寻找“互联网+”风口上的猪 机构力推10只黑马股

西陇化工(002584)：业绩高增长持续；并购与电商战略稳步推进

2014年度经营业绩

西陇化工发布年报。2014年公司实现营业收入21.98亿元，同比变化-1.9%；毛利率17.03%，同比提高5.12个百分点；归属上市公司股东净利润0.78亿元，同比变化59.5%；每股收益0.39元；向全体股东每10股派发现金红利0.40元（含税）。

并购战略持续推进

化学试剂电商平台值得期待

化学试剂电商化大势所趋。实验室试剂品种的多样化，产品高端化，客户分散化、质量定制化，订单小批量化等特点使得实验室化学试剂电子商务平台成为公司全新的业务模式。目前，公司完成了电子商务平台的设计与搭建，同时开展了外围辅助系统的建设，正进行整个系统的测试，不断的修正与补充，以便为消费者提供更好的消费体验。

探索新型商业模式，积极开展体外诊断试剂产品体系与营销渠道建设

公司已经形成以新大陆生物产品战略、以永和阳光渠道战略并存的体外诊断试剂体系，并不断的丰富与扩展中。（1）2014年初，公司收购福建新大陆生物技术股份有限公司，进入到体外诊断试剂领域。（2）公司成立了西陇医学诊断中心，作为体外诊断试剂研发中心，进行新产品开发。（3）公司设立清石西陇股权投资基金，增资控股和阳光。公司探索新型渠道建设模式，通过清石西陇股权投资基金与全国主要的生化试剂渠道商合作，共同进行产品开发与销售。

增发预案有效绑定各方利益，彰显管理团队发展信心

盈利预测与投资建议在不考虑增发摊薄情况下，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.58元、0.78元和1.03元。公司业绩确定性强，且考虑到公司战略清晰，募投项目从2014年起陆续投产，湖北杜克从2014年起贡献利润，新大陆生物、化迅公司财务并表，股权投资基金不断孵化项目，电商模式或将开启等多个因素，维持“买入”评级。

风险提示

1、并购重组低于预期；2、募投项目推迟；3、营销改革低于预期；4、产品、原料价格大幅波动。广发证券

步步高(002251)：发力跨境电商及生鲜电商，布局生态O2O

投资要点：

公司战略：以会员基础，云猴平台为依托，打造大会员、大电商、大便利、大物流、大支付的步步高大平台O2O生态圈。今年的工作重点将是跨境电商（云猴全球购）业务和生鲜电商（云猴生鲜）业务。

全球购今年预计营收1.5亿，迭代式商业模式可期。4月5号全球购移动端上线后，SKU将增加到2000个，入驻商家将到10家；供应链方面将平台+自营结合，自营占比将提升到20~30%，而且已经在香港成立全球采购中心，在日韩、北美、欧洲、东南亚、澳新等地设立办事处寻找当地的供应商和合作伙伴。海关方面，目前先与广州保税区合作，今年将逐步与全国各个保税区实现合作。今年9月份，将公布颠覆式的迭代式商业模式，值得期待。2015年的销售目标是1.5亿元。

以便利店为入口，切入云猴生鲜，有效控制物流成本。生鲜电商的采购一半与当地的贸易商供应商合作，一半与原产地农场直采；物流方面，干线物流与便利店合流，最后一公里的配送则是借助自己线下300家门店和5000个加盟便利店优势实现。公司在生鲜电商的目标是，7月份达到日均1万单，长株潭地区的生鲜客单价在60元/单，故每天的GMV在60万元，则2015年实现1.08亿元，按照电商初期成长速度预计，2016年GMV将有3~5倍增长，约3.24~5.4亿。

基于大会员的O2O生态圈建设可期。步步高的线下流量已达5000多万，京东的线上客户数一年未4700万，因此步步高的流量基础已经很大。如果将5000万顾客的60%，转换为步步高的会员，那么实体店的业绩至少有30%~50%的成长。因此，今年实体店的目标就是将顾客转换为线上会员，总会员数3000万，APP的装机数达到1000万，微信达500万会员。

短期股价催化剂：2015年4月5日前后，云猴全球购移动端上线发布会；4月20日，会员数据库上线，新版云猴APP上线；4月30日，云猴生鲜APP上线；6月份，支付牌照获批；7-8月份，推广便利店解决方案；9月份，全球购迭代性商业模式公布。

