险企混改大幕将启 布局4大保险股（名单）

险企混合所有制改革大幕将启 逢低布局保险股

新华保险和中国太保近日发布的公告引发市场对保险公司参与混合所有制改革的热议。中国证券报记者获悉，目前多家大中型保险公司已将参与混合所有制改革提上议事日程。保监会此前表示，鼓励民营资本参与国有保险企业的改革，支持发展混合所有制保险企业，推动建立多层次多成份保险市场。

险企混改成热点

新华保险和中国太保有望成为保险公司混合所有制改革改革的先锋。近日，新华保险停牌并发布公告称，有涉及公司股份的重大事项正在讨论过程中。有市场消息称，新华保险大股东拟向阿里巴巴让渡部分股权。新华保险官方对此消息不予置评。中国太保近日发布公告称，收到其股东上海国有资产经营有限公司书面通知，拟以所持中国太保部分A股股票为标的发行可交换公司债券，债券期限不超过5年，拟募集资金规模不超过35亿元。这被市场解读为变相减持，旨在为引入社会资本预留空间。

国资背景的保险公司推进混合所有制改革，有望借此迎来发展机遇。平安证券分析师缴文超表示，结合目前券商股的表现，如果新华保险大股东中央汇金公司高位减持部分股份，应是选择股价上涨的时点进行操作。如果阿里巴巴进入新华保险，不是看重短期股票投资机会，而是看重新华保险的7000亿元资产。

华泰证券分析师表示，如果引入阿里巴巴，将对新华保险构成利好。纯民营股东入驻将提升公司整体运作效率。双方可借鉴和利用彼此现成的经验和渠道，加快布局互联网保险业务。阿里巴巴拥有完善的互联网金融布局，新华保险如果与之合作，可开发出全新的保险产品。

民资进入获支持

中国证券报记者获悉，目前多家大中型保险公司已将参与混合所有制改革提上议事日程，但对具体推进仍持谨慎态度，在参与程度和自身角色定位方面存在差异。

一家保险集团的管理层人士表示，就金融领域的混合所有制改革而言，保险业整体的推进进度不会比银行业更快，但其改革的意义不会低于银行业。保险业新“国十条”赋予保险业重要地位，混合所有制正是促进行业整合资源、优化公司管理以提升资金运用效率的关键举措。

此前，保监会副主席周延礼表示，保险业将继续加大对内开放的力度，保监会支持社会资本准入，鼓励民营资本参与国有保险企业的改革，支持发展混合所有制保险企业，推动建立多层次多成份保险市场。

业内人士表示，作为非银行金融业的一部分，保险行业在混合所有制中面临多重挑战。在税收政策方面，金融业“营改增”即将开展，保险公司需要提早对自身的资本金、偿付能力、业务结构进行调整，这会对其在参与混合所有制改革产生连带影响。另一方面，随着保险业内股权转移现象密集出现，公司治理的风险点也开始暴露。保险公司如果要参与混合所有制改革，必须从公司治理合规性出发，严格遵守监管要求。（中国证券报）

新华保险开门红快报:个险健康人力上升,股权投资占比大增

新华保险 601336 银行和金融服务

研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀,王宇航 撰写日期：2015-01-18

维持“增持”评级,目标价从52元提至61元。维持“增持”评级,目标价从53元提至61元。上调原因是较高的投资收益和净资产增速提高了内含价值增长预期和新业务价值倍数。维持2014-16年EPS预测至2.53/3.28/3.94元,每股EV为26.4/30.7/40.6元。目标股价对应2014和2015年的P/EV为2.3倍和2.0倍;两年的PB分别为3.5倍和2.9倍。

开门红保费快速增长、结构优化。开门红首周总保费增长超过50%,新单保费增长超过70%,其中个险渠道新单保费同比增长150%左右,主要为年金产品,银保渠道保费增长超过50%,银保期缴保费增长超过60%,主要为高现价产品。保费结构持续优化:首年期缴同比增长150%左右。个险渠道年金业务同比增长超过160%,占个险比重超过70%,健康险增长超过170%,占比超过20%。

开门红期间绩效指标全面提升。开门红首周个险业务员活动率同比增长5%,有效人力同比增长超过20%,绩优人力增长超过40%。银保渠道件均保费由2014年同期低于1万元增长到1万5千元,增长率接近50%;期缴人均产能突破3万元,同比增长接近40%。

险资加仓权益,管控非标风险。新华资管已在2014年四季度加持权益,权益增仓不慢于行业。2014年底已经提前完成了2015年的大部分资产配置,规模超过500亿,主要标的为债券和股票。

风险提示:价值增长风险;非标资产风险;股市风险。

中国人寿:投资收益仍有上调潜力

中国人寿 601628 银行和金融服务

研究机构：瑞银证券 分析师：潘洪文 撰写日期：2015-01-09

强劲股市表现及地产重估有望驱动公司投资收益上升

我们认为资产负债表扩张及投资收益率改善将驱动公司2014年业绩强劲增长。除了股市大涨带来高投资收益,我们需强调房地产重估亦会贡献投资收益。受近期降息和二套房管制放松的刺激,2014年4季度房地产市场开始回暖。因此,我们预计公司2014年投资资产同比+8%、投资收益率上升30bps。

尽管A/H溢价40%,但我们认为中国人寿A估值仍有上行空间

中国人寿目前A/H溢价40%,我们认为主要原因:1)A股投资者更青睐可自由流通市值小股票,给予中国人寿A较高估值水平,而H股投资者并不考虑此因素;2)相比H股投资者,A股投资者对股市的预期更为乐观,故给予股市弹性较大的中国人寿更高估值。公司当前股价对应2015E2.1xP/EV及19.4xNBM,未回到2009年估值水平高点,我们认为估值仍有上行空间。

