比去年同期少了约800万元。二是营业收入同比下滑了10%,而成本和去年同期差不多,致使毛利率下滑,我们认为主要原因是公司减薄业务的相应镀膜配套产能不足,使得该业务一直不能放量,公司把部分已有镀膜线做相应技术改造使之与减薄业务配套,从而影响了正常生产;同时氧化锆价格低迷所致,前三季度山东地区99.5%纯度325目粒度的氧化锆均价由去年同期的38345元/吨下降至32431元/吨,同比下降18.24%,成本方面,公司主要原材料锆英砂价格也位于底部,前三季度澳大利亚进口锆砂价格由去年同期的1355元/吨下降至1208元/吨,同比下降 10.8%,虽然氧化锆销量持续提升,但是价格下降而且下滑速度比成本更快,使得收入没有同比增长而毛利率也下行。

投资评级:维持“买入”评级。

整体来看,公司目前所处行业环境已处于底部区域——氧化锆和锆英砂价格持续下滑后已跌无可跌,电容屏景气度也处于低位;公司在产业链延伸时也遭受到必经的适应期,使得短期业绩表现低于预期;不过公司已在努力调整使之经营管理逐步适应其扩张,预计4季度到明年1季度将会看到其转好的效果;中长期来看,公司产业链扩张做大做强动力强烈,同时公司作为中国建材集团国企改革的重要试点部分,将厉行尝试改革,改革带来激励机制变化将有利于业绩的上升。我们预计 2014-2016年 EPS分别为 0.28、0.55、0.77,短期业绩确实低于预期,但不改其中长期价值,维持“买入”评级。

风险提示。

原材料价格上升,新项目投产不及预期,产品价格大幅下滑。

国投新集:典型的国企改革题材股

国投新集 601918 煤炭开采业

研究机构：中银国际证券 分析师：唐倩 撰写日期：2014-10-31

2014年1-9月归属母公司净利润同比由-2,780万元下滑至-11亿元,每股收益-0.42元,其中第三季度每股收益-0.17元,环比持平,符合预期。净资产负债率135%。15年公司亏损面仍将扩大,负债率进一步攀升,经营面临严峻挑战,未来在经营管理体制方面可改善的空间较大,我们预计明年将是煤炭行业国企改革不断深化,可能有所破冰的一年,题材股可能比绩优股具有更多投资机会。国投公司是国企改革明确的对象,鉴于国投新集被改革的迫切性和必要性,我们认为公司将是煤炭国企改革题材较好的标的,建议重点关注。基于1.8倍14年市净率,我们维持5.00元的目标价,将评级由持有上调至谨慎买入。

支撑评级的要点

2014年1-9月归属母公司净利润同比由-2,780万元下滑至-11亿元,每股收益-0.42元,符合预期。业绩大幅下滑的主要原因是煤价的下跌以及成本的增长。

报告期内利润率水平下滑严重,毛利率下降16个百分点至1%,经营利润率下降21个百分点至-21%,净利率由-1%降至-22%。净资产负债率由中报的134%增长至135%。

高瓦斯矿,地质条件复杂和经营特征决定成本费用下降空间有限,与去年同期相比,大部分煤炭公司吨煤生产成本出现下降,但公司吨煤成本不降反升,是除了煤价外,导致亏损加大的重要原因。今年以来,尽管亏损明显扩大,收入下降11%下,管理费用仍有5%的增长,未来经营管理体制方面可改善的空间较大。

公司14年3季度归属母公司净利润环比稳定在-4.4亿元,每股收益-0.17元,环比基本持平。期间费用率稳定在21%。表现尚可。

15年公司亏损面仍将扩大,负债率进一步攀升,经营面临严峻挑战,未来在经营管理体制方面可改善的空间较大,我们预计明年将是煤炭行业国企改革不断深化,可能有所破冰的一年,题材股的投资价值可能将进一步显现。国投公司是国企改革明确的对象,鉴于国投新集被改革的迫切性和必要性,我们认为公司将是煤炭国企改革题材较好的标的,建议重点关注。

评级

面临的主要风险 国企改革进展缓慢,低于预期。

估值

基于1.8倍14年市净率,我们维持5.00元的目标价,将评级由持有上调至谨慎买入。

国投电力:2015瑞银大中华研讨会快评

国投电力 600886 电力、煤气及水等公用事业

研究机构：瑞银证券 分析师：徐颖真,郁威 撰写日期：2015-01-14

火电:四季度电量疲弱;未来大火电仍是公司发展方向

国投电力公告2014年控股火电机组实现上网电量394亿千瓦时,同比下降3.4%。其中四季度火电上网90.5亿千瓦时,同比下降23.6%,环比下降14.2%。除了电力需求较弱之外,部分原因是较多火电机组在年底安排了检修。中长期来看,两河口电站有望2021年投产,在此之前大火电是公司装机增长主要来源,未来比较明确的新增火电装机有666万千瓦(2015-17年投产),另外公司也计划筹备新建其他百万千瓦机组或者收购火电资产。