盈利预测：我们预计公司2015年、2016年净利润分别为3.71亿元、4.08亿元，同比增长-20%、10%，EPS分别为0.52元、0.58元。所属行业2015年平均PE为44倍，外加公司在O2O的转型预期的溢价，给予公司2015年54倍市盈率，目标价为28.08元，股价空间33%，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：转型不及预期；传统业务竞争激烈；业务整合及新老业务协调不及预期。广证恒生

用友网络(600588)：互联网金融业务不断推进

友金所累积成交金额突破3亿元

截至2015年3月23日，用友旗下友金所的P2P成交额已经突破3亿元，累计成交总笔数达到1197笔。我们认为未来友金所对接畅捷通小微企业客户资源之后，融资规模增速将迅速提升。此外，预计企业支付产品、企业理财服务、征信服务和民营银行业务将是用友今年布局的主要方向。

P2P监管细则有望出台

根据媒体报道，P2P监管细则将于上半年出台，对P2P行业进入门槛有望大幅提高，对现有P2P平台的经营也会进一步规范。我们预计未来P2P企业的注册资本金要求会大幅提高，监管机构对P2P企业的风险控制也会更加严格。我们认为这将对P2P行业中的优质公司形成利好，而行业内风控不佳的小型公司可能会受到比较明显的冲击。

看好互联网金融市场空间，转型企业中用友颇具竞争优势

两会之后“互联网+”相关的股票上涨幅度较大，计算机行业指数上涨超过50%，用友网络同期涨幅低于行业。我们认为公司的“互联网+”业务布局完善，经营牌照齐全，企业客户基础雄厚，将受益于互联网金融的不断深化。

估值：维持“买入”评级

我们维持公司“买入”评级，目标价56.5元，对应2016年46倍PE。瑞银证券

海宁皮城(002344)：政策支持，央视力挺，P2P平台迎来新机遇

评论：

投资建议：成立“皮城金融”打造互联网金融平台，挖掘商户价值。组建韩国馆及跨境电商打开发展新空间。经过2013-2014年调整，我们判断商铺经营情况2015年开始企稳，加上商铺结算，业绩将企稳回升，维持公司2015-2016年EPS1.0/1.24元，考虑到互联网金融及新业务发展，给予2015PE30X，维持目标价30元及“增持”评级。

资源优势凸显，有望实现全国可复制化扩张。公司P2P平台于3月16日正式上线，P2P平台用融资服务吸引商户，再通过对商户的资金流、商品流、信息流等大数据的分析，为商户提供灵活的线上融资服务，提高用户粘度的同时，也拓展了盈利渠道。公司主营皮革专业市场，一方面掌控大量优质皮革商户资源及商户资信，皮革重资金扩张及强季节性特点决定对资金需求量巨大，这为P2P业务发展带来巨大发展空间。另一方面公司市场有1000万优质皮革消费用户，可以形成海量资金来源。同时，皮城金融公司持股40%，剩下60%股权属于管理团队，激励到位、机制灵活，有利于走出浙江，实现全国化扩张。公司商户现金流的季节性特征也为向其他市场发展提供机会，未来发展空间巨大，我们预计未来三年有望20亿、50亿、100亿交易规模。

中韩跨境电商蓄势待发。2015年是跨境电商突破式发展的一年，政策性红利释放，跨境电子商务迎来黄金时代。杭州跨境电商试点获批，未来跨境电商试点范围有望进一步扩大，届时整个跨境电商产业将迎来黄金发展期。公司将借助政策优势发展中韩跨境电商，并与韩国理智约签署排他性开发中韩跨境电商平台协议，对线下进行有效补充。理智约网络平台包括文化休闲、生活保障、健康管理等，共270万种商品和项目，具有较强的商品组织能力和电商运营经验。

催化剂：P2P平台超预期；跨境电商上线；韩国馆开业等。

风险提示：经济持续低迷；P2P平台贷款风险；外延扩展招商风险。国泰君安

金证股份(600446)：打造互联网金融内容服务平台

事件：金证股份发布2014年报，营业收入2.36亿，同比增长16.6%；归母净利润1.5亿元，同比增长40.4%，扣非后净利润1.5亿元，同比增长46.6%。

公司金融IT业务保持迅猛势头，盈利结构继续改善：2014年公司营业收入增长16.6%，略好于我们的预期，净利润增长40.4%，与我们的预测一致，扣非后净利润同比增长47%，展现了公司实施“回归金融IT”战略之后盈利结构的提升：1）以定制软件为代表的金融IT业务收入占比由2013年9%提升至2014年11.7%，收入同比增长达39%；2）定制软件业务毛利率达95%，同比增长5.9%，体现出公司在金融IT软件业务上不断提升的议价能力和附加值。由金融IT业务带动，公司综合毛利率同比增长1.45个百分点，达21.1%。3）我们预计公司盈利结构将继续改善。在回归金融IT战略逐步深化的基础上，当前定制软件所占整体营收比重依然存在较大增长空间，有望随战略深化带动公司整体盈利水平持续提升。

