每经热评 | 管金生谢幕，中国证券业的市场化进程不停歇

每经评论员 黄宗彦

黄浦江畔，浦发银行大厦巍然耸立，很少有人知道，这座陆家嘴核心地标，30年前原本有一个叱咤风云的名字——“万国证券大厦”。1988年，管金生负责筹建万国证券，这是上海首家证券公司，也是国内首家股份制证券公司。

2025年10月7日，被称为“中国证券教父”的管金生辞世。这位“万国证券”的创始人，留下了中国资本市场发展史上不可磨灭的经验与教训。

上世纪80年代末，是一个“市场化”基因强力植入计划经济肌体的拓荒时代。管金生也成为了中国证券市场的“拓荒者”和市场化大幕开启的“弄潮儿”，万国证券的迅速崛起，是那个激荡年代“市场化”力量的见证和生动缩影。

在管金生身上，可以看到充分涌流的开拓精神、创新基因和国际视野。万国证券比上交所的成立时间还早两年，短短数年，便从数千万元资本金做到了资产几十亿元；它开创了中国证券市场的多个先河，创立了万国律师事务所、投资银行部，建立大投行体系，是中国证券业的一大创举，为整个行业的发展探索了方向；它致力于打造“中国的美林”“中国的野村”，业务覆盖北美和欧洲等资本市场，是首家登上世界性金融舞台的中国证券公司。

沧海横流，方显英雄本色。证券市场的草创阶段，给各路英雄提供了历史机遇和大展拳脚的舞台，但也留下了制度不尽完善的历史遗憾和马失前蹄的教训。

财经作家吴晓波在其《激荡三十年》中描述道，“管金生是第一个从国库券流通中嗅出商机的机构券商”，他提前获知“国库券”将上市的消息，联手中国第一代民间股神“杨百万”在其办公室囤积“从地上一直堆到天花板”数量的“国库券”，并完成丰厚的原始积累。实际上，这样的原始积累也可以看作是在相关制度缺失下的一次投机行为，而这也为日后的“327国债事件”埋下伏笔。

1995年，举世瞩目的“327国债事件”爆发。彼时，作为市场巨擘的万国证券，试图利用交易规则漏洞强制主导市场，万国证券在收盘前8分钟大举透支并抛出大额空单，最后一笔面值高达1460亿元，而当时国债发行量仅240亿元。

事件的结局已为世人所熟知：管金生辞职，万国证券走向衰落被申银证券合并。两年后，管金生因贪污罪、挪用公款罪被判处有期徒刑17年。这为新生证券市场上了刻骨铭心的一课：个人的理性必须通过完善的制度来引导和约束，而市场的繁荣必须建立在健全的规则和有效的监管之上。

“327国债事件”的惨痛教训，成为证券市场强化制度化建设的一个重要转折点。监管层迅速叫停国债期货交易，一系列完善风控、规范交易的政策密集出台。从某种意义上说，管金生的案例加速了监管体系向“严监管”演进，推动了期货市场法规逐步完善的进程。其个人际遇，也唤醒了整个市场对制度敬畏的共识。

一个健康的市场，需要日益完善的制度支撑。市场化的进程，就是法治化的进程。制度化是市场化的应有之义，制度内化于市场之中，它是市场的重要组成部分。市场探索不断检验制度有效性，催生制度创新；制度持续完善，则为更高层次市场化开辟空间。

时至今日，资本市场已发生翻天覆地的变化。A股迎来全面注册制改革，资本市场持续深化改革是不可动摇的发展逻辑。注册制将企业价值判断权交给市场，与此同时，透明信息披露、法治化惩处机制，则是市场化进程的有力保障。

今天之所以写管金生，不仅是因为他见证中国资本市场的初创与跌宕，更重要的是汲取历史教训，以制度建设推动证券市场的市场化进程。当前，资本市场改革已进入深水区，需要以更加智慧的手段完善基础制度，让“有效市场”与“有为监管”更好结合，持续推动资本市场向更加规范、透明、开放的方向迈进。

封面图片来源：视觉中国-VCG211478322341