雅砻江:二滩电站拖累四季度电量;Q115利润增速可能较高

雅砻江2014年上网电量595.2亿千瓦时,同比上升57.1%。其中四季度上网电量141.6亿千瓦时,低于我们预测5.8亿千瓦时,主要因为二滩电站电量同比下降9.4亿千瓦时。锦屏一级大坝年底接近满库,12月份没有发挥调节作用,我们认为今年一季度调节作用将比较明显,Q115利润同比增长将较高。

负债率逐步降低,分红比率有上调空间

雅砻江公司2013年利润大幅上升之后,已经具备了自给自足的能力,不需要额外注资。国投电力合并报表负债率从2012年底82.5%逐步降低到2014年三季度末76.8%,我们预计2014年底进一步降低。公司分红比率有从30%进一步提高的空间。

估值:目标价至12.2元,买入评级

我们分别使用DCF(WACC7.3%)和成本法对雅砻江下游和中游估值,在不考虑中上游开发权的情况下估算雅砻江水电的合理价值是1,122亿元(国投持52%)。我们使用DCF法(WACC6.85%)得到雅砻江以外资产247亿元估值。两部分相加,得到公司股权价值831亿元,目标价12.2元。

中纺投资事件点评:国投资源整合,安信证券实现上市

中纺投资 600061 基础化工业

研究机构：东兴证券 分析师：黄琳 撰写日期：2014-11-18

主要观点:

1.视为国投集团的资源整合,资产整合方式占优

本次资产整合是在同一实际控制人(国投集团)下进行的,是并购重组中效用较高的一种情形。我们根据国投集团官网资料统计,国投集团下共有全资企业11家,重要控股企业51家,重要参股企业11家,上市公司7家。国投集团直接持有安信证券58.01%的股权,而通过旗下全资子公司中国国投国际贸易有限公司持有中纺投资35.99%的股权。国投集团借“国企改革”东风进一步优化配置现有资源,利于极大的增强集团整体的经营能力。另一方面,资产产整合过程中,上市公司同时发行股票融资补充证券业务的资本金,即中纺投资在资产整合中是较快使得整合资产安信证券获得资本市场优势。总的来看,资产整合方案效率较高。

2、价格来看,安信证券的评估价格较为保守

相较去年10月社保基金转让安信证券股权的价格5.15元/股来看,评估每股价值5.71元,仅溢价10.9%。同时,对应13年底安信证券经营数据,评估价格对应的安信证券PB仅为1.8倍,PE为36.3倍,PB已是现阶段上市券商的最低值,PE与长江证券的市场估值较接近。以安信证券的规模、市场影响力和盈利数据来说,我们认为这个评估价格较为保守,如果以证券行业板块中间2.8倍PB的估值来看,公司较为合理的价格在8.9元左右。

3、对于整合资产安信证券来说,“曲线上市”极大补充自渠道公司,促进公司实现快速转型发展

现阶段,正处于券商快速转型、创新发展时期。券商业务收入呈现多元化发展,其中如融资融券和股权质押等类贷款资本中介业务的大力发展对行业收入和利润的增长起到了很大的作用,但也对证券公司的资本金规模提出了较高的要求。从13年公司的经营数据来看,安信证券净资产/负债达到了37.93%,净资本/负债为24.12%,净资本/净资产为63.58%,相较于监管红线20%、8%和40%不远,另一方面,公司杠杆水平和盈利能力均显著高于市场平均水平,但是公司资产周转率较低,14年中期数据显示,公司经营资产周转率仅有3.8%,与行业平均水平持平,所以说,公司如两融这类类贷款的资本中介业务较同规模券商来说还有较大的发展提升空间,因此,安信证券无论从净资本监管问题和业务发展两方面对于资金的需求迫切度较高的。受益于国投集团资产整合,资产重组上市后将极大的利于公司扩充资本金,适应资本中介型业务的发展速度,更易于公司实现转型发展。

结论:

安信证券资产整合到中纺投资中后,将会优化公司的经营业务结构,扩大上市公司的收入来源,公司的投资逻辑将是金融证券板块的投资逻辑,估值大幅提升。首次关注,给予“推荐”的投资评级。