互联网金融战略进一步清晰化：公司清晰地捕捉到了互联网金融的发展趋势与公司业务之间的联动特性，基于公司的自身定位，制订并践行3步发展目标：1）打造金融IT行业互联网金融解决方案，推动基于互联网金融的架构升级与模块优化，完善金融行业（证券、基金、泛金融）互联网金融转型解决方案。2）以流量共享为方式，力争打造互联网金融IT解决方案，服务传统行业、互联网、金融的互联网金融转型业务。3）在前两阶段的基础上，进一步整合已有优势，积累用户资源，以流量沉淀、数据挖掘等方式，向平台型业务延伸，参与理财平台、在线交易、供应链金融、三方征信等互联网金融内容服务，争取将公司打造成为互联网金融内容服务提供商。

公司互联网金融战略实施坚定，初见成效，互联网金融平台模式可期：1）公司参与股票期权系统的开发，推出金易贷，全面支持券商创新业务的开展；2）与上证通合作建设证通云平台，助互联网企业和金融机构的互联互通，对接多家互联网企业及金融机构；3)与深证通合作金融IT整体外包服务，累计服务超过20家基金公司；4）为各类股权及产权交易所等泛金融机构提供场外市场云平台服务；5）与腾讯合作推出Q计划、微证券，Q计划已成功接入四家证券公司，微证券即将接入三家证券公司，初步实现了流量共享分成的商业模式；6）与平安银行、中山证券、国海证券签署了战略合作协议共同探索互联网金融发展路径。公司正全面布局金融、互联网等互联网金融平台型解决方案，我们预计其客户基础和分成模式将不断成熟，由此有望平滑地切入互联网金融内容服务平台厂商，进一步打开盈利空间。

“平台化管理模式”有助于保持持续创新能力：公司持续推进“平台化”业务模式，推动业务团队成为优质子公司，从而激励团队捕捉市场创新机会。公司与鹏扬信息、金鹏天益、辉金创盈、廖江共同投资设立深圳市丽海弘金科技有限公司，与前海金控成立合资公司深圳市金证前海金融科技有限公司，是此管理模式初见成效的最好证明。我们预计管理模式的创新将成为公司互联网金融战略落地的坚实保障。

维持“强烈推荐-A”投资评级。上调2015-2017年每股收益分别为0.89元、1.24元、1.69元，分别对应PE为133/95/70倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：互联网金融业务进展不及预期。招商证券

同仁堂(600085)：业绩符合预期，受益于电商渠道的崛起

业绩小幅高于预期

公司公布2014年年报，实现收入96.9亿元(+11.1%YoY)，归母净利润7.64亿元(+16.4%YoY)，扣非后净利润为7.46亿元(+17.7%YoY)，EPS0.58元（按加权平均股本计），略高于预期。

发展趋势

公司是OTC龙头，将受益于电商渠道的崛起和药价放开。同仁堂近日推出为互联网定制的养生茶，计划在京东商城众筹预售、进而在天猫、1号店、亚马逊等各大平台销售。近年品牌OTC产品在零售终端受到较大的冲击。由于价格限制和原材料涨价，品牌产品的利润空间比非品牌产品小，药店终端拦截现象严重，呈现劣币逐良币的现象。电商渠道的兴起将压缩中间环节费用，提高消费者自主权，加上药价逐步放开，具备强大品牌力的OTC产品有望顺势突围。此外期待国企改革的推进，营销是短板，若激励到位，营销水平有望改善，发展有望提速。