我们分别上调公司2014-16年净利润1%/6%/7%

我们上调公司2014-16年净利润1%/6%/7%,主要由于:1)上调投资收益率假设3bps反映2014年强劲投资表现;2)调整2014-16E投资资产增速假设至8%/15%/8%以反映地产重估带来资产负债表扩张。中国人寿14年前11月保费收入同比基本持平,我们预计15年保持个位数增长。考虑到高利润率保障产品占比持续提升,我们预期公司2015/16E新业务价值维持健康增长。

估值:上调目标价至40.10元,维持“买入”评级

我们根据DCF模型(贴现率从14.5%下调至12.5%)得出公司每股评估价值33.42元(此前为25.43元),假设公司每股评估价值对A股估值有20%折价(此前为7.5%),得到目标价40.10元(此前为27.34元)。该目标价对应2015年2.45xP/EV或26.30x隐含新业务倍数。

中国平安:保费稳健,投资超预期,上调盈利预测

中国平安 601318 银行和金融服务

研究机构：群益证券(香港) 分析师：郑春明 撰写日期：2015-01-21

结论与建议:

平安公布12月保费收入情况,我们测算平安寿险2014年实现保费1740亿元,YOY增长19.1%,稳定性及增幅均显着好于同业;平安产险全年实现保费1429亿元,YOY增长23.8%,同样位于行业第一梯队,且产险成本率也显着低于同业。此外,考虑到四季度股市特别是蓝筹股录得大幅上涨,预计将显着提升公司的投资收益率,我们也同步上调了2014/2015全年的盈利预测。

长期看好公司综合金融平台的优势,维持“买入"的投资建议。

寿险表现优于同业,开门红有望超预期:公司寿险主业保费表现依旧稳健,2014年全年寿险保费1740亿元,YOY增长19.1%,不论是稳健性还是增幅均远好于同业(国寿1.38%、新华6.01%、太保寿3.78%),主要源于公司寿险个险占比高,人均产能也显着好于同业,个险渠道竞争优势明显。并且据了解,由于去年12月预售情况良好以及股市上涨带来的保单吸引力,公司2015年开门红有望超出市场预期,我们预计凭借超71万的寿险代理人队伍以及高于同业的人均产能,平安寿险2015年保费仍有望维持在两位数的增速。

产险维持稳增长,成本率低于同业:平安产险2014年实现保费1429亿元,YOY增长23.8%,在车险竞争日趋激烈的背景下公司产险仍能保持快速的增长,显示了承保竞争力显着;且从综合成本率来看,公司也明显好于同业,14H1仅为94.9%,环比仅略增0.5个百分点。

四季度投资收益率将显着提升:四季度沪深300指数累计上涨44.2%,根据公司上半年权益投资比例已达8.8%,其中股票占比约7成,多为银行股等蓝筹股,预计四季度总投资收益率将达到6.5%左右,带动全年总投资收益率在5.5%左右(Q1-3为4.6%)。

互联网平台具备先发优势:陆金所作为平安布局互联网的的最重要平台之,目前已是全球第三大的P2P平台和中国最大的证券化平台,并致力于成为中国最大的非标金融资产交易市场之一。陆金所旗下有两大平台,分别为Lufax(从事P2P业务)和Lfex(非标金融资产交易),目前,Lufax注册用户逾500万人,Lfex2014年交易规模逾3000亿元,市场估值约100亿美元,若陆金所有望分拆上市,则平安市值将再上台阶。

盈利预测:鉴于四季度股市超预期上涨,上调盈利预测公司2014年盈利增速6个百分点至34%,上调2015年增速2个百分点至22%,分别为377、460亿元,目前A股股价对应2015年动态P/EV为1.31X,港股对应2015年P/EV为1.24倍左右,估值显着低于同业,看好平安综合金融平台的巨大前景,给予A/H股均为“买入"的投资建议。

中国太保开门红快报:个险快速增长,银保转型升级

中国太保 601601 银行和金融服务

研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀,王宇航 撰写日期：2015-01-13

投资建议:维持“增持”评级,目标价提高至42元。调高2014-16年EPS预测至1.45/1.79/2.15元,提高约22%。每股EV分别为20.6/25.5/29.3元,目标股价对应2014年P/EV2.0倍、PB2.9倍、PE28.7倍,2015年P/EV1.6倍。上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显著提升,未来新业务价值增速预期提高,预期收益率上行。

个险渠道:首周完成个险新单38亿,同比增长102%。截止2014年11月份,月均总人力增速10%以上,展望2015年,个险队伍发展重心依然在健康人力,预计2015年健康人力增长7%,人均产能增长10%以上。

法人渠道业务(原银保业务):开门红未推高现价,二次开发个险做。2014年三季度太保银保渠道进行了比较大的改革,2015年主要抓期缴和新单保费。开门红期间,法人渠道销售额下降30%。但是核心指标期缴和非健险的增长达到预期。未来针对银行渠道客户的二次开发也由个险渠道推进。2015年开门红太保并未开展价值率较低的高性价趸交业务,全力发展价值率较高的业务。同时,太保将继续优化期缴产品期限,年金险一般到终身,意外和健康险期限一般在20-30年。

产险综合成本率预计下行。2014年太保产险采取了更加审慎的态度,对准备金进行评估,此举直接将综合成本率提高了约3PT。该评估调整仅对2014年具有一次性影响,不影响后续的综合成本率。预计2015年综合成本率下降到96%以下。

风险提示:市场恶性竞争加剧,保费增长不如预期,资本市场波动。