中粮地产调研快报:城市更新与前海建设提升公司估值

中粮地产 000031 房地产业

研究机构：东兴证券 分析师：郑闵钢,杨骞 撰写日期：2014-12-16

关注1:城市更新提升土地价值

公司前身是深圳市宝安区城建发展总公司,拥有很多当年行政划拨的工业用地。目前公司工业地产可出租物业面积共计约120万平方米。深圳市存量土地已开发得差不多,新增土地来源基本来自城市更新。现配合深圳市城市更新规划,公司部分土地需要拆迁变性。这部分土地成本非常低,将受益于土地升值及容积率的提升。

关注2:参与前海开发建设受益于自贸区概念

公司全资子公司中粮地产集团深圳房地产开发有限公司(以下简称“深圳公司”)于2012年与深圳市前海深港现代生活服务业合作区管理局(以下简称“前海管理局”)签订了合作框架协议。协议约定双方在优势互补、平等协商的基础上,紧密开展合作对接,积极谋划双方在金融、物流、地产领域的合作。深圳公司具体负责前海合作区项目的推进、统筹、协调等工作。目前,公司正在积极与前海管理局协商推进相关工作。

关注3:销售受行业景气度影响略有下滑

受行业景气度下降因素影响,公司的销售同样出现了下滑。上半年公司签约面积19.7万平方米,签约金额36.3亿元,分别下滑37%和27%。公司项目多位于北京、上海、成都、深圳等一二线城市,且09年以后,公司产品由原来的中高端定位逐步增加了首置首改产品的占比。目前首置首改产品占比在60-70%。

我们预计,随着降息等政策的推出,房地产销售的回暖,公司全年销售下滑速度将收窄,预计全年将实现销售金额100亿元左右,同比下滑10%左右。

中粮屯河:食糖和番茄制品收入持续下滑,业绩有待改善

中粮屯河 600737 食品饮料行业

研究机构：联讯证券 分析师：丁思德 撰写日期：2014-11-10

事件:2014年1-9月,公司实现营业收入61.09亿元,同比减少26.24%;归属于上市公司股东的净利润4048.39万元,同比减少63.83%;基本每股收益0.02元/股。

点评:

1、食糖价格持续下跌,公司食糖收入进一步下滑。

食糖是公司最主要的收入来源,2014年1-6月食糖收入占到公司整个营业收入的80.46%。近年来,随着国内经济的逐步放缓,食糖的市场需求量不断下降,以及食糖市场的供过于求,从2011年8月开始,国内食糖价格开始进入下降通道,价格从7932.59元/吨下降到今年10月底的4481.3元/吨,下降幅度达到43.5%。食糖价格的持续下跌导致公司的业绩开始明显下滑,今年上半年公司的食糖收入下降25.94%,毛利率减少1.82个百分点。我们预计,今年三季度公司的食糖收入将下降27%左右。

2、番茄酱销售减少导致番茄制品收入下降。

番茄制品是公司的第二大收入来源,公司的番茄制品以番茄酱为主,主要用于出口。2014年1-6月番茄制品收入占到公司整个营业收入的16.7%。2012年受地中海地区和我国的新疆、内蒙地区因气候原因,以及我国番茄制品企业采用的限产报价策略导致的酱用番茄的种植面积减少等因素的影响,酱用番茄的收购价格开始逐步上涨,番茄酱行业回暖,我国番茄酱的出口价格已改过去下跌的趋势,从2013年5月的926.46美元/吨,上涨到2014年5月的1134.82美元/吨,上涨幅度达到22.5%。但是,随着今年酱用番茄供应的逐步加大,从2014年6月开始,番茄酱的价格又开始呈现下跌的趋势,2014年9月番茄酱的出口价格回落至1087.52美元/吨。

同时,由于我国的番茄酱竞争力不足以及国际市场需求降低的影响,近几年番茄酱出口量不断减少。2014年1-9月,我国的番茄酱出口量为63.42万吨,同比下降15.4%。受国内番茄酱出口减少的大背景影响,公司的番茄制品收入也持续下滑。今年上半年,公司番茄制品实现营业收入6.38亿元,同比减少15.81%,虽然价格上涨导致毛利率提升3.51个百分点,但是销量减少是收入减少的主要因素。我们认为,今年三季度,公司的番茄制品销量持续减少,预计下降18%。

3、盈利预测及评级。

预计公司2014-2016年净利润增速分别为-43.8%、66.4%和-6.8%,EPS分别0.022、0.037和0.034元,上一交易日收盘股价对应PE分别为318、191和205倍。本研究报告为首次覆盖,给予公司“持有”投资评级。

4、风险提示:1)食糖价格持续下跌;2)国内番茄酱出口量持续减少;3)行业内市场竞争加剧。