阿胶产能瓶颈解除，同仁堂国药海外拓展顺利。母公司收入23.6亿元(+14%YoY)，主要品种安宫牛黄和牛黄清心等保持稳定增长，二线产品坤宝、调经促孕等有较好增长。同仁堂商业收入44.3亿元(+11%YoY)，净利润2.7亿元(+12%YoY)，净利率达6.0%，药店450家。同仁堂科技收入33.4亿元(+15%YoY)，归母净利润4.6亿元(+19%YoY)，牛黄解毒、感冒清热增长26%和16%，加味逍遥、金匮肾气、西黄丸、阿胶系列等收入同比增长20%以上。唐山已投产，阿胶产能不再受限，相对于东阿阿胶折价50%以上，有望进一步抢占份额。同仁堂国药收入7.6亿港币(+24%YoY)，归母净利润2.87亿港币(+31%YoY)，其自制产品线逐渐丰富，香港养生中心于14Q4开业，医药并举，海外拓展顺利。

盈利预测调整

维持2015/2016净利润预期(+17%/19%YoY)，对应EPS预期0.65/0.77元（按最新摊薄股本计），对应P/E为38倍和32倍。

估值与建议

公司是传统中药第一大品牌，潜能尚未激发。随着电商渠道崛起、药价逐步放开、产能释放和体制改善，未来发展有望加速。重申“推荐”评级，维持目标价30元，对应2015年44倍P/E。

风险：原材料涨价。中金公司

广电运通(002152)：从中国制造到中国服务，全面进军金融服务外包市场

广电运通(002152)

中国ATM外包服务市场广阔

截止2014年底，我国ATM机的保有量已经达到61.5万台，较2013年底增长18%。较高的保有量即将催生广阔的设备运营外包服务市场。按照我们未来3年ATM保有量复合增长16%的假设，预计2017年我国ATM保有量或将达到96万台，届时中国ATM服务外包潜在的市场规模有望突破1000亿元。对比发达国家，我国ATM外包服务目前渗透率较低，未来发展空间很大。

广电运通的金融外包服务优势明显

公司在ATM生产和运维领域深耕多年，目前是国内销量第一的银行自动存取款设备提供商，具有较强的金融外包服务优势：（1）“丰富的客户资源+现金平台管理技术+强大的服务能力”造就了公司的先发优势；（2）独具特色的“技术+安全”的穗通模式已经成熟，具有向全国推广的可复制性。

增发助力公司金融外包服务

公司已决定向大股东/员工持股公司增发募集资金37亿元，将投入金融外包服务业务。我们认为本次增发对公司的意义为：1）通过出资购买的方式实现了员工持股，解决了公司的股权激励问题；2）大股东增持显示了大股东对公司未来重点发展服务业务的信心；3）为公司的后续投入特别是兼并收购提供了大量资金支持，增发完成之后公司在手现金储备将高于同行业内其他公司。

估值：重申“买入”评级，目标价从33.0元上调至50.20元

我们维持2014年盈利预测不变，上调2015-2017年EPS至1.42/2.01/2.78元（之前为1.27/1.61/1.94元，上调12%/25%/43%），并上调了2018年及之后的长期盈利预测。我们的盈利预测高于市场预期，主要是我们认为公司金融服务外包业务的收入增长将快过市场预期。此外，由于无风险利率和公司贝塔值降低，WACC从8.4%下调至7.9%，我们的目标价50.20元基于根据瑞银VCAM现金流贴现模型得出，对应25倍2016EPE。瑞银证券

外运发展(600270)：围绕跨境电商主动布局，重申确信买入

外运发展(600270)

扣非业绩略超预期

2014年公司收入+6.9%，归属于母公司净利润-9.3%，合每股0.68元；扣非后净利润7.55亿，同比增长12.4%，略超预期。

国际货代市场份额扩张迅速，但主业利润增长依然缓慢。受益于市场回暖和海淘业务开展，公司国际货代量增幅约25%，高于行业的6%，市场份额提升1个百分点至6.3%；但毛利率同比小降0.33个百分点，毛利同比增长约5%，增幅依然缓慢。

敦豪增长稳健，分红率逐年提升。投资收益同比增长12.5%，主要为中外运敦豪贡献的7.47亿元；分红率三级跳，过去3年分别为31.9%、39.9%和58.7%。

发展趋势

围绕跨境电商布局忙。1）重点口岸核心枢纽布局基本完成，已在杭州、宁波、郑州、重庆、广州5个城市开展业务。2）和地方政府合作逐步展开，和义乌政府签订战略合作框架协议，建设跨境电商平台，涉及海外仓、中欧火车班列、全国进口日用消费品集散中心等，进口、出口两手抓。3）资产注入正在开始，明确未来工作重点在完善网络结点，特别是海外仓、信息化、口岸等方面，目前计划收购中外运长航集团旗下的华运公司，完善海外网络。

估值低提供安全边际；海淘市场规模大增长快，提供想象空间。隐含DHL估值仅为15x2015eP/E，提供安全边际。中国电商崛起或代购公司服务升级（解决语言、支付和后续服务等问题）及政策继续放松（如商品品类、报关城市和购买额度的放开）将会催化海淘市场规模至万亿。目前阳光海淘占比不足10%，未来阳光化不可逆，市场空间巨大。

盈利预测调整

我们维持今明两年盈利预测不变，每股盈利为1.10/1.27元，同比增长60.7%/16.0%。

估值与建议

考虑到海淘业务发展前景和分红率提升，目标价从30元上调10%至33元，对应30x2015eP/E，重申确信买入。

风险

经济增幅放缓，电商平台竞争加剧。中金公司

安科瑞(300286)：能源互联网入口优势标的

安科瑞(300286)

首次覆盖给予“增持”评级，目标价44.6元。与市场对安科瑞用电管理产品及方案提供商的认识不同，我们认为，工业互联网落地能源领域(即能源互联网)，大数据将是核心资产。公司已掌握能源(用户端)一定规模的数据资源，为公司未来开展用电管理平台型业务奠定了坚实基础。保守预计公司2015-2016年净利润分别为8944万元和1.09亿元，对应EPS为0.62/0.76元。参考能源互联网行业企业2015年65倍平均估值水平，考虑到公司产业链横向扩张带来业绩向上弹性，给予公司一定的估值溢价，给予安科瑞44.6元(72*0.62)的目标价。

工业互联网落地能源领域，大数据资产是核心。工业互联网可影响全球的100%能源生产和44%能源消耗，将带来能源领域巨大的效率改进。而能源大数据将是工业互联网应用于能源领域的核心资产。我们认为，能源大数据采集是实现互联网落地能源领域的第一步。对于企业而言，如何获取能源领域数据并形成规模能源数据流的入口是工业互联网时代能源企业的关键(目前典型的数据入口包括智能电表、智能能效管理系统等)。

逐步转型综合能源管理解决方案提供商，掌握能源大数据(用户端)入口。我们认为，经过多年的产品研发销售及能源管理解决方案项目的积累，公司已掌握有能源(电力)用户端一定规模的数据资源(特别在智能电力监控、电能管理、以及电气安全等优势领域)，对于公司未来开展用电管理平台型业务奠定了坚实基础。

催化剂：公司进行产业链横向扩张。

核心风险：我国工业经济增长放缓影响公司订单。国泰君安

世联行(002285)：拥抱移动互联网，领先的房地产深服务提供商

代理销售业务聚焦大客户，淡市中收入稳定增长

2014年公司实现营收33亿，同比+29%，归属净利润4亿，同比+24%，利润分配拟10送2.4转3.6派0.6。2014年代理销售金额3218亿，淡市中正增长，市占率至4.22%，未来将继续提高。聚焦大客户扩大合作规模。

金融业务是最大亮点，家圆云贷未来上线P2P

2014年金融业务收入2.7亿，同比+286%，毛利润2亿，占比由13年的5%大幅升至14年的18%。家圆云贷业务爆发增长，14年累计放贷近2万笔，放贷金额金20亿元，期末贷款余额16亿元，同比13年末增639%，业务毛利率超80%，净利率超40%。自有资金（小贷公司注册资本3亿）、资产证券化（信贷资产转让超7亿）、和未来P2P平台上线（信贷资产质优，规模适中，代理楼盘客户风险可控），将继续继续推动金融业务规模增长。

抢占入口、深化服务，拥抱移动互联网

参照美国经验，房地产深服务市场（房屋租售、住房金融、住房后服务）基础规模占GDP比重超20%，对应我国房地产深服务市场规模十万亿级。世联行战略明确，“在房地产交易入口上扩大份额、深化服务”，拥抱移动互联网，C端形成“世联集”（集房、客、金），B端完善顾问策划和资产服务。

预计公司15、16年EPS分别为0.60、0.70元，维持“买入”评级

中国的房地产市场正处于换挡期，增量部分的发展开始放缓，由黄金十年过渡至白银十年。世联行积极布局并充分准备，必将分享未来中国房地产深服务领域的发展机遇（十万亿规模级市场）。家圆云贷业务迅猛增长体现公司的能力和前瞻性，强烈看好公司未来的发展前景。

风险提示

P2P平台上线进度不及预期。竞争对手抢占入口。广发证券